《FOF系列研究之六十八》：中证500行业中性低波动指数投资价值分析

中证500行业中性低波动指数投资价值分析 报告发布日期 ——《FOF系列研究之六十八》 证券分析师杨怡玲yangyiling@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523040002 研究结论 ⚫中证500行业中性低波动指数（简称“中证500SNLV”）是一只建立在中证500基础上的以波动率因子为选股标准的Smart Beta指数。该指数历史业绩表现长期较优，体现出高收益低波动特征，2005年以来截至2023/07/31年化收益率16.9%，夏普比率0.72，表现显著优于同期中证500红利指数和中证500及沪深300等市场宽基指数。 联系人肖丽华xiaolihua@orientsec.com.cn ⚫估值水平：处于历史较低水平，仍处于较好配置窗口期。中证500SNLV指数股息率处于历史较高分位，估值水平仍处于合理偏下水平。截至2023/07/31，该指数股息率处于上市以来81.53%高分位数水平，高于一倍标准差，而市盈率处于44.82%以下水平，市净率则处于24.44%的较低水平。 联系人陶文启taowenqi@orientsec.com.cn ⚫央 国 企 占 比 ：中 特 估 含 量 更 高 ， 估 值 仍 有 修 复 空 间 。截 至2023/07/31，中 证500SNLV指数国企占比62.65%，大幅高于中证500的42.80%。与中证500相比，中证500SNLV“中特估”含量更高。受益于今年“中特估”长期价值发现，央国企估值修复轮动向上，我们认为该指数成分股大部分估值或仍有修复空间。 FOF专业买手偏好哪些基金之2023Q2季报解析2023-07-23鹏华基金伍旋：重视基本面与估值、严控组合风险的价值派投资老将：——《FOF系列研究之六十六》2023-07-20FOF专业买手偏好哪些基金之2023Q1季报解析2023-04-25 ⚫市值分布：中盘股主导，市值分布较为均衡。截至2023/07/31，中证500SNLV指数加权平均总市值为265.14亿元，所有股票总市值均位于100亿到750亿之间，其中200-400亿市值股票占比达65%。2021年2月以来大盘蓝筹股受挫下跌，投资风格市值下沉，中小市值风格持续占优，该指数作为典型中盘股指数与当前的市场风格比较契合。 ⚫行业分布：行业分布集中，医药非银金融比例高。截至2023/07/31，中证500SNLV指数 成 分 股 中占 比 最 高 的 行 业 为 医 药 （10.67%） 、 非 银 行 金 融(8%)、 电 子(7.33%)、电力设备及新能源（6.67%）和基础化工（6.00%），前五行业个股权重合计占比38.67%，前十大行业个股权重合计占比63.33%。说明该指数行业分布比较集中。 ⚫重仓股特点：个股权重分散，底部反弹趋势明显。中证500SNLV指数前20大权重股合计占比21.89%，个股权重相对分散，个股间权重差异较小。前20大权重股平均市值233.50亿，主要分布在电子、电力设备及新能源、有色金属等大类板块。收益角度看，最近一年前20大权重股仅有2只收益超过20%，负收益有8只。而今年以来前20大权重股有11只收益超过10%，其中6只收益超过20%，仅有3只为负收益。说明权重股大部分都处于底部反弹趋势，未来行情可期。 ⚫相关产品业绩：景顺长城中证500行业中性低波动基金（003318.OF）成立以来，年化收益率5.59%，夏普比率0.32，表现显著优于其业绩基准（中证500低波动指数）和中证500指数。说明003318.OF收益能力更强抗风险能力更高，走势更为稳健。 风险提示 ⚫量化模型存在失效风险⚫极端市场环境导致收益亏损 目录 一、低波动因子具有强防御性........................................................................4 二、中证500行业中性低波动指数投资价值分析...........................................5 2.1指数编制规则...............................................................................................................52.2指数历史业绩...............................................................................................................62.3估值水平：处于历史较低水平，处于较好配置窗口期...................................................72.4央国企占比：中特估含量更高，估值仍有修复空间......................................................82.5市值分布：中盘股主导，市值分布较为均衡.................................................................82.6行业分布：行业分布集中，医药非银金融比例高.........................................................92.7重仓股特点：个股权重分散，底部反弹趋势明显..........................................................92.8相关产品业绩.............................................................................................................10 图表目录 图1：VOL60因子表现.................................................................................................................4图2：IVOL60因子表现................................................................................................................4图3：中证500行业中性低波动指数编制规则..............................................................................5图4：指数历史净值（截至2023年7月31日） ..........................................................................6图5：指数绩效指标统计（单位：%，截至2023年7月31日）.................................................6图6：低利率背景下500SNLV指数表现（截至2023/07/31）......................................................7图7：中证500SNLV股息率水平.................................................................................................7图8：中证500SNLV市盈率（PE_TTM）...................................................................................7图9：中证500SNLV市净率(PB_LF)...........................................................................................7图10：中证国企指数和中证民企指数估值水平............................................................................8图11：中证500SNLV指数央国企权重占比.................................................................................8图12：930782.CSI市值分布.......................................................................................................8图13：930782.CSI行业分布.......................................................................................................9图14：930782.CSI权重股信息（截至2023年7月31日）.......................................................9图15：003318.OF及其对比指数净值曲线.................................................................................10图16：003318.OF及其对比指数业绩指标.................................................................................10 一、低波动因子具有强防御性 低波因子是SmartBeta中的经典因子，无论在海外市场还是在A股市场都有着较为成熟的实践。它旨在选择那些波动性相对较低的资产，以期望在市场下跌时能够获得较好表现。 低波因子的构造方式通常有两种，一种是计算每只股票过去一段时间日度收益率的标准差，另一种方式是计算每只股票相对于市场超额收益/特质收益的标准差。两种方式构造的因子在多个Smart Beta指数中都有应用，例如在中证红利低波动100指数和中证500行业中性低波动指数中的应用。 下图展示了自20091231至20230731，VOL60（过去三个月的波动率）和IVOL60（过去三个月的特质波动率）在行业市值中性化后的选股表现。从长期来看，低波因子的选股能力显著，并且具有持续稳健的选股效果（下图中分组是按照因子值大小将个股分成10组）。 图1：VOL60因子表现 图2：IVOL60因子表现 数据来源：wind，东方证券研究所 由于低波因子可以较好地避免投资交易过热的股票，过滤尾部风险，从而低波因子具有良好的防御属性。下面我们将结合历史上曾发生过的剧烈下跌行情，具体说明低波因子展现出来的防御特质（以下例子中数据来源于wind数据库）。 ➢在20150615-20150708的股灾行情中，全市场平均下跌42.94%，中位数下跌50.82%。而过去三个月波动率最低的50只股票平均下跌24.93%，最低的100只股票平均下跌29.23%，低波股票组合呈现出非常强的抗跌属性。 ➢在2018年，全市场股票平均下跌31.62%，中证500指数下跌33.32%。但如果每月定期持有过去三个月波动率最低的前10%股票，则2018年全年仅下跌24%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。