长丝景气修复，龙头扭亏为盈！

业绩简评 xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 新凤鸣于2023年8月24日发布公司2023年半年度报告，1H23 实现营业收入281.83亿元，同比增加18.84%；实现归母净利润 4.79亿元，同比增加21.77%。其中，2023Q2公司实现营业收入 156.74亿元，同比增加19.53%，环比增加25.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增加166.06%，环比增加50.44%。公司1H23业绩扭亏为盈。 经营分析 长丝价差持续修复，公司业绩有望进一步修复：1H23公司产品单吨加权平均价差为2416.51元/吨，相较于1H22的2249.74元/ 吨同比增加7.41%。2023Q2长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1122.28元/吨、1646.88元/吨、2324.12元/吨，较2023Q1分别-4.26%/-5.17%/+2.54%；7月至今长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1070.80元/吨、1653.77元/吨、2340.27元/吨，较2023Q2分别-4.59%/+0.42%/ chenlvlougjzq.com.cn 12.50 人民币(元)成交金额(百万元) +5%；伴随涤纶长丝行业旺季临近，长丝价差有望伴随需求恢复逐步修复，公司业绩有望进一步环比修复。 下游市场织机负荷、长丝开工率双增，行业景气有望向上：2023 年Q2下游织机开工率约为59.49%，环比Q1增长18.44%，长 丝开工率平均83.74%，环比Q1增长10.29%，POY/FDY/DTY持续去库，2023Q2库存天数为16.32/26.76/20.58，环比Q1分别-4.3天/-2.6天/-2.6天。截至8月18日，下游织机开工率为63.02%，长丝开工率为85.95%，POY/FDY/DTY库存天数分别为13天/24天/18天。下游织机负荷与长丝开工率持续恢复，行 业库存进一步去库，伴随行业旺季临近，景气度有望进一步向上。印尼炼化项目启动，完善公司全产业链一体化布局：公司2023 年6月26日发布公告拟启动印尼北加炼化一体化项目，该项目积 公司基本情况（人民币） 极布局炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，有助于公司产业链价值链供应链一体化建设，项目规模为1600万 14.00 13.00 12.00 11.00 10.009.008.00 220824 成交金额新凤鸣沪深300 500 400 300 200 100 0 吨/年炼油，520万吨/年PX以及80万吨/年乙烯。其中，PX产品 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用。此外，江苏 营业收入(百万元) 44,770 50,787 80,439 89,266 105,971 新拓年产60万吨差别化功能性纤维项目一期已于2023年8月 营业收入增长率 21.05% 13.44% 58.38% 10.97% 18.71% 19日正式投产，该项目有助于公司扩大产能优势，丰富产品种类。 归母净利润(百万元) 2,254 -205 1,013 2,039 3,027 伴随长丝下游需求的持续恢复，公司未来业绩成长性有望进一步增强。 盈利预测、估值与评级 公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，但是当前 炼化项目还未正式批准，以及当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10亿/20亿/30亿元，对应EPS分别为0.66/1.33/1.98元，对应PE为18.88X/9.37X/6.32X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美联储加息或抑制终端需求；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）模型拟合误差对结果产生影响；（5）项目建设进度不及预期，在建项目审批不通过或审批时间较长（6）其他不可抗力风险。 归母净利润增长率 273.77% -109.10% N/A 101.36% 48.43% 摊薄每股收益(元) 1.474 -0.134 0.662 1.333 1.979 每股经营性现金流净额 2.05 2.08 3.75 4.94 5.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.72% -1.31% 6.24% 11.41% 14.92% P/E 10.08 -81.15 18.88 9.37 6.32 P/B 1.38 1.06 1.18 1.07 0.94 来源：公司年报、国金证券研究所 1、长丝需求持续恢复，公司业绩底部回升 新凤鸣于2023年8月24日发布公司2023年半年度报告，1H23实现营业收入281.83亿元，同比增加18.84%；实现归母净利润4.79亿元，同比增加21.77%。其中，2023Q2公司实现营业收入156.74亿元，同比增加19.53%，环比增加25.3%；实现归母净利润 2.9亿元，同比增加166.06%，环比增加50.44%。公司业绩环比修复显著，1H23业绩扭亏为盈。 图表1：1H23公司营业收入同比增加18.84%图表2：1H23公司归母净利润同比增加21.77% 营业收入（亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 600 500 400 300 200 100 0 201820192020202120221H23 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 25 20 15 10 5 0 -5 201820192020202120221H23 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 伴随聚酯行业周期性修复，终端市场需求回暖，公司1H23长丝板块实现营收225.53亿元。