思摩尔(06969)1H23业绩会纪要-港股-调研纪要

思摩尔 1H23 业绩会纪要日期：2023 年 8 月 22 日 全年指引（会后沟通）：一次性毛利率 18-20%；一次性电子烟 40 个亿出货销售额；收入 120 个亿；利润 18-20 个亿；换弹式毛利率稳定，在 40%以上 一次性：上半年针对一次性产品推出了技术平台 FEELM MAX，解决了一次性产品需要频繁充电续航短的问题，更多的口数、更好的口感和更强的一致性。最大程度满足消费者需求和使用体验。 雾化医疗：全球知名药企的团队在合作。 营销：定位自身是一个服务商，通过渠道下沉和数字化营销，洞察市场变化和终端用户需求。交付方面，设立海外工厂和整合供应链，更号满足消费者需求。产品方面，推出差异化产品，提升市场竞争力。管理方面，推出一系列降本增效使得管理费用率下降。在特殊用途雾化器领域，计划推出更多产品进一步提升竞争力。在雾化医疗领域，专注为呼吸系统患者推出更多的方案。相信雾化科技赛道长坡厚雪。 财务表现： 收入：51.2 亿，同比-9.4%，主要是因为国内市场收入大幅下降，但国内市场逐月环比向好； GPM ：36.2%，同比-11.7pp，主要是因为结构性变化，因为国内市场换弹式产品毛利率较高，增量较多的一次性产品毛利率相较于一次性是低的；后续随着降本增效推进，包括一次性产品每个型号出货量提升，GPM 有环比向上的动力； 销售费用率：同比+1pp 至 4.1%，因为虽然国内收入下降，但海外市场销售趋势好，是因为加大渠道布局，更好响应客户要求，在销售费用投入上有所增加； 管理费用：同比-1.3pp 至 9.1%，是因为推进效率提升，去年上的 SAP 系统等让效率提高； R&D：同比+1.3pp 至 12.0%，陶瓷雾化技术有积累，但在医疗等投入有增加；归母净利润：7.2亿，去年同期 13.8 亿；经调整净利润：7.58 亿，去年同期 14.4 亿元； 派息比例：37%，是因为希望保持 35%以上的派息率。 市场表现： US：美国雷诺烟草一直在帮他们持续提升换弹的市场份额，增长态势良好 China：QoQ 回升，在口味限制后国内出现不合规产品，侵蚀国标产品份额，国内环比向好，只是基数比较低 European and other markets：一次性产品在欧洲表现较好，增长态势良好 主要布局 4 个赛道：电子雾化产品、HNB 产品（目前贡献销售额较低）、特殊用途雾化产品（有计划有节奏地建立本地交付能力，包括本地中转仓，本地交付销售团队）、医疗雾化产品（处于产品开发阶段） 按品类： 1. 换弹式产品： 美国短期受到一次性产品的冲击，一次性产品占美国产品 50%以上，合规产品受到挤压。美国大客户占据了换弹式第一名（VUSE，换弹式占 46.7%），日烟和NJOY 通过了PMTA 批准的产品。我们还是拥有合规产品最多的厂家，奥驰亚收购了 NJOY，对我们之后也更加有利。 中国市场 QoQ 趋势不错，复购率情况向好； 欧洲市场换弹式产品平稳，下半年一次性如果在欧洲和美国没有大的合规环境变化或执法环境变化，换弹式受到挤压还是有可能的。 2. 一次性产品，1H 实现收入 15 亿元，同比增加 3 倍多。地域更多元化，现在较多的是棉芯产品，逐渐增加差异化的例如使用 FEELM MAX 陶瓷芯产品的出货，逐月增长趋势健康。Feelm max 的目标是实现合规情况下，更大的口数、更好的口感、更低的口腔残留。 3. OBM：自有品牌开放式雾化产品 Vaporesso，收入同比+16%，在开放式雾化产品是市场上创新最多的品牌，更多的本地化营销团队，研发和市场高度的结合。1H 开放式产品在美国和欧洲都实现了16%以上的产品。 4. 特殊用途雾化产品（APV）：1H 没有实现增长，从去年 2H 到今年 1H，在产品储备上有较好的突破。对未来竞争力的构建是很有信心的，在这一领域我们是全球领先的，是最大的供应商。并且在构建本地化的能力（本地仓库、本地销售团队）。 5. 雾化医疗领域：目前主要的努力方向是美国、欧洲计划提供药械结合产品，初期会是仿制药产品，哮喘慢阻肺领域，风险较低回报确定性较强的项目。 1H 进展较顺利。 6. ESG：国际大型客户对主力供应商有 ESG 的要求。 ODM 业务： 欧洲：+32%，占 ODM 业务比重 52.6%， US +27.7%，占 ODM 业务比重 46% China：从去年同期的 17 亿降到 6200 万，占 ODM 业务从 33%降到 1.4%，最低是在一月份。 