盈利能力再创新高，业绩超预期

8月23日，公司发布23年中报，23H1公司实现收入2.35亿元， 同比+43.27%；归母净利润0.83亿元，同比+47.54%。其中23年 二季度实现收入1.33亿元，同比+38.17%；归母净利润0.48亿元，同比+30.29%，超出市场预期。 中高端产品保持高增长，23Q1毛利率、净利率创新高。根据公告，23H1公司中端、高端产品收入同比+44.45%、101.33%，中高端仪器占比持续提升，23H1中高端仪器合计占比达到78%（相比22年 底提升3pcts），中高端仪器均价更高（四大主力产品平均价格提升41.97%），拉动公司整体盈利水平持续提升，23Q2公司毛利率、净利率分别达到62.34%、35.82%，分别环比+3.17、0.72pcts。 人民币(元)成交金额(百万元) 高端频域产品增速亮眼，带动盈利能力。公司在射频微波类产品 竞争优势明显，公司已经发布最高输出频率达40GHz的射频微波信号发生器。高类产品平均单价是示波器平均价格4倍，该产品的平均毛利率相比示波器高10pcts，23H1公司射频微波产品境内营收同比+126.45%，助力利润释放。 23H1境内市场实现翻倍以上增长，国产化进程加速推进。根据公 告，23Q1公司境内市场收入同比+93.30%，其中境内教育市场收入同比+188.71%，大幅高于公司整体收入增速，受益于国家政策支持，国内市场业务有望维持高增长。 重视研发投入、成功自研前端放大器芯片，推动后续产品顺利发 布。22年12月公司正式发布第一款自研数字示波器前端放大器专 用芯片SFA8001，该款芯片带宽达到8GHz；23H1公司研发费用达到0.34亿元，研发费用率达到14.43%（同比+1.76pcts），保持高研发投入助力公司后期发布高端产品。 80.00 74.00 68.00 62.00 56.00 50.00 44.00 220823 成交金额鼎阳科技沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 我们预计2023-2025年公司营业收入为5.64/7.64/10.38亿元，归母净利润为1.90/2.57/3.47亿元，对应PE为37/28/20X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 221 304 398 564 764 1,038 货币资金 110 1,282 1,279 885 834 894 增长率 37.6% 30.9% 41.8% 35.6% 35.7% 应收款项 33 50 88 90 121 165 主营业务成本 -95 -132 -169 -222 -290 -389 存货 54 100 156 158 210 282 %销售收入 42.9% 43.5% 42.5% 39.4% 37.9% 37.5% 其他流动资产 7 14 21 507 609 612 毛利 126 172 229 342 475 649 流动资产 205 1,446 1,543 1,639 1,774 1,952 %销售收入 57.1% 56.5% 57.5% 60.6% 62.1% 62.5% %总资产 95.6% 98.4% 96.5% 95.0% 92.5% 89.3% 营业税金及附加 -2 -2 -2 -4 -5 -7 长期投资 0 1 2 2 2 2 %销售收入 0.9% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 6 10 18 62 122 212 销售费用 -28 -38 -57 -73 -99 -130 %总资产 2.7% 0.7% 1.1% 3.6% 6.4% 9.7% %销售收入 12.9% 12.5% 14.4% 13.0% 13.0% 12.5% 无形资产 0 1 2 2 1 1 管理费用 -9 -8 -16 -15 -21 -28 非流动资产 9 24 56 86 144 233 %销售收入 4.0% 2.8% 4.0% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 4.4% 1.6% 3.5% 5.0% 7.5% 10.7% 研发费用 -29 -38 -58 -79 -99 -135 资产总计 214 1,470 1,600 1,725 1,919 2,185 %销售收入 13.1% 12.6% 14.5% 14.0% 13.0% 13.0% 短期借款 0 4 6 0 0 0 息税前利润（EBIT） 58 85 96 170 250 349 应付款项 30 42 47 86 114 156 %销售收入 26.2% 27.9% 24.1% 30.2% 32.7% 33.6% 其他流动负债 22 23 40 37 49 66 财务费用 -2 -2 47 19 15 15 流动负债 51 68 93 124 164 222 %销售收入 0.9% 0.6% -11.7% -3.5% -1.9% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -5 -3 -1 -1 其他长期负债 3 10 19 15 15 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 54 78 112 139 179 237 投资收益 0 0 1 20 15 15 普通股股东权益 160 1,391 1,487 1,586 1,740 1,948 %税前利润 0.2% 0.0% 0.4% 9.7% 5.4% 4.0% 其中：股本 80 107 107 107 107 107 营业利润 62 90 157 206 279 377 未分配利润 63 137 212 326 480 689 营业利润率 28.0% 29.7% 39.5% 36.6% 36.5% 36.