7月财政收支分析：广义收支持续偏弱，需地产及准财政政策托底

2023年8月21日 广义收支持续偏弱，需地产及准财政政策托底 ——7月财政收支分析 核心内容： 分析师 章俊：010-80928096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 主要数据： 2023年1-7月：全国一般公共预算收入累计13.93万亿元，累计同比增速为11.5%（前值：13.3%），但剔除留抵退税因素后实际同比增速为-2.0%（前值：-1.5%），收入增速持续偏弱。一般公共预算支出累计15.16万亿元，累计同比增速为3.3%（前值：3.9%）。全国政府性基金预算收入累计2.85万亿元，累计同比增速为-14.3%（前值：-16.0%），政府性基金预算支出累计4.91亿元，累计同比增速为-23.3%（前值：-21.2%）。 高明：010-80927606：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 核心观点： 一、财政是反映经济的镜面，税收偏弱反映企业利润仍在摩底，地产五税及土地收入反映房地产一、二级市场的“冰火两重天”。年初以来企业所得税同比持续下降，1-7月份累计同比-7.4%（前值：-5.4%）反映“去库”周期企业盈利进一步探底。此外，房产相关税收中，与交易环节相关的契税、房产税同比分别增长4.2%和6.5%，与开发环节相关的耕地占用税及城镇土地使用税分别降低20.3%和4.0%，反映出房地产二级市场热度回升，但土地拍卖及地产投资依旧低迷。 许冬石：010-83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 二、地产是支撑投资的动力，土地收入的下滑是制约政府投资支出及专项债发行节奏的因素之一，土地对基建短期收益的回补效应降低。当前房地产市场的低迷一方面直接拖累土地出让收入，1-7月份土地出让收入2.28万亿元，累计同比-19.1%。另一方面，土地收入作为地方政府性基金的重要收入来源，其收入大幅降低降低了政府基建投支出力度，也在一定程度上加大了地方专项债的还本付息压力。 风险提示：1.政策不及预期的风险2.房地产市场风险加剧的风险 三、目前来看，偏弱的广义财政收入若要完成全年预算目标，需要地产政策的结构性优化予以支持。截止7月份，全国公共财政累计收入完成全年预算的63.1%，低于过去5年均值64.4%，政府性基金累计收入仅完成全年预算的36.6%，远低于过去5年均值47.6%，目前来看“二本账”完成全年预算目标的压力较大，其中土地收入是主要拖累项。 四、亮点是支出结构持续优化，体现政策引导经济高质量发展的定力。但考虑到二季度以来的经济增长压力，广义财政偏弱情境下，增量准财政政策加码的必要性进一步提升。1-7月份，教育、社保、农林水事务支出累计同比增长分别为4.7%、7.3%、2.6%，财政支出向民生和农村建设倾斜；与传统基建相关的城乡社区及交通运输支出分别降低3.5%和6.8%，政府投资性支出偏弱。今年剩余1.3万亿专项债额度的发行，还需要政策性金融工具的配合以承托全年经济增长目标。目前货币政策的利率空间已逐步打开，后续几个月或是债券发行及政府投资支出的集中发力期。 一、1-7月公共财政收入整体情况 1-7月全国一般公共预算收入13.93万亿元、累计同比增速11.5%（前值：13.3%），但扣除留抵退税因素影响，估算累计增速进一步降至-2.0%（前值-1.5%），指向当前财政收入持续偏弱。1-7月公共财政收入完成度为63.1%，低于过去5年均值水平（64.4%）。税收是反射经济的镜子，扣除留抵退税因素后，去年6-7月处于税收低位，低基数下的增长缓慢，反映了当前经济的疲弱。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、公共财政收入分项变化 财政收入分项来看，利润率下滑导致企业所得税下滑，“房产五税”体现一二级市场分化。1-7月国内增值税4.35万亿、同比增长84.2%，主要是去年同期留抵退税较多，基数较低。企业所得税同比降幅进一步扩大至-7.4%（前值：-5.4%），反映“去库”周期下7月企业利润进一步触底。关税累计同比-13.2%，与上月降幅基本持平。房地产相关税收中，1-7月契税、房产税累计增长分别为4.2%、6.5%，；城镇土地使用税、土地增值税、耕地占用税分别下降4.0%、16.4%、20.3%，地产五税累计同比-5.38%，降幅较上月（-6.7%）小幅缩窄，地产表现依旧低迷。边际变化方面，印花税、车辆购置税、消费税当月同比较上月有所提升，个人所得税和企业所得税当月同比进一步下行。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、1-7月公共财政支出整体情况 1-7月全国一般公共预算支出15.16万亿，同比增长3.3%（前值：3.9%）；受财政收入端限制，财政支出节奏进一步放缓。1-7月公共财政支出进度为55.2%，略低于过去5年均值水平（56.6%）及疫情前水平。从财政支出强度方面来看，7月份财政支出与财政收入比值为108.8%、低于过去5年均值水平（109.36%），今年整体财政支出强度与2019年相当，低于2020年及2022年水平。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 四、公共财政支出分项变化 财政支出分项来看，1-7月份累计支出中，教育、社保、农林水事务支出累计增长分别为4.7%、7.3%、2.6%，今年财政支出持续向民生和农村建设倾斜，体现了年初预算草案中支出结构优化的政策方向；与此同时，与传统基建相关的城乡社区及交通运输支出分别降低3.5%和6.8%。7月边际变化中，教育及社保就业支出同比大幅提升，主要考虑当前就业压力影响。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 五、政府性基金收支情况 政府性基金方面，1-7月全国政府性基金收入2.85万亿、累计同比下降14.3%（前值16.0%）。其中，国有土地使用权出让收入2.28万亿元，同比-19.2%（前值-20.9%），是主要拖累因素。目前，政府性基金累计收入完成度为36.6%，要完成全年预算目标仍有较大难度。支出方面，受去年专项债基数效应影响大幅降低：1-7月全国政府性基金支出4.91万亿、同比下降23.3%（前值：21.2%），支出较收入进一步降低。此外，1-7月地方本级政府性基金累计收入同比-15.5%，降幅有所收窄，支出累计降幅进一步扩大至21.3%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：公共财政收入完成进度...........................................................................................................................................................................2图2：剔除留抵退税因素后实际财政累计同比增速（%）..........................................................................................................................2图3：主要税种当月同比增速（%）...............................................................................................................................................................3图4：税收收入同比增速7月边际变化（%）...............................................................................................................................................3图5：公共财政支出完成进度...........................................................................................................................................................................3图6：公共财政支出力度（财政支出/财政收入）（%）.............................................................................................................................3图7：财政支出分类同比增速（%）...............................................................................................................................................................4图8：财政分项支出同比增速7月边际变化（%）......................................................................................................................................4图9：政府性基金收入完成进度.......................................................................................................................................................................5图10：地方政府性基金收支同比增速（%）.................................................................................................................................................5 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 章俊：中国银河证券首席经济学家。 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后。2018至2022年招商证券宏观分析师；2022年11月加入中国银河证券，重点关注“经济结构—产业政策—资产轮动”的联动分析。 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券，新财富团队成员，主要从事数据分析和预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均