2023年中报点评：行业景气承压，利润率有待修复

志特新材（300986） 证券研究报告·公司点评报告·专业工程 2023年中报点评：行业景气承压，利润率有待修复 增持（维持） 2023年08月22日 证券分析师黄诗涛 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 执业证书：S0600521120004huangshitao@dwzq.com.cn 营业总收入（百万元） 1,930 2,444 3,237 4,242 证券分析师 房大磊 同比 30% 27% 32% 31% 执业证书：S0600522100001 归属母公司净利润（百万元） 177 146 190 253 fangdl@dwzq.com.cn 同比 8% -18% 30% 33% 证券分析师石峰源 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.72 0.59 0.77 1.03 执业证书：S0600521120001 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.21 29.49 22.61 16.96 shify@dwzq.com.cn 关键词：#业绩不及预期 投资要点 事件：公司披露2023年中报，上半年实现营业总收入10.12亿元，同比增长29.4%，实现归母净利润3554万元，同比下降49.8%；其中Q2单季度 实现营业总收入6.32亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润3370万元，同比下降48.6%。 Q2收入增速有所回落，海外业务和装配式构件表现亮眼。上半年营收较快 增速主要得益于国际铝模和装配式PC构件业务大幅增长以及国内铝模租 股价走势 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% 志特新材沪深300 赁平稳增长，其中铝模/防护平台/装配式预制件分别实现收入6.58亿元/0.86亿元/1.27亿元，分别同比增长22.3%/13.1%/84.7%，防护平台增速较慢主要是广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求影响出租率。Q2单季度营收同比+21.6%，较Q1放缓23.2pct，预计主要因地产新开工、施工体量下滑导致国内铝模需求持续承压以及去年同期基数升高。 Q2毛利率环比改善，但费用投入延续扩张，利润率有待修复。（1）公司上 半年整体毛利率为26.7%，同比下降5.0pct，环比2022H2下降3.7pct，其 中铝模/防护平台/装配式预制件毛利率分别为31.4%/4.0%/19.0%，分别同比 2022/8/222022/12/202023/4/192023/8/17 市场数据 收盘价(元)17.95 一年最低/最高价17.21/43.95 市净率(倍)2.09 降5.5/降3.9/升2.2pct，环比2022H2降0.1/降18.7/降2.9pct。预计铝模板毛利率的下降主要因为需求承压叠加行业竞争加剧导致租赁价格下降，防 流通A股市值(百 万元) 1,893.38 护平台毛利率下滑幅度较大主要因出租收入减少且成本按照年限计提折旧。Q2单季度毛利率为28.3%，同比下降4.3pct，但环比回升4.2pct，预计主要得益于铝模租赁价格企稳以及防护平台出租率回升，后续毛利率有望 底部修复。（2）公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.9%/5.2%/5.5%/2.9%，同比分别增加1.3/0.9/1.2/1.1pct，销售费用率增加主要因营销人员薪酬和现场服务费增加，管理费用率增加主要因将厂内闲置 防护平台对应的折旧计入管理费用，财务费用率增加主要因新发可转债确认利息成本。（3）公司Q2单季净利率为6.4%，同比-6.6pct，环比回升6.6pct。 经营现金流承压，但固定资产周转率同比改善。（1）公司2023年上半年收 现比为79.5%，同比下降5.2pct，主要受到应收账款回收周期延长的影响，公司2023年中报应收帐款周转天数为194天，同比增加67天。（2）但上 半年固定资产周转率为0.61次，同比增加0.06次，反映存量铝模等资产利 用效率改善。（3）中报合同负债为1.91亿元，环比基本持平，反映在手订单仍有一定支撑。（4）中报负债率为64.9%，环比小幅增加1.9pct。 盈利预测与投资评级：铝模板景气受地产下行压力影响，有待行业供给侧 进一步出清。公司上市后加速国内外布点、扩张产能，延伸爬架、PC构件 等品类，但地产超预期下行导致利润表和现金流阶段性承压，考虑到公司信息化系统赋能下精细化管理能力、客户服务能力位居业内优秀水平，若行业需求回暖或供给侧加速出清，公司收入增速和利润率有望回升。基于铝模板租赁市场景气承压，公司费用投入阶段性扩张，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.46（下调37%）/1.90（下调36%）/2.53（下调35%）亿元，8月21日收盘价对应市盈率29/23/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争程度超出预期、地产信用风险暴露、海外业务发展不 及预期的风险。 