海外市场和BIPV新产品带来新增长点

EquityResearch CompanyReport:CSCDevelopment(00830HK) 中文版 GaryWong黄家玮 (852)25092616 公司报告：中国建筑兴业(00830HK)Chineseversiongary.wong@gtjas.com.hk23August2023 海外市场和BIPV新产品带来新增长点 CompanyReport 我们重申“买入”评级，维持3.10港元的目标价。我们预测中国建筑兴业（“公司”）2023-2025年每股盈利为0.259港元/0.346港元/0.458港元，同比分别 增长35.7%/33.4%/32.4%，相当于2022-2025年的每股盈利年复合年增长率为33.8%。我们维持3.10港元的目标价，对应9.4倍/7.2倍/5.6倍2023/2024/ 2025年EV/EBITDA。 2023上半年收入同比增长23.9%至47.17亿港元。股东净利润同比增长35.7% 至4.37亿港元。业绩符合预期。由于港澳门地区完成的项目毛利率较高，毛利 率同比上升0.2个百分点至14.3%。新签合同额同比增加10.2%至66.23亿港元。截至2023年6月30日，未完成合同额同比增加17.7%至153.10亿港元。 公司在港澳市场稳健增长，在内地市场则快速增长，2023上半年新签合同同比增长51%。在逐步退出北美市场的同时，公司重新专注于拓展其他海外市场，尤其是新加坡。除传统玻璃幕墙业务外，公司持续在绿色业务加大投入。BIPV EquityResearchReport 业务一期生产线正式投产，二期扩建工程在积极准备中，多个增效降本的新产品亦正逐步推出，为2025年后预计的需求爆发做好准备。 催化剂：1）BIPV业务正在开发增效降本的新产品，有望在2年内成为公司收入和利润的新增长引擎；2）随着财务业绩的预期改善，公司打算继续提高派息率。 风险：1）政府基建支出或低于预期；2）海外项目风险。 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$3.10 Revisedfrom原目标价:HK$3.10 Shareprice股价:HK$2.570 Stockperformance 股价表现 %of return 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23 HSIindexCSCDevelopment 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 建 筑工程行 业 中 国建筑兴 业 ConstructionEngineeringSector ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%(5.5) 0.8 20.9 Rel.%toHSIndex1.0相对恒指变动% 9.0 29.5 Avg.Shareprice(HK$)2.8 2.7 2.2 绝对变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (HK$m) (HK$m) (HK$) (△%) (x) (HK$) (x) (HK$) (%) (%) 2021A 6,295 292 0.135 50.0 19.0 0.775 3.3 0.047 1.8 19.0 2022A 7,669 422 0.191 41.5 13.5 0.948 2.7 0.065 2.5 22.4 2023F 9,323 585 0.259 35.6 9.9 1.123 2.3 0.091 3.5 25.3 2024F 11,268 780 0.346 33.6 7.4 1.378 1.9 0.128 5.0 27.6 2025F 13,616 1,033 0.458 32.4 5.6 1.709 1.5 0.183 7.1 29.7 Sharesinissue(m)总股数(m) 2,255.5 Majorshareholder大股东 CSCI70.8% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 5,796.6 Freefloat(%)自由流通比率(%) 29.2 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 1,408.0 FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%) 19.1 中 外运 输 CSCDevelopment(00830HK) 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$)3.020/1.570FY23Est.NAV(HK$)FY23每股估值（港元）4.2 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of4 我们维持“买入”评级和3.10港元的目标价。我们预测中国建筑兴业（“公司”）2023-2025年每股盈利为0.259港元/0.346 港元/0.458港元，同比分别增长35.7%/33.4%/32.4%，相当于2022-2025年的每股盈利年复合年增长率为33.8%。我们维持3.10港元的目标价，对应9.4倍/7.2倍/5.6倍2023/2024/2025年EV/EBITDA。 2023上半年业绩符合预期，新签合同额同比增长10.2%至66.23亿港元。1）2023上半年收入同比增长23.9%至47.17亿港元。 股东净利润同比增长35.7%至4.37亿港元。业绩符合预期。