沥青产业周报：前期多头逻辑迅速兑现，空头驱动尚需等待

——前期多头逻辑迅速兑现，空头驱动尚需等待 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年8月20日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.现货成交回顾3.估值和相关油品产业链4.供需库存5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 ◼核心观点：本周我们对沥青多头行情的节奏把握非常及时：就如我们在最近一期周报中所提及，接下来随着消费季节性旺季的来临，沥青当前的低估值需要引起警惕（盘面高贴水、低估值），在临近9月时很容易走出阶段性上涨的行情。因此我们看到本周即便外盘原油有较大幅度的调整，沥青盘面走势依然逆流而上。我们上周末推荐的做多头寸收获了较大的利润。不少投资者关心后期盘面还有多大的上涨空间，或者本轮多单的目标点位？我们认为，本轮多头行情是结构性的基差估值修复行情，继续大幅上涨的空间有限，或者在时间节点上，我们倾向于本轮多头行情持续到9月份，短期的确多头的逻辑还能持续，焦化方向的优势依然明显，叠加小旺季的边际需求复苏，现货价格很难有大的调整。这样的话盘面向下的空间持续会收到现货价格的牵制，而且虽然当前终端的感知依然不佳，但周度表需在本周是继续大幅走高至近年同期最高水平。而盘面当前的价格依然还算不上高估，因此当前空头介入依然偏早，后期可以关注2311合约的空头机会（大方向我们还是倾向于供需结构偏宽松的方向）。 ◼估值端：本周主营和地炼的综合加工利润均大幅走低，主营尚在盈利区间，地炼加工利润进一步恶化，短期或限制沥青产量。 ◼驱动端：沥青本周产量继续回升，但周度表需也创下历史同期新高。虽然终端的感知依然不佳，但社库当前去库的速度较快，实体感知和表需统计再度面临严重劈叉。但我们倾向于这样的表需中长期看不会持续，当前应该是有不少社库转向了终端的隐性库存。 ◼成本端：原油需求端的驱动逐渐减弱，但供给侧的扰动依然频发，谨慎偏空对待。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈离场后，关注潜在的再度介入机会。 月差：正套头寸继续持有（09、10多配为主） 裂解：短线多头继续持有。 单边： 短线多头继续持有。 现货成交回顾（国内概述） 本周长三角地区沥青价格上涨35元/吨，华南、西北、东北及西南（川渝、云贵）沥青价格持稳，山东及华北地区沥青价格下跌5-35元/吨。由于终端资金短缺，整体刚需未有实质性增加，中下游用户采购积极性偏低，周内前期，华北及山东地区部分炼厂及贸易商现货价格下跌，带动区内沥青主流成交价下行。山东个别中石化主力炼厂沥青价格明显高于地炼价格，叠加周边沥青市场价格下行，周一，主力炼厂沥青价格下调50元/吨。同时，受周边低价资源冲击，南方部分主力炼厂汽运出货不畅，但可通过船运及火运分流以及移库，叠加个别主力炼厂沥青减产，整体厂库水平可控，周一，长三角以及华南地区部分炼厂沥青价格上调20-50元/吨。西南局部地区阴雨天气，整体刚需偏淡，沥青资源消耗缓慢，沥青价格走稳。周内后期，山东部分炼厂沥青出货量增加，叠加市场低价资源减少，多数炼厂纷纷小幅上调沥青价格，带动山东地区沥青价格止跌小涨。 后市：国内沥青资源供应处于高位，但需求难快速跟进，不过随着前期低价原油消耗，后期炼厂成本将提升，对沥青价格有支撑，但中下游用户主采购低价资源，因此沥青价格上涨动力偏弱，国内沥青市场价格走稳为主。 截至本周四（8月17日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月10日相比涨跌）：西北4400-4520，东北4050-4250，华北下跌5至3790-3930，山东下跌35至3760-3850，长三角上涨35至4040-4070，华南3880-3930，西南（川渝）4680-4730，西南（云贵）4520-4620。 现货成交回顾（区域成交） 山东市场： 前期受限于沥青厂开工率偏高，本地资源供应充足，且资源外流空间不足，在需求释放有限，下游用户采购积极性偏弱的背景下，部分炼厂沥青现货价格下调至3680-3700元/吨左右。与此同时，主营炼厂虽然短期停产沥青，但因沥青价格偏高，库存消耗缓慢，因此本周一结算价下调50元/吨，部分贸易商出货价格同步下跌，海韵牌沥青价格下跌至3750元/吨左右。价格调整后，多数炼厂及贸易商反馈出货量增加，叠加期货盘面价格上涨，周三，大部分炼厂沥青价格反弹20-30元/吨左右，市场交投气氛回暖。目前，终端需求缓慢释放，但难以缓解供应过剩局面，短期炼厂及贸易商优先出货，沥青价格推涨空间受限。 华北市场： 供应面，鑫海化工暂未有沥青成品产出，其他地炼主产90#沥青，且主交付前期合同，70#现货资源紧俏，对现货市场价格有所支撑。但由于资金问题，终端实质性需求未有明显增加，中下游用户偏好采购低价资源，上周末华北地区贸易商现货价格下跌至3780元/吨，而多数地炼考虑成本问题，对外报价3820-3850元/吨，远高于市场心理预期，成交寡淡。周内，个别地炼70#沥青资源消耗完毕，受资源收紧影响，区内贸易商现货价格上涨至3790元/吨，带动区内沥青成交价止跌小涨。短期，鑫海化工8月20日将有成品产出，区内沥青资源供应量增加，但需求回升较慢，沥青主流成交价或有下行可能，但考虑到前期合同成本，现货价格跌幅有限。 现货成交回顾（区域成交） 长三角市场： 近期受周边低价资源冲击，中下游用户悲观情绪加重，且本地贸易商主流出货价格在3920-3940元/吨，与主营炼厂价差较大，导致多数炼厂汽运发货清淡，不过主营炼厂多发船运，部分资源转移至周边社会库，叠加金陵石化沥青减产，炼厂整体库存水平低位，因此本周一中石化沥青价格上调20-50元/吨。