调研简报：国四切换推动市场份额头部集中，出口和新产品有望带来新增长点

分析师：刘智登记编码：S0730520110001liuzhi@ccnew.com 021-50586775 ——一拖股份(601038)调研简报 证券研究报告-调研简报 增持(首次) 发布日期：2023年07月17日 投资要点： 近期我们实地调研了一拖股份公司。第一拖拉机股份有限公司，前身第一拖拉机制造厂，创建于1955年，是我国“一五”期间兴建的156个国家重点项目之一，是中国农机特大型企业，拖拉机行业核心骨干。 公司2022年公司实现营业收入125.6亿元，同比+34.6%；实现归母净利润6.8亿元，同比+55.4%；扣非后归母净利润7.7亿元，同比+130.2%。其中，公司农业机械实现营收116.48亿元，同比+37.64%，占营业收入比例为92.74%；动力机械实现营业收入25.75亿元，同比+13.08%；分部间抵消为17.68亿元。 ⚫非道路国四排放升级推动市场份额头部集中，公司拖拉机市场份额仍有提升的空间。党的二十大报告首次提出总体国家安全观的概念，把新形势下国家安全的重要性提高到战略层面。国家安全具体提到了粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。受益于党中央总体国家安全观思想的持续推进，粮食安全成为国家安全战略的重要一环，稳定粮食生产的重要性提到了前所未有的提高。此外，2022年底实施非道路柴油机“国四”排放等因素影响，国内拖拉机市场出现较大增长。据中国农机工业协会数据显示，2022年行业骨干企业大中型拖拉机销量37.50万台，同比增长17.2%。非道路柴油机国四排放的推行提高了行业的技术门槛，推动行业产品技术升级，使市场份额向头部集中趋势更明显。一拖股份凭借技术优势再次占据先机。2022年公司销售大中型拖拉机8.85万台，市场份额23.6%，拖拉机销量同比增长27.41%，增速比行业平均快了10.21个百分点。我们认为随着国四排放的持续推进，新形势下对拖拉机要求越来越高，拖拉机行业的竞争门槛将逐步抬高，市场份额向头部集中趋势会进一步加速，公司市场份额仍有进一步提升空间。 资料来源：中原证券 相关报告 ⚫大马力拖拉机、丘陵山地拖拉机等新产品有望成为增长新动力。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 2021年中央一号文件提出，支持丘陵山区农机装备研发制造，加大购置补贴力度；2022年中央一号文件提出，加快丘陵山区和设施园艺小型机械研发制造并纳入国家重点研发计划予以长期稳定支持；今年中央一号文件提出，加紧研发丘陵山区适用小型机械和园艺机械。连续三年，加快丘陵山地拖拉机的研发写入中央一号文件，体现出中央对丘陵山地农业机械化的高度重视。粮食增产是保障我国粮食安全的根本方法，我国传统的粮食基地众多平原地区等机械化率水平已经很高，通过这些地区粮食增产的挖潜空间不大，而广大丘陵山地耕地机械化率水平低，种植面积大，挖潜改进空间较大。根据人民日报《小农机开进丘陵山地》的专题报道，我国丘 陵山区耕地面积达6亿多亩，占耕地总面积的三成左右。受地形条件等因素影响，丘陵山区是我国农业机械化发展的薄弱区域。中央高度重视丘陵山地耕地的机械化，对挖潜丘陵山地耕地粮食产量、保障我国粮食安全有重大意义。丘陵山地拖拉机市场目前仍处于摸索阶段，但耕地面积广，行业需求空间大，未来有望成为一拖公司重要增长点。 国内拖拉机市场不断向大马力、先进化、智能化发展，大马力、动力换挡、无级变速等拖拉机逐渐成为市场主流。2023年3月，国内首台220马力履带拖拉机——东方红CH2202在一拖成功下线，改变了大马力履带拖拉机领域完全依靠进口的局面。目前一拖公司已攻克220马力动力换挡和320马力无级变速拖拉机的集成设计试制，动力换挡传动系实现国产化。未来，大马力拖拉机将持续推进国产化，高效化，带动我国农机提升作业效率、推动农机装备安全，国内大马力拖拉机市场国产化打开点。 ⚫海外出口市场广阔，公司产品升级积极开拓海外市场 随着我国拖拉机技术及产品的不断升级换挡，拖拉机出口竞争力有望持续增长。近年来一拖股份出口市场增长明显。2022年公司出口拖拉机4557台，增长38.05%。2023年一季度出口形式仍然持续向好。公司2022年拖拉机出口销量占比5.15%。公司积极布局俄语区、拉美、亚洲国家市场，近年逐步取得明显突破，未来仍有较大提升空间。 ⚫盈利预测与估值 鉴于公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机装备安全等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为132.38亿、146.43亿、167.21亿，2023年-2025年归母净利润分别为8.23亿、10.06亿、12.45亿，对应的PE分别为16.24X、13.3X、10.74X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期；农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。