1H23收入同比+6.4%；9月进港股通

1H23收入同比+6.4%；9月进港股通 目标价港元7.7(此前目标价港元7.7)潜在升幅39.0%当前股价港元5.5 百果园上半年实现收入62.9亿元人民币，同比增6.4%；毛利录得7.1亿元，同比增5.2%，净利润2.61亿元，同比增34.1%。零售总额为79.3亿元，仅同比增2.9%。管理层分析，毛利率及单店零售额同比下滑-0.3pct/-5.9%主要由于，疫情后消费者囤货需求下降，公司主动降低商品包装规格导致。疫情后，宏观环境及消费场景变化下，公司对于提升利润率举措做出以下规划：1）客群方面，继续拓展中高层消费客群消费力，通过不断完善线上线下转化及完善会员权益把握中高档客群的忠诚度，持续关注付费会员扩张（复购率高于普通会员50%以上）；2）门店方面，将进一步在全国范围内增强品牌认知度及零售门店网络布局，目前一二线/三线及以下能级城市店面数占比各50%，下半年及未来5年内的首要目标在于加密一二线城市店面布局以提升店面运营效率；3）产品方面，将通过持续推出NB（NationalBrand）品类品牌优化产品利润结构。 中国必须消费 黄铭谦(852) 3900 0838josephwong@cmbi.com.hk 李昀嘉(852) 3757 6202bellali@cmbi.com.hk 1）公司持续完善三方平台及私域OMO营销模式，有效向店面引流并拓展会员，再向自营平台引流，建立客户粘性并形成闭环。公司重视强化自营业务，与三方平台形成了数据互通以优化运营，大力拓展付费会员。公司观察到，付费会员的购买频次基本比非付费会员高出50%，此外，会员身份转变对消费行为也构成影响，普通会员成为付费会员后复购频次可能提升20-30%。截止报告期末，付费会员人数达到114.1万，同比增40%。目前付费会员对于销售贡献占比为23%，公司目标未来3年加速人数提升使其收入贡献占比达到50%以上。 2）在一二线城市店铺数占50%，对这些城市加密布局店面仍会是下半年及未来5年中的主要目标。公司计划于2027年底在中国大陆地区门店规模达到1万家，到2042年做到3万家门店。尽管上半年有部分铺面存在疫情后涨租金情况，报告期末门店数仍较2022年末增加308间，较去年中期增加507间。目前展店进度及加盟商申请均呈现良好势头，公司维持每年新增加盟商店铺来自新老加盟商3:7/4:6比例引导。 3）产品方面，毛利较高的自有品类品牌的壮大将带来利润结构优化。结合农产品政策及出口定位趋势，公司上半年推出4个品类品牌，包括“甜月亮”香蕉、“小鲜紫”百香果，业务目标是逐步对标国际水果品牌，如佳沛猕猴桃。已推出品类品牌31个，预计未来5-10年内打造出100个品牌。目前自有品牌销售占门店零售额14%，未来预计提升至40%。 估值.目标价基于2023年23倍P/E，与国内及国际可比公司估值水平相若，估值方式反映公司自2023年1月上市后较短的股价历史及行业中公司的盈利水平。此外，公司将于9月4日正式进入港股通。 资料来源：FactSet 来源:彭博,招银国际研究部 来源:彭博,招银国际研究部 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。