按板块划分，幕墙工程业务收入为36.48亿港元（+25.8%），总承 包业务收入为5.15亿港元（+68.9%），运营管理收入则为5.54亿港元（-8.0%）。2）毛利润同比增长26.1%至6.75亿港元，毛 利率则同比提升0.2个百分点至14.3%，得益于港澳地区完成的毛利率较高项目多于去年同期。3）新签合同额同比增加10.2% 至66.23亿港元，其中幕墙工程为57.07亿港元（+8.8%），总承包为5亿港元（+150.0%），运营管理为4.16亿港元（-26.1%）。 截至2023年6月30日，未完成合同额同比增加17.7%至153.10亿港元。 图1:2023上半年各板块收入图2:2023上半年各板块新签合同额 OperatingManagement11.7% GeneralContracting10.9% FaçadeContracting77.3% OperatingManagement6.3% GeneralContracting7.5% FaçadeContracting86.2% 23August2023 CSCDevelopment中国建筑兴业(00830HK) CompanyReport 资料来源：公司。资料来源：公司。 公司积极探索新加坡等海外市场新机遇，同时逐步增加对BIPV业务生产线等绿色倡议的投资。1）港澳业务收入维持稳定增长， 2023上半年毛利率亦提高至20%以上；内地业务快速增长，2023年上半年新签合同额同比大幅增长51.%至14.5亿港元。2）海外市场成利润新增长点。公司在北美无新签项目，维持其逐步退出北美市场的战略，现时北美业务占整体收入及未完成合同额均低于5%。由于前几年提取的拨备充分，若未来业务改善或将有利润回拨。此外，公司积极开拓新加坡市场，预计3-5年内新加坡市场规模或达200亿港元，来自新加坡市场的收入预计可达30亿港元以上，约为现时香港市场规模的一半，非常可观。3）除传统玻璃幕墙业务外，公司持续在绿色业务加大投入。BIPV业务一期生产线正式投产，二期扩建工程亦在积极准备中。公司正在逐步推出从LightS系列到LightA系列等增效降本的新产品，为2025年后预计的需求爆发做好准备。 催化剂：1）BIPV业务正在开发增效降本的新产品，有望在2年内成为公司收入和利润的新增长引擎；2）随着财务业绩的预期改善，公司打算继续提高派息率。 风险：1）政府基建支出或低于预期；2）海外项目风险。 23August2023 财务报表和比率 损益表 资产负债表 Yearend31Dec(HKDm)2021A2022A2023F2024F2025F TotalRevenue6,2957,6699,32311,26813,616 CostofSales(5,618)(6,844)(8,245)(9,902)(11,888) GrossProfit6778251,0791,3661,728 InvestmentandOtherIncome/Gains,Net2325283134 SG&AExpenses(274)(291)(336)(383)(436) FinanceCosts(30)(51)(61)(66)(72) OperatingProfit3965087109481,255 ShareofProfitofanAssociate00000 ProfitBeforeTax3965087109481,255 IncomeTax(112)(98)(142)(190)(251) ProfitAfterTax2844105687581,004 Non-controllingInterest812162229 Shareholders'Profit/Loss2924225857801,033 BasicEPS0.1350.1910.2590.3460.458 DPS0.0470.0650.0910.1280.183 Yearend31Dec(HKDm)2021A2022A2023F2024F2025F Property,PlantandEquipment2,2692,0202,0342,0532,072 InterestsinanAssociate59999 Goodwill11388888888 OtherNon-currentAssets234169129129129 TotalNon-currentAssets2,6212,2862,2602,2792,298 Inventories154173211254305 ContractAssets2,4503,9984,8355,6726,764 TradeandOtherReceivables1,4991,7992,1872,6433,193 AmountsDuefromRelatedParties8788799661,0631,169 Cash&CashEquivalents928975914967990 OtherCurrentAssets280190293351421 TotalCurrentAssets6,1898,0149,40710,94912,843 TotalAssets8,81010,30011,66713,22815,141 Short-termBorrowings825420462508559 ContractLiabilities911840882882882 TradePayables,OtherPayablesand Accruals2,0723,4864,2005,0446,056 AmountsDuetoRelatedParties1,8681,7751,8201,8651,912 CSCDevelopment中国建筑兴业(00830HK) OtherCurrentLiabilities245191245304380 财务比率 CompanyReport 现金流量表Tota