APV 产品：1H +16%，欧洲+15.5%，美国+16.7%， 研发： 雾化医疗投入有所增加；销售费用和研发费用都会 2H 比 1H 略多； 2H23 工作重点： 1. 聚焦一次性产品技术转化、产品开发、更多有竞争力产品的市场推向市场，实现一次性产品在下半年的提升； 2. 内部效率提升，提升研发效率； 3. 生产运营端降本增效，帮助毛利率改善； 4. 营销端，更加聚焦本地欧洲、美国本地营销能力提升； 问答环节 Q：关于产品迭代，过去封闭式和一次性产品的迭代在市场影响很大，未来产品变革方向？ 根源还是提升消费者满意度和体验感，基础是技术进步，无论是一次性还是换弹式，都做了非常清晰的产品规划和流程。核心是提升消费者体验、口感、满意度。 Q：汇兑风险应对？ 1. 美元升值让美元换汇的汇率更好，上半年多换了一个多亿，6-7 成是美元报价，成本主要是人民币，因此增加到销售收入和毛利有 1 个多亿。月初用人行的汇率中间价标尺，锁定一个远期合约，因此远期是贴水的，月末比即期汇率少 1-2pp，出现记账上的亏损。 2. 从下半年情况看，对外汇管理能力有信心。包括主动增加资产敞口。全年目标不是为了赚钱，是为了防范外汇风险。 Q：工厂效率提升的方向？ 自动化产品提升，人的使用会比以前少；折旧费用并无明显减少，说明还有持续降本提效的空间，厂房、设备、租金是相对固定的，后续提升收入和利润，才是最好的降本措施。所以 2H 希望提升一次性产品的产量。 Q：公司在各个维度高强度研发投入，公司后续 HNB 前景？技术开发、产品落地、客户合作和更新？ 新型烟草主要包括电子烟（一次性/换弹式/开放式）和 HNB，在全球监管环境下，都在朝着烟草的趋势。菲莫推向市场后，可以看到市场的转化率。行业内认为下一个方向在 HNB。今年在 HNB 的产品上，我们进步很大，在技术、产品、专利。 Q：关于一次性电子烟，欧洲等市场一次性产品迭代和竞争更激烈，后续想要进一步提升新品推新成功率或爆品，哪些方面的能力是重要的？ 一次性产品某种程度在美国和英国，已经处于白热化的竞争，增量并不大。这些一次性产品相对来说产品强度在提升，但是还是同质化偏多。如果做出创新和差异化，是比较艰难的。我们认为，如果能在底层技术上做出创新和突破，再迎合当前环境的变化，还是有很大机会获得好的表现。比如我们的FEELM MAX 推出， 2 毫升不能超重的合规情况下也能做到口数多，600 口变成 800 口。未来趋势的变化，核心还是通过底层技术的革命。 Q：国内市场政策和格局的变化？ 上半年下滑的核心原因在于国内市场业绩下滑，政府组织打击非法电子烟产品也取得了一些效果，未来要持续观察可持续性。 现在已经到了低得不能再低的地步，基数很低，从 200 亿的份额到现在 40 亿左右。 Q：2H 美国市场的发展？出货价格和出货量趋势？ 美国市场现在还没有严格执法，换弹式的格局是稳定的，但还是受到了一次性产品的影响。 预判短期还是基本平稳的格局，除非是 FDA 有根本性的执法力度改变 。 价格上和成本角度，和我们的客户从战略维度有长期合作关系，内部通过效率提升、更好地降本，支持客户的长期发展。 Q：公司后续整体研发投入的重点？换弹式迭代空间？ 投入包括两个部分，人和资金。到今天研发的方向，跟过去依然不变，坚持以基 础技术创新作为推进研发的核心重点，只是近两年因为开始加强产品规划的能力，产品品类分布以同心多圆作为方向，雾化相关的方向——电子烟、HNB、特殊用 途雾化设备、美容。 Q：绑定大客户的能力和拓展空间？ 老客户合作紧密，新客户积极拓展。 Q：最近奥驰亚已完成对 NJOY 的收购，上半年 NJOY 表现，公司对后续 NJOY 出货展望？ 收购是上半年才完成的，奥驰亚和 NJOY 的收购属于静默期，没有任何的消息。上半年 NJOY 和以往相比稳定，变化不大。2H 刚开始和 NJOY 和奥驰亚的组织有合作，目前暂未看到清晰计划，客户表达了较好的愿望和愿景，是 20+亿美金的生意。我们认为奥驰亚和 NJOY 对美国市场未来前景看好。思摩尔也看好这笔交易。 Q：东南亚和中东这些市场的发展潜力，公司布局？ 整个市场逐步从发达国家向发展中国家迈进，发达国家竞争白热化后，往发展中市场。包括东南亚、中东、拉美，甚至北非。思摩尔的布局来讲，所有市场都会关注和投入，整体的节奏是一步一步的。每个市场的规模是由于购买力、定价水平决定的，市场营销资源投放和这些市场的研判相匹配，有计划进行。