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 -4 0 0 0 负债股东权益合计 214 1,470 1,600 1,725 1,919 2,185 税前利润利润率 6227.9% 9029.8% 15338.5% 20636.6% 27936.5% 37736.4% 比率分析 所得税 -8 -9 -12 -17 -22 -30 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.8% 10.4% 8.1% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 54 81 141 190 257 347 每股收益 0.671 0.760 1.320 1.193 1.613 2.181 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.003 13.044 13.945 9.961 10.929 12.238 归属于母公司的净利润 54 81 141 190 257 347 每股经营现金净流 0.690 0.343 0.273 2.171 1.870 2.592 净利率 24.3% 26.7% 35.4% 33.7% 33.6% 33.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.712 0.963 1.302 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 33.52% 5.83% 9.46% 11.98% 14.76% 17.82% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 25.06% 5.52% 8.80% 11.01% 13.39% 15.89% 净利润 54 81 141 190 257 347 投入资本收益率 31.49% 5.45% 5.89% 9.87% 13.23% 16.47% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 3 7 15 6 4 5 主营业务收入增长率 16.49% 37.60% 30.90% 41.77% 35.58% 35.72% 非经营收益 2 5 -13 -9 -14 -14 EBIT增长率 64.57% 46.48% 12.99% 77.62% 47.08% 39.41% 营运资金变动 -4 -57 -114 44 -47 -62 净利润增长率 51.60% 50.92% 73.67% 34.94% 35.19% 35.22% 经营活动现金净流 55 37 29 232 199 276 总资产增长率 41.63% 585.74% 8.86% 7.80% 11.24% 13.90% 资本开支 -2 -7 -16 -43 -61 -92 资产管理能力 投资 0 0 0 -500 -100 0 应收账款周转天数 43.0 46.3 61.3 55.0 55.0 55.0 其他 0 0 1 20 15 15 存货周转天数 204.2 213.7 276.8 265.0 270.0 270.0 投资活动现金净流 -2 -7 -16 -523 -146 -77 应付账款周转天数 105.8 96.1 94.1 110.0 112.0 114.0 股权募资 0 1,151 0 -16 0 0 固定资产周转天数 9.7 12.0 16.7 11.5 14.9 20.3 债权募资 0 0 0 -11 0 0 偿债能力 其他 0 -4 -56 -77 -104 -140 净负债/股东权益 -68.81% -91.84% -85.54% -55.79% -47.95% -45.89% 筹资活动现金净流 0 1,147 -56 -103 -104 -140 EBIT利息保障倍数 28.2 48.7 -2.1 -8.7 -16.8 -23.3 现金净流量 50 1,171 -34 -394 -50 60 资产负债率 25.25% 5.33% 7.03% 8.05% 9.32% 10.85% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-14 买入 74.20 N/A 2 2022-10-24 买入 103.30 N/A 3 2022-10-31 买入 111.33 N/A 4 2022-12-29 买入 91.70 N/A 5 2023-01-04 买入 96.56 N/A 6 2023-02-28 买入 85.20 N/A 7 2023-04-07 买入 74.63 N/A 8 2023-04-26 买入 92.25 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 84.00 76.00 68.00 60.00 52.00 44.00 36.00 211201 220301 220601 220901 221201 230301 28.00 成交量 200 150 100 50 230601 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，