公司点评：新能源持续高增，海外市场未来可期

业绩简评 2023年8月24日公司披露半年报，H1实现营收5亿元，同增62%；实现归母净利0.6亿元，同减11%。其中，Q2实现营收2.6亿元，同增65%；实现归母净利0.24亿元，同减20%，业绩下滑主要系计提股权激励费用所致，加回股权激励费用，H1、Q2实现归母净利1、0.5亿元，同增61%、68%。 经营分析 分下游来看，H1公司新能源车业务收入为2.5亿元、同增67%，新能源风光发电及储能业务收入为1.7亿元、同增45%，工控电源及其他业务收入为0.5亿元、同增208%。新能源、工业业务快速 人民币(元)成交金额(百万元) 成长。 分产品来看，H1公司电力熔断器收入为4.8亿元、同增60%，激励熔断器收入为0.18亿元、同增260%，激励熔断器表现亮眼。引入激励熔断器、整车安全系数更高，新增的激励熔断器单车价值量超100元、目前国内渗透率低于5%；激励熔断器产品壁垒更高，预计未来激励熔断器快速放量。 公司基本情况（人民币） 分地域来看，H1境外业务收入为0.39亿元，同增200%、占比为8%，公司国际新能源车客户涵盖特斯拉、戴姆勒，8月公司公告在新加坡设立子公司，在泰国、美国设立孙公司，有助于公司有望进一步拓展海外市场。 从盈利能力来看，H1公司毛利率为40.7%，较去年同期下降0.2pct，在新能源产业链降价的背景下，公司盈利能力维持稳定，主要系公司产品格局较好，我们估算公司在新能源车领域市占率达40%。 Q1、Q2公司经营活动现金流净额为-0.16、-0.33亿元，伴随收现比下降，公司经营现金流有所恶化。 盈利预测、估值与评级 考虑公司股权激励费用超预期，下调公司2023、2024年归母净利 至1.8、2.9亿元（原为2.3、3.2亿元），预计公司2025年归母 225.00 202.00 179.00 156.00 133.00 110.00 220825 成交金额中熔电气沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 385 755 1,203 1,682 2,396 营业收入增长率 70.14% 96.04% 59.39% 39.81% 42.46% 归母净利润(百万元) 80 154 182 292 455 归母净利润增长率 45.30% 91.11% 18.16% 60.68% 55.78% 摊薄每股收益(元) 1.214 2.321 2.742 4.406 6.864 每股经营性现金流净额 0.38 0.57 -0.27 2.83 4.29 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.13% 18.37% 19.20% 26.03% 32.62% P/E 125.28 70.24 45.04 28.03 17.99 P/B 13.94 12.90 8.65 7.30 5.87 净利为4.6亿元。公司股票现价对应PE估值为45、28、18倍，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、新能源车&光伏风电及储能需求不及预期等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 226 385 755 1,203 1,682 2,396 货币资金 29 78 130 95 130 184 增长率 70.1% 96.0% 59.4% 39.8% 42.5% 应收款项 195 315 538 809 1,154 1,644 主营业务成本 -124 -228 -438 -709 -1,004 -1,425 存货 50 116 227 283 404 574 %销售收入 54.8% 59.4% 58.1% 59.0% 59.7% 59.5% 其他流动资产 39 278 96 88 0 17 毛利 102 156 316 494 678 970 流动资产 314 787 991 1,275 1,688 2,419 %销售收入 45.2% 40.6% 41.9% 41.0% 40.3% 40.5% %总资产 83.8% 80.6% 72.6% 68.5% 74.5% 80.7% 营业税金及附加 -2 -2 -5 -6 -8 -12 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.5% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 39 161 312 489 478 464 销售费用 -16 -22 -34 -72 -92 -120 %总资产 10.5% 16.5% 22.8% 26.3% 21.1% 15.5% %销售收入 6.9% 5.8% 4.5% 6.0% 5.5% 5.0% 无形资产 13 13 25 39 53 67 管理费用 -12 -24 -44 -84 -101 -132 非流动资产 61 189 374 586 579 579 %销售收入 5.4% 6.3% 5.8% 7.0% 6.0% 5.5% %总资产 16.2% 19.4% 27.4% 31.5% 25.5% 19.3% 研发费用 -15 -28 -55 -120 -151 -192 资产总计 374 976 1,365 1,861 2,268 2,998 %销售收入 6.5% 7.2% 7.3% 10.0% 9.0% 8.0% 短期借款 0 2 11 205 164 231 息税前利润（EBIT） 58 80 179 211 325 515 应付款项 114 232 438 608 860 1,221 %销售收入 25.5% 20.8% 23.7% 17.5% 