影院复苏贡献利润，车载业务放量可期

公司研究●证券研究报告 光峰科技（688007.SH） 公司快报 影院复苏贡献利润，车载业务放量可期 投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-21)22.15元 事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入10.73亿元，同比增长-15.45%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长62.98%，实现扣非后归母净利润0.34亿元，同比增长55.55%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入6.14亿元，同比增长-17.46%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长117.95%，实现扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长112.57%。 总市值（百万元）10,198.00流通市值（百万元）10,198.00总股本（百万股）460.41流通股本（百万股）460.4112个月价格区间29.52/20.07 投资要点 影院复苏表现亮眼，车载业务放量可期。疫后国内影院市场逐步复苏，得益于影片供应充足、放映场次增加等多重利好，公司上半年新增租赁光源上线安装量超800万套，影院放映服务业务收入1.80亿元，同比增长32.75%，截止6月底公司ALPD®激光光源放映解决方案在国内安装量已突破2.86万套，后续有望贡献较高收入，海外方面亦有望随观影需求提振及市场拓展实现较快增长。上半年公司车载业务有序推进，新增比亚迪、北汽新能源等车企定点项目，同时与多家车企客户就激光大灯、AR-HUD等产品进行项目接洽，长期空间有望逐步打开，同时公司积极构建完善供应链体系建设，做好量产交付等准备工作，并持续强化专利布局，上半年新增车载核心器件技术相关授权及申请专利数量62项，同比+113.79%，技术壁垒强化。上半年公司专业显示业务收入2.02亿元，同比+13.79%，光源与光机业务收入同比+18.43%，均实现较好增长，但受消费疲软等影响，家用核心器件业务及C端产品收入下滑，构成公司营收下滑的主要原因，随着公司技术迭代助推新品以及峰米优化业务结构、发力性价比品牌小明，下半年该类业务或将迎来改善。上半年子公司峰米收入3.8亿元，同比-38.3%，其中小米代工业务明显下滑，对应收入0.8亿元，同比-73.5%，使得峰米自有品牌业务占比提升至78%。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.511.78-8.99绝对收益6.086.33-19.15 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn C端占比下降推动毛利率显著提升。23H1/Q2公司毛利率为37.70%/39.44%，同比提升7.39pct/10.69pct，主要源于B端影院放映、光源与光机业务较快增长，低毛利C端业务收入占比降低带来的业务结构变化。费用端，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为13.59%/7.22%/10.25%/-3.27%，同比+4.80pct/+0.31pct/+2.18pct/-2.54pct，销售、研发费用率明显提升，分别源于市场推广费及销售人员薪酬等费用增加、车载核心器件业务研发投入增加；净利润端，23H1/23Q2公司净利率3.68%/6.65%，同比+2.22pct/+5.15pct。23H1/Q2经营性净现金流为1.15/0.46亿元，较去年同期分别增长246.1%/112.6%，主要得益于供应链管理优化，采购付款减少以及保证金净收回。 相关报告 投资建议：疫后B端影院、专业显示业务等稳定复苏，C端随消费修复、产品迭代等有望迎来改善，公司激光显示技术全球领先，且已成功切入车载领域、业务放量可期，长期有望打开新的成长空间。预计2023-2025年公司营业收入分别为25.69/34.40/43.93亿元，同比增长1.1%/33.9%/27.7%，归母净利润1.53/2.44/3.62亿元，同比增长28.5%/58.8%/48.4%，对应EPS分别为0.33/0.53/0.79元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，车载业务发展不及预期，行业竞争加剧等。 一、盈利预测 分业务来看： （1）激光光学引擎业务：主要为光源、光机销售，激光投影、激光电视低渗透率，赛道成长性高，有望驱动核心器件光源关机销售较快增长，预计2023-2025年激光光学引擎业务收入增速分别为20%、18%、15%，毛利率分别为46.5%、47.5%、47.5%。 （2）专业显示业务：主要销售激光工程投影机和商教投影机，疫后线下文旅、教育活动场景修复，有望带动专业显示较好增长，预计2023-2025年专业显示业务收入增速分别为16%、15%、12%，毛利率分别为42%、43%、43.2%。 （3）影院放映业务：影院市场逐步修复，国内外观影需求持续提振，影院放映时长快速增长驱动租赁收入显著修复，折旧占比下降大幅提高毛利率，预计2023-2025年影院放映业务收入增速分别为35%、20%、15%，毛利率分别为60%、61%、61%。 （4）车载业务：截止23H1，公司已获5个定点项目，同时亦积极与其他车企进行项目接洽，凭借领先的激光显示技术和逐步完善的供应链体系，公司车载业务有望逐步崛起，预计2024-2025年分别实现收入3、8亿元，毛利率分别为61%、61%。 （5）C端业务：激光微投、激光电视渗透率低，成长空间大，未来随着消费复苏、技术迭代驱动成本下降、性能提升，产品渗透率有望进一步提升，公司作为激光显示领域龙头，叠加峰米自主品牌占比持续提升，有望受益于行业红利实现较好增长。预计2023-2025年C端业务收入增速分别为-30.00%、33.06%、15.00%，毛利率分别为22.31%、23.10%、23.40%。 二、可比公司估值 公司为激光显示科技领域的全球领先企业，主要产品为激光显示核心器件、激光显示整机。为便于对比分析，我们选取业务内容相似的上市公司海信视像（激光显示技术领先，涵盖激光电视、激光投影业务）、极米科技（智能微投龙头）作为可比公司，进行估值对比。激光投影、激光电视低渗透率、市场空间大，公司激光显示技术领先且作为上游少有的光机供应商有望持续受益，叠加影院、专业显示业务稳定修复，C端随消费复苏、产品推新或迎来改善，以及车载业务有序推进、业绩空间巨大，看好公司中长期发展。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn