半年报点评：营收增长稳健，看好微贷复苏持续

银行 2023年08月25日 常熟银行(601128.SH) 营收增长稳健，看好微贷复苏持续 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 股价：7.15元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.csrcbank.com 大股东/持股 交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人 总股本(百万股) 2,741 流通A股(百万股) 2,643 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 196 流通A股市值(亿元) 189 每股净资产(元) 8.32 资产负债率(%) 92.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】常熟银行（6 01128.SH）*季报点评*息差表现优于同业，看好微贷复苏*强烈推荐20230 420 【平安证券】常熟银行（6 01128.SH）*事项点评*盈利维持快增，存贷扩张积极*强烈推荐2023 0410 【平安证券】常熟银行（6 01128.SH）*年报点评*盈利维持高增，看好微贷复苏*强烈推荐2023 0324 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 Y UANZHEQI052@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 常熟银行发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入49.1亿元，同比增长12.4%；归母净利润14.5亿元，同比增长20.8%；年化ROE 12.40%，同比提升0.68个百分点。2023年6月末总资产3178亿元，较年初增长10.4%。 平安观点：  盈利表现亮眼，村银贡献持续提升。公司上半年归母净利润同比增长20.8%（vs+20.6%，23Q1），保持快速增长。营业收入实现同比增长12.4%（vs+13.3%，23Q1），增速依然稳健，分项观察边际放缓仍然主要受到息差收窄和规模增长放缓的影响，导致净利息收入同比增速较1季度下滑2.8个百分点至14.9%，与行业趋势一致。不过在二季度利率下行、债市走牛的背景下，公司交易类收入增长表现较好，上半年实现投资收益同比增幅25.9%（vs-19.7%，23Q1），22H1占比达到10%。分板块来看，公司村镇银行业务表现保持强势，上半年实现营收同比增长22.4%，占公司营收比重较22年提升2pct至24%。  息差小幅收窄，看好微贷持续复苏。公司上半年年化净息差3.00%（vs3.02%，23Q1），保持相对稳定，我们按期初期末余额测算2季度单季净息差较1季度环比收窄15BP至2.78%，背后可以看到资负两端均有拖累，2季度生息资产收益率环比下降9BP至4.94%，计息负债收益率环比抬升7BP至2.34%，预计主要与贷款利率的持续下行和存款定期化趋势的延续有关。规模方面，上半年末公司总资产较年初增长10.4%，同比增速（15.6%）较1季度（18.0%）有所放缓，其中贷款较年初增长11.0%，存款较年初增长13.5%。不过从信贷增量结构来看，2季度零售端投放力度加大，贡献了71%的信贷增量（vs38%，23Q1），其中个人经营性贷款投放为主要驱动因素，较年初增长14.0%（vs零售贷款较年初增长9.8%），展望全年，我们继续看好区域经济修复背景下公司微贷投放的持续复苏。  资产质量优异，风险抵补能力夯实。2季度末不良率0.75%，环比持平，保持近年来最优。前瞻性指标方面，2季度末关注率环比1季度抬升1BP至0.83%，仍然位于同业低位，公司整体资产质量处于同业优异水平。拨备方面，2季度拨备覆盖率550%，环比提升3pct，保持在同业高位，拨贷比环比持平于4.12%，风险抵补能力仍然保持突出。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,655 8,809 10,122 11,775 13,727 YOY(%) 16.3 15.1 14.9 16.3 16.6 归母净利润(百万元) 2,188 2,744 3,426 4,177 5,063 YOY(%) 21.4 25.4 24.8 21.9 21.2 ROE(%) 11.6 13.2 15.1 16.7 18.0 EPS(摊薄/元) 0.80 1.00 1.25 1.52 1.85 P/E(倍) 9.0 7.1 5.7 4.7 3.9 P/B(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 证券研究报告 常熟银行·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.25/1.52/1.85元，对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.83x/0.74x/0.66x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1 常熟银行2023年半年报财务报表核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入2,1284,3746,6828,8092,4104,914YoY19.3%18.9%18.6%15.1%13.3%12.4%利息净收入1,8473,7765,7817,6112,1744,337YoY24.0%20.8%18.7%13.8%17.7%14.9%中收收入0.541.975.551881.62-1.21YoY-99.3%-99.0%-97.1%-20.9%197.4%-161.7%信用减值损失4531,1251,4242,0004151,036YoY30.0%22.4%18.0%15.1%-8.4%-7.9%拨备前利润1,3062,6474,0375,3641,4322,872YoY23.9%20.5%21.9%21.0%9.7%8.5%归母净利润6591,2012,0792,7447951,450YoY23.4%20.0%25.2%25.4%20.6%20.8%营业收入2,1282,2462,3082,1272,4102,504YoY19.3%18.4%18.1%5.2%13.3%11.5%归母净利润659541879664795656YoY23.4%16.0%33.2%25.9%20.6%21.1%总资产268,698274,894284,098287,881316,966317,814YoY17.1%18.8%17.7%16.7%18.0%15.6%贷款总额173,121185,263187,296193,433204,540214,670YoY24.1%22.4%15.4%18.8%18.1%15.9%公司贷款（含贴现）70,658 75,076 73,327 77,426 84,359 87,291 占比41%41%39%40%41%41%零售贷款102,463 110,186 113,969 116,007 120,182 127,378 占比59%59%61%60%59%59%存款总额204,253 207,422 206,955 213,445 240,226 242,209 YoY15.4%14.2%14.2%16.8%17.6%16.8%活期存款53,144 54,296 52,986 54,506 58,808 58,516 占比26%26%26%26%24%24%定期存款129,610 130,615 132,201 136,637 160,941 165,159 占比63%63%64%64%67%68%净息差3.093.093.103.023.023.00贷款收益率6.326.096.08存款成本率2.282.312.28成本收入比37.9238.7639.0138.5840.1641.03ROE（年化）13.0511.7213.3813.0613.8312.40不良率0.810.800.780.810.750.75关注率0.940.880.870.840.820.83拨备覆盖率532.73535.83542.02536.77547.30550.45拨贷比4.324.304.204.354.124.12核心一级资本充足率10.659.8610.1210.219.8410.06一级资本充足率10.719.9110.1810.279.9010.12资本充足率12.4511.5814.1813.8713.2913.56存款总额34,24835,57342,302YoY26.2%21.3%23.5%占比17%17%17%贷款总额32,42635,50739,360YoY26.2%21.2%21.4%占比18%18%18%不良率（%）0.990.980.97兴福村镇银行存贷款数据资本充足指标（%）利润表（累计）利润表（单季）资产负债表财务比率（%）资产质量指标（%） nPsRnRrQxVyWMAqPnRtOqOtM7NdN9PsQqQsQmPeRpPyQlOoMrM8OmMxOxNnQsOMYqQqP 常熟银行·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 194,047 232,856 279,427 335,313 证券投资 72,492 83,366 95,037 107,392 应收金融机构的款项 6,311 6,627 6,958 7,306 生息资产总额 281,383 332,586 393,279 464,692 资产合计 287,881 340,266 402,361 475,423 客户存款 219,183 260,828 310,385 369,358 计息负债总额 258,297 307,026 366,672 437,964 负债合计 263,766 314,242 373,391 442,869 股本 2,741 2,741 2,741 2,741 归母股东权益 22,578 24,36