19.3% 21.5% 其他流动负债 13 18 51 48 69 99 财务费用 1 1 1 -1 -3 -1 流动负债 127 252 500 861 1,093 1,551 %销售收入 -0.2% -0.1% -0.2% 0.1% 0.2% 0.0% 长期贷款 0 0 25 52 52 52 资产减值损失 -4 -4 -13 -9 0 -3 其他长期负债 1 1 3 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 128 253 528 914 1,146 1,603 投资收益 1 3 6 5 5 5 普通股股东权益 247 723 837 946 1,122 1,395 %税前利润 1.1% 3.6% 3.2% 2.5% 1.5% 1.0% 其中：股本 50 66 66 66 66 66 营业利润 55 80 172 206 328 516 未分配利润 95 168 272 381 556 829 营业利润率 24.2% 20.8% 22.8% 17.1% 19.5% 21.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 9 10 2 4 10 10 负债股东权益合计 374 976 1,365 1,861 2,268 2,998 税前利润利润率 6428.2% 9123.5% 17423.1% 21017.5% 33820.1% 52622.0% 比率分析 所得税 -8 -10 -20 -28 -46 -71 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.2% 11.2% 11.7% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 55 80 154 182 292 455 每股收益 1.114 1.214 2.321 2.742 4.406 6.864 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.963 10.914 12.634 14.280 16.923 21.041 归属于母公司的净利润 55 80 154 182 292 455 每股经营现金净流 0.454 0.378 0.572 -0.269 2.827 4.289 净利率 24.5% 20.9% 20.4% 15.1% 17.4% 19.0% 每股股利 0.000 0.000 0.600 1.097 1.762 2.745 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.45% 11.13% 18.37% 19.20% 26.03% 32.62% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.80% 8.25% 11.27% 9.77% 12.88% 15.17% 净利润 55 80 154 182 292 455 投入资本收益率 20.27% 9.81% 18.07% 15.15% 20.99% 26.55% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 9 14 27 82 101 119 主营业务收入增长率 18.32% 70.14% 96.04% 59.39% 39.81% 42.46% 非经营收益 -1 -2 -8 0 -1 0 EBIT增长率 36.38% 38.78% 123.21% 17.96% 54.03% 58.54% 营运资金变动 -41 -68 -135 -282 -205 -289 净利润增长率 46.95% 45.30% 91.11% 18.16% 60.68% 55.78% 经营活动现金净流 23 25 38 -18 187 284 总资产增长率 29.23% 160.71% 39.90% 36.30% 21.86% 32.20% 资本开支 -35 -142 -188 -282 -85 -105 资产管理能力 投资 10 -239 184 120 100 0 应收账款周转天数 168.6 134.5 113.5 135.0 140.0 140.0 其他 1 2 6 5 5 5 存货周转天数 128.6 132.7 142.7 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -25 -379 2 -157 20 -100 应付账款周转天数 148.9 121.9 124.6 130.0 130.0 130.0 股权募资 0 419 0 0 0 0 固定资产周转天数 40.7 31.6 123.2 121.9 78.3 48.3 债权募资 0 0 35 220 -41 66 偿债能力 其他 0 -22 -43 -81 -131 -197 净负债/股东权益 -24.11% -23.06% -11.29% 26.72% 15.74% 13.56% 筹资活动现金净流 0 396 -8 139 -172 -130 EBIT利息保障倍数 -112.9 -151.5 -144.7 155.7 118.2 794.6 现金净流量 -2 43 33 -35 36 54 资产负债率 34.10% 25.88% 38.67% 49.14% 50.54% 53.48% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-01-31增持171.41193.00～193.00 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)