2023年中报点评：业绩稳中向好，调制食品增势强劲

业绩稳中向好，调制食品增势强劲 挖掘价值投资成长 2023年08月24日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：景皓电话：021-23586475 ◆公司发布23年中报，高基数压力下业绩稳中向好。公司23H1实现营收38.55亿元（+0.9%），归母净利润4.37亿元（+1.3%），扣非净利润3.82亿元（+5.9%）。单季度看，23Q2实现营收14.82亿元（+0.3%），归母净利润1.58亿元（-7.5%），扣非净利润1.41亿元（+17.1%）。23年端午节滞后，粽子类产品营收及利润延后至Q3确认，剔除该影响后营收同比双位数增长；消化高价原材料库存及非经常性损益的规模差异进一步影响Q2归母净利润，排除扰动后扣非净利润同比双位数增长。 ◆调制食品增势强劲，渠道结构持续优化。分产品看，速冻米面/速冻调制食品/短保类分别实现营收33.34/4.55/0.39亿元。公司抓住调制食品及新兴米面趋势精准切入，调制食品针对中西餐涮烤场景，聚焦牛羊肉形成差异竞争，23年新增产线助力收入同比+39.1%；米面高基数压力下同比-2.6%，但公司继续扩大油条、手抓饼、糯米类等新兴单品销售规模，创新产品同比+13.1%。分渠道看，C端继续降低大卖场等传统渠道占比、经销商减量增质、同时引入新团队发力电商、农贸及生鲜连锁；B端针对大小B不同场景推出适应性产品，实现快速增长。综合来看23H1零售/餐饮市场分别实现营收31.98/6.29亿元，分别同比-2.1%/+20.5%，C端小幅下滑主要系22Q2居家场景基数较高，我们认为未来随着渠道结构优化恢复具有确定性。 ◆原材料库存压力下毛利率短期承压，降费增效提振净利率。23H1公司毛 利 率 为27.66%（-2.22pcts），Q2单 季 度 毛 利 率 为26.67%（-1.39pcts），主要系消化高价库存原材料所致。费用方面，23H1销售/管理/财务/研发费用率分别为11.61%/3.10%/-0.14%/0.38%，分别同比-1.53/-0.34/-0.01/-0.04pcts，渠道结构优化提升运营效率，同时股权激励摊销费用降低，叠加公司规模效应，费效比持续提升。综合来看23H1净利率11.33%（+0.05pcts）。 ◆速冻龙头积淀深厚，结构升级助力成长。长期来看，1）产品端：饺子、汤圆等传统品类迭代升级稳定市场份额，同时围绕新兴米面、调制食品、短保系列打造大单品集群，速冻龙头强研发能力支撑下新品增势强劲。2）渠道端，C端结构调整与效率提升并行，B端大力开拓，产品渠道协同效应持续提升。3）利润端，成本压力渐缓，费用精准投放提升运营效率，看好公司中长期盈利能力提升。 【投资建议】 ◆公司作为我国速冻行业的开创者和领导者，30年来始终专注于速冻食品的研发、生产和销售，当前拥有“三全”和“龙凤”两大品牌，受到市场和广大消费者的认可。公司凭借汤圆、饺子等传统品类在我国速冻米面市场占有率位列第一，位列有望通过产品迭代、渠道优化继续领跑行业。我们预计公司2023-2025年营业收入为82.31/92.18/102.45亿元，归母净利润为8.90/10.27/11.78亿元，对应EPS分别为1.01/1.17/1.34元，对应PE分别为15.66/13.57/11.84倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 ◆行业竞争加剧风险；◆食品安全标准变化风险；◆主要原材料价格波动风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。