AI大模型赋能发展，中移协同效应突出

核心观点 ⚫精细化管理促高质量稳健发展，业务下沉打造快速响应能力：大华自15年以来管理费用率低于4%，存货周转、营运周期、经营性活动现金流在疫情前持续改善；随着疫情和芯片供给影响缓解，有望重返各指标持续改善的轨道。23Q1归母净利润约5.0亿，毛利率回升至42.5%；根据公司业绩快报，23H1归母净利润同比增长30%至19.8亿。大华已完成国内六大省区开发中心大区制建设，拥有67个海外子公司，响应市场需求变化和客户个性化诉求，多次快速把握智慧物联领域关键商机。 ⚫AI大模型提升视觉准确性，实现多模态融合，大华优势明显：大华拥有大量成熟的算法开发、工程部署和行业实践经验，在场景应用和AI产业化方面处于龙头地位。大华通过模型蒸馏实现大模型的本地化小型化部署，在基于Transformer模型的视觉类AI上有先发优势，在场景应用和产业化处于龙头地位。AI大模型技术让大华布局多年的全域6D感知产品技术框架迎来新的发展机遇，全域哈勃摄像机、雷视系列化产品等将获得广泛运用。公司研发行业专属大模型，百亿级参数大模型将于今年选择高价值行业进行试点，明年在多行业应用。 ⚫海外业务增长强劲，盈利能力突出：18年以来，大华持续全面本地化并优化海外营收结构，设立海外供应链中心、本地化营销和服务中心，注重海外品牌和形象建设，设立品牌形象店及大华元素店等；成立独立海外软件研发团队，并在海外六大区驻点服务重大项目和重点客户。大华18-22年海外业务CAGR约15%，22年海外营收达148亿元，占总营收的48%，毛利率为42.9%，高于境内9.7个百分点。 证券分析师蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856证券分析师李庭旭litingxu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522090002证券分析师韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004 ⚫中移动入股，战略协同性强：23年4月中移动成为公司第二大股东，持有8.8%股本。大华积极参与中移动正筹建的全国范围亿级量纲视联网，还将协同中移动“视频算力一张网”建设。大华与中移动优势互补，战略协同，在各项业务市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作，公司To G、To B、乐橙业务均有望受益。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司23-25年每股收益分别为1.12、1.38、1.66元（原23-25年预测为1.06、1.36、1.65元，主要调整了汇兑收益），根据可比公司23年平均24倍PE估值，给予26.88元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫行业需求不及预期；AI大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。 联系人杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 23Q1盈利能力改善2023-05-03关注中移动增发进度，加强生态建设2023-03-13境外与创新业务持续增长2022-08-22 目录 1.精细管理提质增效，行业龙头加速发展....................................................5 1.1高质量稳健发展，推进精细化管理.........................................................................51.2管理费用率基本稳定，现金流改善.........................................................................51.3降本提质见成效，毛利率显著回升.........................................................................61.4疫后盈利快速恢复，股权激励加注能量.................................................................7 2.AI大模型升级，加速智慧物联业务拓展...................................................8 2.1安防龙头，拓展AI智慧物联..................................................................................82.2物联数智平台：打造数字化转型的数智底座........................................................102.3巨灵AI开发平台：一站式开发实现AI工程化.....................................................112.4AI技术积累雄厚，大华大模型破壳在即...............................................................122.5AI赋能创新业务增长快速....................................................................................15 3.海外业务增长强劲，盈利能力突出.........................................................16 3.1从代工到解决方案，推进本地化运营...................................................................163.2全球布局日益完善，境外毛利率持续高于境内.....................................................173.3发达市场存量替换，新兴市场增速较高...............................................................19 4.快速响应能力凸显，助益大华乘风起势..................................................20 4.1快速响应，把握智慧物联商机..............................................................................204.2业务下沉，保障快速响应.....................................................................................214.3技术积累，平台建设，生态开放，资源整合.......................................................22 5.中移动入股，战略协同性强...................................................................23 5.1中移动与大华业务协同，优势互补.......................................................................245.2中移动有望为大华带来新的业务增长空间............................................................245.3已开展顺畅合作，全面深化可期..........................................................................26 盈利预测与投资建议....................................................................................27 风险提示......................................................................................................27 图表目录 图1：公司以两大技术战略为支撑................................................................................................5图2：公司产品开发和服务的组织架构.........................................................................................5图3：2013-2022年费率情况.......................................................................................................6图4：2013-2022年营运能力.......................................................................................................6图5：经营活动净现金流情况.......................................................................................................6图6：归母净利润情况..................................................................................................................7图7：毛利率和净利率情况...........................................................................................................7图8：23Q1大华股份净利率显著回升..........................................................................................7图9：23Q1-Q2大华股份归母净利润同比高增长.........................................................................7图10：智慧物联已经进入多感知协同阶段...................................................................................8图11：视频物联产品可实现多维感知和数据智能处理..................................................................9图12：中国AI+安防软硬件市场规模（亿元）.............................................................................9图13：大华“AI+安防”快速发展的关键因素.................................................................................10图14：大华物联数智平台体系................