但从需求来看，市场目前仍受资金限制较大，多数终端项目因资金不足，动工相对缓慢，且社会库存有待消耗，限制市场交投。后市，扬子石化将排产一批沥青，市场供应存增加预期，叠加山东低价资源流入，短期沥青成交价格有松动可能。 华南市场： 终端资金落实缓慢，刚需未有实质性增加，社会库存资源消耗缓慢，主力炼厂汽运发货量偏少，主发船运，厂库水平下降，因此，本周一个别主力炼厂沥青价格上调20元/吨。后市，刚需有待提升，市场观望情绪仍存，但成本面对市场有一定支撑，短期沥青成交价格或保持坚挺。 现货成交回顾（区域成交） 东北市场： 部分终端项目动工支撑需求，但降雨及资金问题仍掣肘需求释放，叠加周边河北以及山东地区低价资源影响，当地炼厂及贸易商出货量相对受限。另外，本周辽宁华路及大连锦源复产沥青，区内资源供应量有所增加，且因报价偏高，市场实际成交稀少，因此，周一辽宁宝来沥青价格下调50元/吨。低硫沥青方面，船燃及焦化市场需求一般，炼厂出货略有转淡，不过生产成本仍处高位，低硫沥青成交价格走稳为主。目前，终端需求有待恢复，且随着河北地炼沥青资源增多，部分贸易商将继续在河北炼厂提货，短期沥青成交价格走势偏弱，不排除个别炼厂沥青价格下调可能。 西北市场： 从需求端看，资金面未有明确利好，部分高速项目稳定施工，但市政养护项目偏少，特别是疆外地区，整体刚需未有实质性增加。从供应端看，疆内部分地炼稳定生产沥青，但主力炼厂原油加工量减少，沥青产量大幅缩减，整体资源供应水平下降。近期主力炼厂汽运及火运均有发货，出货量高于日产量，厂库水平下降至低位，短期，终端需求难有大幅提升，中下游用户采购积极性偏弱，但厂库及社会库水平可控，短期沥青价格尚可保持稳定。 西南川渝地区： 大运会结束后，零星项目缓慢动工，但整体需求仍偏弱，中下游用户谨慎采购，叠加华东中石化部分资源转移至重庆地区，带动当地社会库存水平有所上升，因此周一重庆前沿库沥青价格暂时稳定。周内后期，原油价格开始回落，加重市场看空情绪，周三中海四川沥青价格下调100元/吨。后市，华东资源以及山东地区资源仍有流入川渝地区可能，社会库存有待消耗，短期沥青价格或有松动可能。 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青8月船货华东到岸价持稳490-500美元/吨，人民币完税价4150-4230元/吨，进口资源价格高于国产沥青价格，在需求释放不足的背景下，进口商出货情况一般，仅零星指定项目支撑进口商出货。不过，由于前几日原油以及燃料油价格上涨，支撑韩国个别品牌9月船货华东到岸价在持稳在500美元/吨左右。 新马泰： 新加坡8月船货华南到岸价550-570美元/吨，人民币完税价4510-4670元/吨，泰国8月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4590-4670元/吨。马来西亚8月船货华南到岸价540-560美元/吨，人民币完税价4430-4590元/吨。华南局部地区降雨天气，叠加资金问题，终端需求回升缓慢，且前期价格相对偏高的进口资源库存仍有待消耗，进口商接货积极性一般。 进口沥青市场综述与展望：刚需释放缓慢，零星指定项目支撑进口需求。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（进口利润） 数据来源：万得南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润） 数据来源：钢联百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 本周焦化料市场，截至8月17日（与8月10日比），焦化料价格下跌50至4150元/吨，原油价格回落，市场看空情绪加重，焦化料价格回落。重交沥青主流成交价下跌35至3760-3850元/吨。前期因资源供应充足，市场备货积极性下降，多数地炼及贸易商为保顺利出货，沥青出货价下降20-40元/吨。价格调整后，市场对低价资源接受度提升，多数炼厂出货好转，叠加期货盘面价格上涨，中下游用户拿货心态好转，利好炼厂及贸易商推涨沥青价格，市场交投氛围回暖。当前，沥青与焦化料价差在300元/吨以上，焦化效益优于沥青，部分炼厂低硫沥青或仍流向焦化市场为主。 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：钢联南华研究 供需库存（原料） 供需库存（进口） 供需库存（进口） 数据来源：百川万得南华研究 供需库存（出货量） 供需库存（道路需求表征） 供需库存（防水需求表征） 供需库存（防水、焦化及船燃需求表征） 供需库存（资金表征） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（需求推导） 供需库存（库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（主要地区社会库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（库存推导及仓单） 国内天气（降雨） 未来10天（8月19-28日），西藏东部、西南地区东部、江南、华南中北部等地多降雨天气，累计降水量有50～80毫米，部分地区有80～150毫米，其中西藏东南部、四川盆地局地超过200毫米；上述大部地区降水量较常年同期偏多2～5成，局地偏多6成至1倍；我国其余大部地区降水较常年偏少或接近常年。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告