业绩环比修复，新兴材料蓄势待发

公司研究●证券研究报告 公司快报 万润股份（002643.SZ） 基础化工|电子化学品Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-22)17.15元 业绩环比修复，新兴材料蓄势待发 投资要点 总市值（百万元）15,951.73流通市值（百万元）15,363.54总股本（百万股）930.13流通股本（百万股）895.8312个月价格区间19.89/14.09 事件：2023年8月19日，万润股份发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收20.74亿元，同比下滑19.84%；归母净利润3.89亿元，同比下滑20.69%；扣非归母净利润3.81亿元，同比下滑20.70%。单季度看，2Q实现营收10.41亿元，同比下滑14.39%环比增长0.78%；归母净利润2.13亿元，同比下滑17.56%环比增长20.51%；扣非归母净利润2.08亿，同比下滑17.34%环比增长19.43%。 一年股价表现 MP抗原检测试剂盒下滑拖累整体业绩。子公司MP受抗原检测试剂盒需求减少影响业绩大幅下滑，上半年收入2.86亿元同比-72.4%，净利润0.07亿元同比-96.5%。受此拖累23H1公司生命科学与医药板块收入5.06亿元，同比-56.4%，占整体收入比重24.4%（去年同期44.9%），毛利率35.7%同比提升3.78pct。公司涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，原料药和医药中间体方面业务以及MP除抗原检测外其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展，报告期“药业制剂二车间项目”已投入使用。 沸石和显示材料推动功能性材料板块稳步增长。23H1功能性材料板块实现收入15.42亿元同比增长9.70%，占整体收入比重提升至74.4%（去年同期54.3%），毛利率42.9%同比小幅提升0.33pct。依靠沸石系列环保材料和液晶、OLED电子信息材料的领先地位，功能性材料板块实现稳步增长。公司沸石材料目前理论产能近万吨，2023H1继续保持汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料技术和生产能力等方面的全球领先地位，非车用沸石分子筛产品已实现VOCs治理领域中试产品销售，新领域沸石分子筛300吨产能建设推进中。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，不断研发新产品，继续优化液晶材料产品工艺与产能结构。控股子公司三月科技自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势，23H1实现收入0.38亿元同比增长43.5%，净利润-0.04亿元同比减亏0.04亿元，公司拟引入投资者增资扩股；控股子公司九目化学OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应地位，23H1实现收入3.67亿元同比增长18.3%，净利润0.85亿元同比持平，为优化资源配置，公司拟筹划控股子公司九目化学分拆上市。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.0613.13-1.07绝对收益-4.728.41-10.53 分析师张仲杰SAC执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn 相关报告 新材料多方布局储备增长点。公司积极布局聚酰亚胺PI、半导体材料等电子信息材料以及新能源材料，培育下一轮增长点。PI材料方面，三月科技自主知识产权TFT用PI成品材料作为液晶取向剂应用于TFT-LCD显示，光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料应用于OLED显示领域，目前均已在下游面板厂实现供应，国产替代前景广阔；PTP-01热塑性PI材料产品已实现中试级产品供应，应用于光纤连接器、航空航天复合材料等领域。半导体材料布局包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，与10余家国内外客户合作并已有相关产品实现供应，“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态并通过下游客户验证。新能源电池用电解液添加剂PBB-01、PBB-02、PBB-03已实现产品供应。2014年公司前瞻性布局开发钙钛矿太阳能电池材料，逐步实现了相 关产品技术积累并形成部分产品的专利布局。九目化学于2021年承担“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”正处于中试开发阶段。公司于2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”包括PPI-0产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PPR-0产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、电解液添加剂等产品正在积极推进，助力新材料产品后续放量。 投资建议：公司基本盘液晶显示材料和环保材料领先地位稳固，OLED材料持续高增，积极布局PI材料、光刻胶、新能源材料等产品并推动客户验证和导入，有望陆续进入收获期，蓬莱一期项目建设稳步推进助力长期成长。预测公司2023-2025年收入分别为48.70/60.37/70.25亿元，同比增长-4.1%/24.0%/16.4%，归母净利润分别为7.66/10.16/11.86亿元，同比增长6.2%/32.7%/16.7%，对应PE分别为20.8x/15.7x/13.5x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：下游需求不及预期；客户验证导入低于预期；项目进度低于预期；原材料大幅波动；汇率大幅波动 一、盈利预测及业务分拆 功能性材料：沸石随产能释放和下游需求增长销量稳步提升单价保持稳定；液晶平稳发展，OLED继续高增；PI和光刻胶等其他电子信息材料以及新能源材料随着客户导入和蓬莱项目投产迎来高速增长。预计2023-2025年收入增速分别为30.1%、23.9%、16.8%，毛利率分别为40.7%、41.9%、41.6%。 医药材料：低毛率的MP抗原检测试剂盒受需求萎缩影响下滑，结构调整毛率重回往年40%+。投产的万润工业园一期项目、药业制剂二车间项目2023年起逐步放量。预计2023-2025年收入增速分别为-55.9%、24.5%、15.0%，毛利率分别为38.3%、42.6%、43.2%。 二、估值对比 我们选择瑞联新材（显示材料、CDMO）、八亿时空（液晶材料）、中触媒（沸石分子筛）作为可比公司，2023-2023平均PE分别为17.6x/14.2x/11.9x，万润股份对应PE分别为20.8x/15.7x/13.5x，公司传统显示和沸石材料平稳发展，新兴材料蓄势待发，蓬莱一期项目积极推进助力公司高质量成长。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张仲杰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn