- 优先考虑长期子价值

中国娱乐部门 爱奇艺(IQ US) 苏菲黄(852) 3900 0889 优先考虑长期次级值 Eason XU 尽管季节疲软和内容延迟，但IQ仍然以在线和乐观的利润率提供了可观的2Q23业绩。市场担忧可能在于其较低的sbs保留率和对2H23E sbs净增加的有限可见性，但我们相信其丰富，高质量和独家内容将支持长期sbs价值。我们预测第三季度收益同比增长8%（其中子/广告同比增长20% / 37%），调整。OP为8.15亿元人民币。ARM将在2H23E看到健康的增长。我们希望从具有更丰富内容的多个垂直行业中恢复广告预算。建议关注即将到来的强大管道，包括《恶魔猎人的浪漫》。无忧渡>, 昆宁宫的故事<宁安如梦>等。我们将盈利预测上调了5% -FY23 - 25E为10%，而TP保持在8.6美元不变（意味着23x / 17xFY23 / 24E市盈率）。 稳健的2Q23，利润惊喜。IQ在23年第2季度取得了稳健的业绩，在线收入（同比增长17%）和乐观的调整。NP为5.95亿元人民币，比我们的估计/共识高出32% / 42%。会员服务表现出同比增长15.4%的弹性增长，这得益于支付子公司的增长（同比增长13.3%）和稳定的ARM（同比增长1.9%）。广告同比增长15%，主要是在618节期间表现强劲的广告和品牌广告。Adj.NPM为7.6％，高于我们的预期/共识（5.8％/5.9％），这是由于严格的成本控制部分被新发布的S＆M费用增加所抵消。 优先考虑LT增长可持续性。管理层将更多地关注潜艇的长期价值，而不仅仅是季度潜艇规模。它增强了用户体验，并具有更多优势，以增强子粘性和保留力。我们预测第三季度子收入同比增长20%，其中ARM将实现连续增长。Sbs网络添加可能在短期内不稳定，但其丰富的高质量独家内容将推动长期势头。在夏季系列中，IQ的神秘Lotus Casebook <莲 花 楼>收获收获，收视率市场份额为 20% - 30% (前2名；腾讯视频《永远迷失的你》的背后<长相思>）。展望2H23E，我们认为IQ的强劲管道将带来进一步的上涨，包括《恶魔猎人的浪漫》无忧渡>，《昆宁宫的故事》宁安如梦>等。 预计3Q23E的广告加速。广告将在3Q23E加速至同比增长37％（而在2Q23同比增长25％），因为夏季的内容强劲，综艺节目更多以及多个垂直行业（例如食品和饮料）的预算增加。按细分市场来看，基于性能的广告将比品牌广告增长更快。管理层对2H23E电子商务，直播电子商务，旅行和生活方式垂直广告的需求持积极态度。 维持买入。我们将FY23 - 25E的盈利预测提高了5％- 10％，基于DCF的TP保持不变，为8.6美元（收益增加以抵消汇率变化），与Netflix和Mango的多重一致。主要催化剂：1）将在下半年推出的关键戏剧；2）不错的广告恢复。 审计师：普华永道 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 主要投资风险 主要投资风险可能来自：1）关键内容延迟；2）监管不确定性；3）宏观不确定性的广告恢复慢于预期；4）SFV的竞争。 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他 业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。