5年期LPR未调降的三点考虑
5年期LPR报价未调整或主要出于对银行净息差的考量。8月LPR报价中1年期LPR下调10bp，5年期持平，下调幅度低于预期。央行二季度货币政策执行报告专栏中首次提及商业银行“需保持合理利润和净息差水平”，2023年二季度末商业银行净息差仅为1.74%。在净息差承压的情况下，报价行降低LPR报价的动力不足。 首套房贷利率动态调整推进，房贷利率下调对LPR引导依赖度减弱。自2023年初首套住房贷款利率政策动态调整机制发布后，各地因城施策调整新发放房贷利率下限，新发放房贷加权和实际施行利率对LPR引导的依赖度减弱，部分城市首套房贷利率在5年期LPR基础上减点可达50bp。 5年期LPR报价持平也有助于避免新老房贷利差进一步拉大。由于LPR重定价日一般为每年的1月1日或贷款发放的对应日期，在存量个人房贷利率调降落地前，5年期LPR利率保持稳定也有助于避免新发放个人房贷利率与存量个人房贷利率利差普遍性拉大从而刺激居民早偿等。 宽货币仍将持续，利率中枢将持续下沉。5年LPR利率持平意味着过去资产端收益率下行压窄银行息差空间的状况边际改善，为呵护经济内生性动能修复，年内仍能看到货币宽松政策落地。对于债市而言，利率中枢将持续下沉，10年国债利率有望挑战前低2.48%，上行空间较难触碰2.6%。 结构上，金融机构负债端成本刚性打破，资产端利率将顺势下行，超长债配置性价比更加凸现。 风险提示：利率低位止盈需求释放导致利率反弹；狭义流动性超预期波动加剧去杠杆压力；资金空转导致监管趋严。 1.5年期LPR未调降的三点考虑 8月LPR报价下调幅度低于预期，5年期LPR持平。8月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，较上期下调10个基点； 5年期以上LPR为4.2%，利率维持不变。自LPR推出以来，仅2019年9月和2021年12月在MLF利率未调整的情况下两次单独下调1年期LPR5bp，本次为首次MLF调降后1年期LPR的单独下调。 此前市场预期8月1年期LPR利率下调幅度或在15bp左右，5年期LPR利率下调幅度可能高于15bp。对8月LPR报价下调幅度的乐观主要在于8月15日的政策利率非对称调降中MLF降幅更大，且MLF锚定银行中长期负债成本定价、与LPR报价以及贷款利率的定价相关性更高。 在地产销售低迷的背景下7月居民中长期贷款减少拖累信贷总量，市场预期5年期与1年期LPR利差压降将有助于托底地产需求。 图1：8月1年期LPR报价单独调降10bp 图2：30城商品房成交面积仍处于历史同期低位 5年期LPR未调降或主要有三点考虑： 净息差承压，商业银行LPR报价下调动力不足。5年期LPR报价未调整或主要出于对商业银行净息差承压的考量，与央行二季度货币政策执行报告专栏中“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平”的表述呼应。2023年二季度末商业银行净息差为1.74%，已连续两个季度低于《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》中1.8%的净息差满分要求。在净息差承压的情况下，报价行降低LPR报价的动力不足。8月初央行再次表态“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，5年期LPR报价保持不变有助于稳定商业银行息差水平，为后续存量房贷利率下调推进预留空间。 图3：7月居民部门贷款余额同比增速放缓 图4：国内商业银行净息差整体承压 首套房贷利率动态调整推进，房贷利率下调对LPR引导的依赖度减弱。 2022年以来新发放房贷利率快速下行，2023年上半年新发放个人住房贷款加权平均利率仅为4.18%，较2022年同期低107个基点。同时，自2023年初首套住房贷款利率政策动态调整机制发布后，各地因城施策调整新发放房贷利率下限，新发放房贷加权和实际施行利率对LPR引导的依赖度减弱。截至2023年6月末，全部343个城市（地级及以上）中已有13个城市取消了首套房贷利率下限，87个城市下调了首套房贷利率下限，部分城市首套房贷利率在5年期LPR基础上减点可达50bp。 5年期LPR报价持平也有助于避免新老房贷利差进一步拉大。由于LPR重定价日一般为每年的1月1日或贷款发放的对应日期，在存量个人房贷利率调降落地前，5年期LPR利率保持稳定也有助于避免新发放个人房贷利率与存量个人房贷利率利差普遍性拉大从而刺激居民早偿等。 图5：个人住房贷款加权平均利率已低于5年期LPR 图6：6月中旬以来RMBS条件早偿率指数转向回落 总的来看，5年期LPR利率未调整意味着过去资产端收益率累计下行幅度更大从而压窄银行息差空间的状况将边际改善，为呵护经济内生性动能修复，年内仍能看到货币宽松政策落地。对于债市而言，利率中枢将持续下沉，10年国债利率有望挑战前低2.48%，上行空间较难触碰2.6%。 结构上，金融机构负债端成本刚性打破，资产端利率将顺势下行，超长债配置性价比更加凸现。 2.风险提示 利率低位止盈需求释放导致利率反弹；狭义流动性超预期波动加剧去杠杆压力；资金空转导致监管趋严。
