2023半年报点评：化工+出口超预期，火电锅炉管蓄势待发

事件概述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收18.28亿元，同比增长44.2%；归母净利润1.84亿元，同比增长123.3%；扣非归母净利1.74亿元，同比增长209.8%。2023Q2，公司实现营收9.6亿元，同比增长36.9%、环比增长10.6%；归母净利润1.11亿元，同比增长122.3%、环比增长53.4%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长130.3%，环比增长59.9%。 点评：售价销量双双增长，毛利水平持续提升 ①量：2023H1公司产销量同比上升。公司2023H1期间生产无缝管2.83万吨，同比上升23.39%，焊管1.79万吨，同比上升35.29%；销售无缝管2.63万吨，同比上涨19.77%，焊管1.66万吨，同比上涨23.19%。 价：产品售价提升，公司毛利率改善。2023H1,无缝管均价同比增长19.98%，焊管价格同比增长4.34%，且公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，实现了营业收入及净利润双增长。2023H1公司毛利率提升3.07pct至15.89%。分季度看，2023Q2毛利率环比提升3.11pct，同比提升3.30pct至17.36%。 未来核心看点：火电需求放量明显，高端管材龙头盈利增长 ①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。 ③乙烯裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。公司与国内某石化巨头联合立项，预计2023年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润4.01/5.87/5.99亿元，对应8月22日收盘价，PE分别为11、7和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2023年半年报 公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营业总收入18.28亿元，同比增长44.2%；归母净利润1.84亿元，同比增长123.3%；扣非归母净利1.74亿元，同比增长209.8%。 2023Q2，公司实现营业总收入9.6亿元，同比增长36.9%、环比增长10.6%； 归母净利润1.11亿元，同比增长122.3%、环比增长53.4%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长130.3%，环比增长59.9%。业绩符合预期。 2023年公司经营计划：2023年较2022年实现主营业务收入提高30%，净利润提高50%，即实现主营业务收入36.79亿元，净利润3.23亿元。 图1：公司2023H1营收同比+44.2% 图2：公司2023H1归母净利润同比+123.3% 图3：公司2023Q2营收同比+36.9% 图4：公司2023Q2归母净利润同比+122.3% 2点评：售价销量双双增长，毛利水平持续提升 2.1公司产销量同比上升，毛利率水平改善 量：2023H1期间公司产销量同比上升。2023H1期间，公司生产无缝管2.83万吨，同比上升23.39%，焊管1.79万吨，同比上升35.29%；销售无缝管2.63万吨，同比上涨19.77%，焊管1.66万吨，同比上涨23.19%。 价：产品售价提升，公司毛利率改善。2023H1,无缝管均价同比增长19.98%，焊管价格同比增长4.34%，且公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，实现了营业收入及净利润双增长。2023H1公司毛利率提升3.07pct至15.89%。 分季度看，2023Q2毛利率环比提升3.11pct，同比提升3.30pct至17.36%。 2023H1公司合同负债增加明显，同比增长38.63%至1.64亿元。 图5：2023H1公司产销量上升 图6：公司产品市场价格情况（单位：元/吨） 图7：不锈钢原材料价格情况（单位：元/吨） 图8：2023H1公司毛利率升至15.89% 图9：2023Q2公司毛利率回升至17.36% 图10：2023H1分产品毛利率 图11：2023H1公司合同负债增加明显 2023H1期间费用减少。公司2023H1期间费用同比减少9.83%至0.55亿元，期间费用率同比减少1.84pct至3.03%，其中销售费用增长15.78%至0.22亿元；管理费用增长17.94%至0.46亿元；财务费用2022年为-0.06亿元，2023H1为-0.13亿元，主要系汇兑收益增加所致。2023H1公司研发费用微增，同比上升3.20%至0.16亿元，主要系工资薪金与直接投入分别增加0.01亿元。 图12：2023H1公司期间费用下滑 图13：2023H1研发费用同比微增 2023H1公司共计提减值损失1473.13万元，同比减少3.43%。其中计提信用减值损失323.01万元，同比减少64.23%；计提资产减值损失1150.12万元，同比增加84.80%。 2.22023Q2盈利水平环比同比改善明显 2023Q2vs2023Q1：2023Q2归母净利润环比增加3879万元，主要的增利点在于毛利（+4296万元）、费用和税金（+1137万元）、其他/投资收益（+228万元）；主要的减利点包括公允价值变动（-440万元）、减值损失等（-502万元）、所得税（-922万元）。 2023Q2vs 2022Q2：2023Q2归母净利润同比增加6130万元，主要的增利点在于毛利（+6808万元）、费用和税金（+829万元）、公允价值变动（+185万元）、营业外收支（+122万元）。主要的减利点包括其他/投资收益（-429万元）、减值损失等（-345万元）及所得税（-1040万元）。其中毛利大幅增长主要因公司产品均价增幅明显，并提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控。 图14：2023Q2业绩环比变化拆分（单位：万元） 图15：2023Q2业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：火电锅炉管需求释放，高端管材龙头盈利增长 火电锅炉管需求释放，超级不锈钢管供需偏紧。从2021年Q4开始，火电投资规模出现较大幅度的增长。2022年煤电核准量为68.18GW，同比2021年大幅增加。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），2024年保证投产8000万千瓦的数量，未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量。受益于行业需求反转，超超临界1000MW级二次再热机组中标价格已普遍回升。此外，对旧煤电机组的升级改造也将进一步保障我国的电力供应保障能力。而作为超超临界机组顶级管材，S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 表1：高端不锈钢锅炉管未来需求预测 公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，第一家国产化S30432供应商。公司火电锅炉管原有产能1万吨，2020年开始投资4.7亿元建设年产2万吨的高端不锈钢管项目。该项目经审批与进一步技术调研，现已投产，目前正在建设中，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。新增产能的投放将有助于公司把握火电需求复苏机遇，提升盈利能力。 表2：公司不锈钢管投产计划 裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。根据华经情报网，预计我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模稳定扩大，2024年市场规模分别达到53.6亿元、17.6亿元。但目前国产化炉管尚无高温持久数据，设计单位无法选用。公司与国内某石化巨头联合立项，展开深度合作，致力于打破国外垄断，实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化；精密管方面，我国制造业升级目标将使精密不锈钢管材需求高速增加。作为精密不锈钢管材的龙头企业，公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。 4盈利预测与投资建议 受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润4.01/5.87/5.99亿元，对应8月22日收盘价，PE分别为11、7和7倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）项目进度不及预期风险。在国家环保政策以及疫情反复的背景下，公司在建项目不能如期完成，或将影响产品产销情况，进而对业绩造成一定影响。 2）原材料价格上涨风险。公司的主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢板。原材料价格的波动可能影响公司的毛利和净利水平。 3）下游需求不及预期风险。国内外疫情等因素可能导致国内经济复苏节奏缓慢，导致下游需求领域放量不及预期，影响公司产品销量，从而影响业绩。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）