散称装大包装快速增长，全年业绩目标达成可期

劲仔食品：散称装大包装快速增长，全年业绩目标达成可期 点评： 收入分析：Q2增速符合预期，鹌鹑蛋放量推动禽制品高增 23H1，公司实现营收9.25亿元，同比+49.07%（Q1：+68.40%；Q2：+35.17%），Q2增速符合预期，增速环比有所下滑，主要由于22Q1基数较低，23Q1同比增速较高。 1）分产品：鱼制品占比较高，鹌鹑蛋推动禽肉制品高增。鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他产品上半年营收分别为6.03/1.71/1.01/0.37亿元，同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%。其中鱼制品保持较快增速，主要为直营渠道增速较快，新媒体快速放量，其中抖音及其他新媒体平台上半年同比增长722%，整体线上直营平台同比增长265%；禽肉制品增速较高，主要为上半年新品鹌鹑蛋持续放量，目前月销已突破2700万元，预计上半年销售破亿；其他产品增长较快预计为魔芋及其他新品带动增量。 总股本/流通(百万股)451/226总市值/流通(百万元)5,111/2,56012个月最高/最低(元)15.84/9.71 劲仔食品（003000）《劲仔食品：经销效率提升，Q1业绩超预期》--2023/05/03劲仔食品（003000）《劲仔食品：23年股权激励草案落地，全年高成长可期》--2023/04/04劲仔食品（003000）《劲仔食品：大包装战略持续推进，新品鹌鹑蛋发展势头良好》--2023/03/23 量价上，上半年产品放量较为明显，禽制品受鹌鹑蛋占比提升影响，吨价有所下降。23H1鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他产品销售量同比+32.27%/+302.15%/+29.43%/+119.37%，其中禽肉制品增速较高主要为鹌鹑蛋放量推动，上半年鹌鹑蛋设计产能提升至9600吨，另外6400吨在建产能有望在下半年陆续释放，鹌鹑蛋有望加速放量，其他产品主要为魔芋等新品的增量。吨价上，鱼制品/禽制品/豆制品/其他产品同比+2.07%/-36.58%/-0.15%/-24.44%，其中禽制品主要为单价较低的鹌鹑蛋占比有所提升。 电话：021-58502206E-MAIL：lixx@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190519100001 2）分渠道，现代渠道、新兴渠道持续放量，直营电商模式快速增长。23H1公司线下营收7.19亿元，同比+44.06%，23H1公司经销商2559家，同比净增559家，其中现代渠道占比持续提升，KA、CVS、BC约占26%，新兴渠道如零食量贩渠道月销约千万；从规格看，“大包装”战略持续推动渠道放量，以现代渠道、新兴渠道、线上为主的大包装、散称装同比分别接近70%、超过220%，占比提升至32%、17%。 证券分析师：伍兆丰电话：13926194726E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 23H1线上实现收入2.06亿元，同比+69.71%，主要为公司持续布局短 视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，上半年新媒体渠道同比增长580.48%。从经营模式看，线上经销模式营收1.31亿元，同比+33%，电商直营营收约0.74亿元，同比+233%，主要为公司持续发力自播、达播，抖快等新媒体平台同比+622.17%。 执业资格证书编码：S1190522110002 本费利分析：毛利率受小鱼、产品结构变化有所下降，受所得税率影响，利润率略有下滑 1）上半年毛利率有所下滑，Q2环比有所改善。公司毛利率26.26%，同比-0.81pct，主要受鱼制品、禽类制品毛利率下滑影响，其中制造费用受新增产能折旧摊销增加影响，同比+60.6%。 分 产 品 毛 利 率 上，鱼 制 品/禽 类 制 品/豆 制 品/其 他 业 务分 别 为28.10%/16.98%/26.12%/36.07%，同比-1.39pct/-1.20pct/+3.28pct/+14.36pct。鱼制品毛利率下降为小鱼干原材料成本同比仍处于高位；禽类制品毛利率下降系毛利率较低的鹌鹑蛋占比提升导致；其他业务毛利率提升较为明显，预计主要为新品魔芋产品毛利率较高推动。 Q2毛利率26.51%，同比-1.81pct，环比+0.53pct，主要为鹌鹑蛋、豆干成本有所回落，魔芋改为自产后毛利率环比有所改善。 2）经营效率有所提升，所得税率较高影响利润率。23年上半年销售/管理/研发/财务费用率为11.14%/3.79%/1.82%/-0.53%，同比-0.42/-1.33/-0.03/+0.69pct，经销效率有所提升，23H1所得税率约16.74%，同比+7.65pct，主要为子公司适用税率不同，上半年小鱼干成本较高，导致部分低税率的子公司利润较低以及23Q2受一次性的所得税汇算清缴影响。受毛利率、所得税率影响，23H1归母净利润率约8.99%，同 比-0.15pct。其 中 ，23Q2销 售/管 理/研 发/财 务费 用 率10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%，同比-0.77/-1.22/+0.29/+0.66pct，所得税率20.45%，同比+9.02pct，归母净利润率9.01%，同比-1.14pct。 23年展望：大包装、散称装持续推进，股权激励有望顺利达成。产品端，新品鹌鹑蛋散称、大包装表现较好，上半年已破亿，流通渠道处于铺市阶段，随着在建产能逐渐释放，并以第二大单品为定位持续培育，有望加速放量。渠道端，随着公司持续推进大包装、散称装，现代渠道预计持续拓展，目前线上、现代渠道（包含BC类）约占4成，有望向50%目标持续推进。成本端，鹌鹑蛋目前批发平均价约13.6元/公斤，已经回落至2022年初水平，进口小鱼的防疫成本随着疫情缓解，展望下半年成本有望逐渐减轻。我们认为随着鹌鹑蛋加速放量、核心三大品类通过大包装、散称装对现代渠道的持续渗透，成本端的逐渐修复，上半年已完成营收、利润考核目标上限的50.6%、53.8%，全年业绩考核目标完成可期。 中长期展望：现代渠道的积极扩张、大包装规格推进品牌形象提升， 推动公司进入成长新阶段。随着公司积极拓展BC、CVS等现代渠道，目前渠道空白点较多，成长潜力较大。同时大包装在渠道利润上高于经典装，对经销商吸引力更高，随着渠道的拓展以及新品等更多品类推进大包装规格，大包装有望持续放量，同时带动公司品牌形象提升，并反哺流通渠道销售。另外，新品鹌鹑蛋逐渐进入快速成长阶段，有望发展为公司第二大单品，推动业绩加速成长。 投资建议：短期大包装、散称的持续推进、鹌鹑蛋放量有望推动业绩成长。中长期，我们看好公司渠道拓展空间、新品放量推动业绩提升。预计23-25年收入增速分别为32%/26%/20%，归母净利润增速分别为45%/28%/21%，EPS分别为0.40/0.51/0.62元，对应当前股价PE分别为28x/22x/18x，我们按照2023年业绩给予40倍，一年目标价16元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，商超人流量持续下滑风险，新品销售不及预期，食品安全问题等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。