血制品业务稳健增长，新产品放量可期

博雅生物(300294.SZ) 医药生物｜生物制品 血制品业务稳健增长，新产品放量可期 2023年08月23日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入15.41亿元，同比+10.16%；实现归母净利润3.26亿元，同比+16.88%；实现扣非归母净利润2.57亿元，同比+3.97%。单看2023Q2，公司实现营业收入7.35亿元，同比-1.23%；实现归母净利润1.56亿元，同比-11.23%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比-14.10%。公司2023Q2业绩同比下降主要由于：（1）前期受新冠疫情影响，公司血浆采集量有所减少；（2）部分产品由于集采、医保等因素影响，价格或销量有所下降。 血制品业务增长稳健，新建浆站投产、新产品上市贡献未来业绩增量。2023H1，母公司华润博雅生物（主要负责血制品业务）实现营收7.62亿元，同比+10.03%；实现净利润5.52亿元（包含血制品业务净利润、理财收益、控股子公司分红2.52亿元等），同比+124.50%；血制品业务保持稳健增长。分具体产品看，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入2.25、2.57、2.11亿元，同比变动+7.83%、+20.36%、-6.08%；产品毛利率分别为64.75%、66.83%、76.06%，同比变动+1.81、+2.40、-1.50pcts；人纤维蛋白原的营收及毛利率同比下降主要因为广东联盟区域集采导致产品价格下降，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白同比稳健增长主要受益于医疗需求恢复及新冠防治需求增加。此外，新产品人凝血酶原复合物（PCC）实现收入0.23亿元，同比+106.89%；新产品人凝血因子VIII于2023年5月正式上市销售，各省挂网准入工作稳步推进。从产品批签发来看，人血白蛋白（折合10g/瓶）、静注人免疫球蛋白（折合2.5g/瓶）、人纤维蛋白原（折合0.50g/瓶）、狂犬病人免疫球蛋白（200IU/2ml/瓶）、人凝血酶原复合物的批签发量分别同比变动-9.10%、-1.06%、-10.76%、-29.50%、+61.43%，人凝血因子Ⅷ（200IU/10ml/瓶）的批签发量为44806瓶，上年同期批签发量为0瓶。除新获批上市的人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ外，其余血制品批签发量同比减少主要由于2023Q1受新冠疫情影响以及前期血浆采集量减少。从浆站建设及血浆采集量来看，2023年6月，公司阳城浆站获得山西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》，公司血浆供应能力进一步增强。2023H1，在新冠疫情等不利因素的影响下，公 吴 号分 析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1博雅生物（300294.SZ）2022年年报点评：血制 品 业 务 增 长 稳 健 ， 盈 利 能 力 持 续 提 升2023-03-28 2博雅生物（300294.SZ)公司深度：华润赋能，有望成长为千吨级血制品龙头2022-12-13 司血浆采集量达215吨，与上年同期基本持平。从新产品研发进展来看，截止2023年6月底，静注人免疫球蛋白（IVIG，10%）、血管性血友病因子（vWF）项目处于临床试验入组阶段，C1酯酶抑制剂于2023年6月获得《药物临床试验批准通知书》，公司产品研发稳步推进。展望未来，受益于新建浆站投入运营、原有浆站采浆潜力释放以及新产品上市放量等，公司血制品业务有望保持稳健增长。 产品集采+医保退出+原料药生产尚未规模化，非血制品业务拖累业绩增长。2023H1，糖尿病业务（天安药业）实现营收0.60亿元，同比-40.81%；实现净利润0.07亿元，同比-60.11%；糖尿病业务业绩下降主要因为：受“集采”政策的影响，产品销量及毛利率下降。生化药业务（新百药业）实现营收1.85亿元，同比-11.43%；实现净利润0.15亿元，同比-23.25%；生化药业务业绩下降主要受部分产品退出医保及地区“集采”政策影响。化学药业务（欣和药业）实现营收0.05亿元，同比-48.47%；实现净利润-0.15亿元，上年同期亏损0.19亿元，亏损幅度有所减小；化学药业务出现亏损主要因为：原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧。药品经销业务（复大医药）实现营收5.36亿元，同比+33.98%；实现净利润0.25亿元，同比+7.40%；药品经销业务营收大幅上涨主要由于白蛋白、静丙、重组人凝血因子VIII等产品市场需求旺盛带来销量增长，利润增速显著低于营收增速主要因为：受集采等因素影响，部分产品销售价格下降。 盈 利 预 测 与 投资 建 议 ：2023-2025年 ， 预 计 公 司 实 现 归母 净 利润5.41/ 5.81/ 6.83亿元，EPS分别为1.07/ 1.15/ 1.35元，当前股价对应的PE分别为27.90/ 26.00/22.11倍。考虑到：（1）根据Wind一致预期，可比公司天坛生物、华兰生物2023年的PE分别为37.55、26.57倍，PE均值为32.06倍；（2）受非血制品业务逐渐剥离影响，公司整体业绩增速呈现波动，但血制品业务将保持稳健增长；给予公司2023年30-34倍PE，对应的目标价格为32.10-36.38元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险；浆站申请进展不及预期风险；行业政策风险 ；商誉减值风险；行业竞争加剧风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438