总市值(百万元)4,422.36 基础数据 每股净资产(元,LF)8.61 资产负债率(%,LF)64.85 总股本(百万股)246.37 流通A股(百万股)105.48 相关研究 《志特新材(300986)：2022年年报、2023年一季报点评：收入增长亮眼，净利率阶段性承压》 2023-04-30 《志特新材(300986)：可转债发行助力公司加速全国化布局和海外开拓》 2023-03-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 志特新材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,690 2,327 2,578 2,993 营业总收入 1,930 2,444 3,237 4,242 货币资金及交易性金融资产 236 664 265 219 营业成本(含金融类) 1,332 1,771 2,362 3,094 经营性应收款项 1,058 1,183 1,653 1,939 税金及附加 18 23 31 41 存货 289 350 503 649 销售费用 128 166 217 284 合同资产 0 0 0 0 管理费用 86 125 165 216 其他流动资产 107 129 158 185 研发费用 93 134 172 225 非流动资产 2,243 2,655 3,081 3,459 财务费用 39 59 74 93 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 39 46 62 81 固定资产及使用权资产 1,676 2,128 2,545 2,889 投资净收益 2 3 3 5 在建工程 277 208 179 165 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 234 262 300 348 减值损失 (59) (37) (49) (64) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 (1) 长期待摊费用 3 3 2 2 营业利润 215 178 232 310 其他非流动资产 54 54 55 55 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,933 4,981 5,659 6,452 利润总额 215 178 232 310 流动负债 1,884 2,185 2,664 3,189 减:所得税 32 26 34 46 短期借款及一年内到期的非流动负债 765 915 965 1,015 净利润 183 152 198 264 经营性应付款项 630 679 909 1,137 减:少数股东损益 5 6 8 11 合同负债 180 213 283 371 归属母公司净利润 177 146 190 253 其他流动负债 309 379 507 665 非流动负债 530 961 981 1,011 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.72 0.59 0.77 1.03 长期借款 450 470 490 520 应付债券 0 410 410 410 EBIT 252 308 401 526 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA 1,050 776 1,005 1,278 其他非流动负债 66 66 66 66 负债合计 2,415 3,146 3,645 4,199 毛利率(%) 30.95 27.54 27.03 27.06 归属母公司股东权益 1,399 1,709 1,880 2,108 归母净利率(%) 9.19 5.96 5.87 5.97 少数股东权益 120 126 134 144 所有者权益合计 1,519 1,835 2,014 2,252 收入增长率(%) 30.27 26.68 32.44 31.05 负债和股东权益 3,933 4,981 5,659 6,452 归母净利润增长率(%) 7.89 (17.93) 30.42 33.34 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (225) 629 664 1,117 每股净资产(元) 8.54 6.94 7.63 8.56 投资活动现金流 (204) (933) (1,027) (1,126) 最新发行在外股份（百万股 246 246 246 246 筹资活动现金流 457 678 (36) (36) ROIC(%) 9.23 8.20 9.05 11.06 现金净增加额 31 374 (400) (45) ROE-摊薄(%) 12.68 8.52 10.10 12.01 折旧和摊销 798 469 605 752 资产负债率(%) 61.39 63.16 64.41 65.09 资本开支 (222) (880) (1,030) (1,130) P/E（现价&最新股本摊薄） 24.21 29.49 22.61 16.96 营运资本变动 (1,288) (93) (271) (49) P/B（现价） 2.04 2.51 2.28 2.04 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保