公司动态研究报告：海风业务拐点有望出现，算力租赁蓄势待发

2023年08月22日 海风业务拐点有望出现，算力租赁蓄势待发 —恒润股份（603985.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2023-08-21 当前股价（元） 25.23 总市值（亿元） 111 总股本（百万股） 441 流通股本（百万股） 441 52周价格范围（元） 18.84-32.27 日均成交额（百万元） 193.56 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌海风招标复苏+横纵向拓展，业绩拐点有望出现 公司成立于2003年，是一家能够为客户提供设计、锻造、精加工一站式服务的精密机械制造商，公司以锻件与精密加工制造能力为依托，产品涵盖风电法兰、风电轴承、燃气轮机部件、核电部件、压力容器、海上油气装备等，主要应用于风电、石化、机械等行业。深耕行业多年，公司成为辗制环形锻件和锻制法兰行业重要供应商，尤其是海上风电塔筒法兰领域，在全球同行业同类产品中处于领先地位，客户包括维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、泰胜风能、天顺风能、上海电气、金风科技等国内外知名企业。 8月4日，国家电投2023年第四十九批集中招标（海上风电竞配机组招标）招标公告，总计27个标段装机容量16GW，相比2022年10.5gw增加52.4%，海上风电招标复苏有望带动零部件产业链的发展。公司一方面顺应风电机组大型化的发展趋势横向布局大兆瓦风电塔筒法兰（公司是目前全球较少能制造 9.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时公司已实现批量生产 12MW 海上风电塔筒法兰），另一方面纵向拓展轴承、齿轮箱等产品延伸产业链（6MW三排独立变桨轴承于2022年实现批量生产，8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段），海上风电招标复苏+横纵向拓展，公司业绩拐点有望出现。 ▌联手上海六尺布局智算中心，算力租赁蓄势待发 数字化转型已经成为社会发展趋势，人工智能是数字化的核心驱动力之一，算力是AI时代发展的基础生产力。根据IDC数据，2022年智能算力规模达到268百亿亿次/秒（EFLOPS），预计未来五年的CAGR达52.3%，同期通用算力规模的CAGR为18.5%。同时，我国掀起智算中心建设及应用浪潮，根据国家信息中心数据，目前全国有超过30个城市正在建设或提出建设智算中心，高端算力有望供不应求，拥有高端算力资源的算力租赁业务迎来发展良机。 2023年7月28日公司与上海六尺共同投资设立上海润六尺（公司持股51%），计划在上海、福州、芜湖、济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角 GPU 算力中心集群。上海六尺核心团队具有丰富的AI智算中心(GPU算力)建设、运营经验和算力市场资源，团队深耕GPU算力多年，与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。公司联手上海六尺布局算力租赁业务，打造公司新的业绩增长点。 ▌ 盈利预测 我们看好公司风电业务业绩拐点出现，同时算力租赁业务蓄-50-40-30-20-10010(%) 恒润股份 沪深300 公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 势待发。预测公司2023-2025年净利润分别为2.67、4.98、7.48亿元，EPS分别为0.61、1.13、1.70元，当前股价对应PE分别为42、22、15倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 风电行业政策调整、海风装机量不及预期、算力行业发展不及预期、原材料价格波动、毛利率下降、项目建设进度不及预期、宏观经济下行等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,945 3,061 4,198 5,461 增长率（%） -15.2% 57.4% 37.1% 30.1% 归母净利润（百万元） 95 267 498 748 增长率（%） -78.5% 181.6% 86.4% 50.3% 摊薄每股收益（元） 0.22 0.61 1.13 1.70 ROE（%） 2.8% 7.4% 12.3% 15.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 1,195 1,072 1,181 1,543 应收款 571 562 690 823 存货 619 715 780 833 其他流动资产 163 191 238 305 流动资产合计 2,547 2,541 2,888 3,504 非流动资产: 金融类资产 0 20 32 54 固定资产 809 1,068 1,496 1,684 在建工程 500 485 649 473 无形资产 107 113 121 131 长期股权投资 83 86 88 92 其他非流动资产 269 269 269 269 非流动资产合计 1,767 2,021 2,622 2,648 资产总计 4,314 4,561 5,511 6,153 流动负债: 短期借款 80 152 261 147 应付账款、票据 732 674 780 865 其他流动负债 67 67 67 67 流动负债合计 886 900 1,116 1,090 非流动负债: 长期借款 0 45 309 207 其他非流动负债 30 30 30 30 非流动负债合计 30 75 339 237 负债合计 917 976 1,456 1,328 所有者权益 股本 441 441 441 441 股东权益 3,398 3,586 4,055 4,825 负债和所有者权益 4,314 4,561 5,511 6,153 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 95 268 618 995 少数股东权益 0 1 121 247 折旧摊销 49 46 59 81 公允价值变动 5 6 7 8 营运资金变动 -307 -154 -119 -144 经营活动现金净流量 -158 167 685 1186 投资活动现金净流量 420 -268 -606 -38 筹资活动现金净流量 -385 37 224 -440 现金流量净额 -123 -64 303 708 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,945 3,061 4,198 5,461 营业成本 1,732 2,523 3,146 3,877 营业税金及附加 6 12 17 22 销售费用 9 15 21 27 管理费用 64 101 139 180 财务费用 -15 -8 5 -8 研发费用 58 110 143 180 费用合计 116 219 307 380 资产减值损失 -4 -4 -5 -6 公允价值变动 5 6 7 8 投资收益 29 20 24 26 营业利润 116 324 748 1,205 加:营业外收入 1 2 2 2 减:营业外支出 1 1 1 1 利润总额 115 325 749 1,206 所得税费用 20 57 131 211 净利润 95 268 618 995 少数股东损益 0 1 121 247 归母净利润 95 267 498 748 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -15.2% 57.4% 37.1% 30.1% 归母净利润增长率 -78.5% 181.6% 86.4% 50.3% 盈利能力 毛利率 10.9% 17.6% 25.1% 29.0% 四项费用/营收 6.0% 7.1% 7.3% 7.0% 净利率 4.9% 8.8% 14.7% 18.2% ROE 2.8% 7.4% 12.3% 15.5% 偿债能力 资产负债率 21.2% 21.4% 26.4% 21.6% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 应收账款周转率 3.4 5.4 6.1 6.6 存货周转率 2.8 3.5 4.1 4.7 每股数据(元/股) EPS 0.22 0.61 1.13 1.70 P/E 117.3 41.7 22.4 14.9 P/S 5.7 3.6 2.6 2.0 P/B 3.3 3.1 2.8 2.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 张敏：清华大学理学博士 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载