其中，1H23公司长丝产品加权平均售价为7106.18元/吨，相较于1H22的7533.5元/吨,同比减少5.67%；公司长丝产品加权平均价差为2416.51元/吨，同比增加7.41%。伴随江苏新拓年产60万吨差别化功能性纤维项目一期投产，公司长丝产能达到740万吨 /年，涤纶长丝价差走阔支撑公司业绩显著修复。 图表3：长丝加权平均售价同比减少5.67%图表4：长丝加权平均价差同比增加7.41% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 长丝加权平均价差同比增速（右轴） 20192020202120221H23 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 长丝加权平均售价（元）同比增速（右轴） 20192020202120221H23 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 伴随涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差有望得到进一步修复，2023Q2涤纶长丝行业价差持续修复，POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1122.28元/吨、1646.88元/吨、2324.12元/吨，环比分别-4.26%/-5.17%/+2.54%；7月至今长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1070.8元/吨、1653.77元/吨、2340.27元/吨，较2023Q2价差均值分别-4.59%/+0.42%/+5.00%。伴随涤纶长丝行业旺季临近，长丝价差有望伴随需求恢复逐步修复，公司业绩有望进一步得到改善。 图表5：1H23POY-PTA市场价差有所修复 POY-PTA产品价差走势（元/吨）2022年产品价差均值2022Q4产品价差均值 1800 2023Q1产品价差均值 2023Q2产品价差均值 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：1H23FDY-PTA市场价差有所修复 3000 FDY-PTA产品价差走势（元/吨）2022年产品价差均值2022Q4产品价差均值 2023Q1产品价差均值2023Q2产品价差均值 2500 2000 1500 1000 500 0 2022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：1H23DTY-PTA市场价差有所修复 DTY-PTA产品价差走势（元/吨）2022年产品价差均值2022Q4产品价差均值 2023Q1产品价差均值2023Q2产品价差均值 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 来源：Wind，国金证券研究所 伴随涤纶长丝行业周期性回暖，2023年Q2下游织机开工率约为59.49%，环比Q1增长 18.44%，长丝开工率平均83.74%，环比Q1增长10.29%，POY/FDY/DTY持续去库， 2023Q2库存天数为16.32/26.76/20.58，环比Q1分别-4.3天/-2.6天/-2.6天。当前涤纶长丝行业处于恢复初期，叠加长丝价差水平持续修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转，截至8月18日，下游织机开工率63.02%，长丝开工率为85.95%，POY/FDY/DTY库存天数分别为13天/24天/18天。下游织机负荷与长丝开工率持续恢复，行业库存进一步去库，伴随行业旺季临近，行业景气度有望进一步提升。 图表8：1H23涤纶长丝下游织机开工率持续回暖 涤纶长丝下游织机开工率 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表9：1H23涤纶长丝POY持续去库 涤纶长丝POY行业库存(天)2022年库存均值2022Q4库存均值 2023Q1库存均值 35 2023Q2库存均值 30 25 20 15 10 5 -5 0 来源：CCFEI，国金证券研究所 图表10：1H23涤纶长丝FDY持续去库 涤纶长丝FDY行业库存(天)2022年库存均值 402023Q1库存均值2023Q2库存均值 2022Q4库存均值 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：CCFEI，国金证券研究所 图表11：1H23涤纶长丝DTY持续去库 涤纶长丝DTY行业库存（天）2022年库存均值2022Q4库存均值 2023Q1库存均值 40 2023Q2库存均值 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：CCFEI,国金证券研究所 图表12：涤纶长丝开工负荷维持较高水平 100% 涤纶长丝开工负荷率 90% 80% 70% 60% 50% 40% 来源：Wind,国金证券研究所 2023年6月26日新凤鸣公告拟启动泰坤石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目包含年产430万吨成品油，520万吨PX，80万吨乙烯及聚乙烯、EVA、聚丙烯等产品，项目建成后原油加工量将达到1600万吨/年。其中，PX产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用，加快发展下游PTA聚酯纺丝产业。此外，江苏新拓年产60万吨差别化功能性纤