全球最大的DSD酸生产商

1 公司报告 跟踪报告：2016-06-16 现 价：3.82 HK$ 股本数据 总股本(亿股)：5.01 总市值(亿港元)：19.19 52周高/低（HKD）：2.71/4.90 每股净值(HKD)：2.01 所属行业：化工行业 52周行情图( Vs 恒生中国指数) 相关报告 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9193 电邮：linjh@gyzq.com.hk 跟踪报告 彩客化学(1986.HK) 评级：未评级 全球最大的DSD酸生产商 2016-06-16 星期四 投资要点: 全球领先染料颜料中间体生产商: 公司成立已经有30多年，专注于染料及颜料中间体的生产，已经成为世界最大的染料及颜料中间体等精细化学品生产商。其中DSD、DMSS、DIPS是公司主打产品，DSD酸在全球市场占有率达到57.4%，DMSS市占率达27.4%，都是全球第一供应商。DIPS市占率33.2%，为全球第二。 产能及扩产计划: 公司现在DSD产能3.5万吨，新建2万吨产能将于2017年年底正式投产。一硝基甲苯产能达到了8万吨，一硝基甲苯产生PNT可用于生产DSD，现有PNT产能可以满足公司85%的原料需求。DATA通过技术升级改造后将从1000吨产能扩张到2500吨，该升级计划将在年底完成。DMSS产能有4500吨，DMAS产能1500吨。NMP6000吨已经投产。 DSD酸全球市占率第一: 彩客在1986年研发成功DSD酸，在创立之初主要生产及销售DSD酸，在该行业有30年的经验，在通过研发中心的技术工艺改造，公司在生产DSD酸上保证了质量品质及成本低于竞争对手。DSD酸主要用于生产荧光增白剂（OBA），OBA主要 用于纸张、纺织、洗涤剂。 发达国家因为环保的要求关停大量产能，DSD酸的主要产能都集中在了发展中国家。彩客在安全环保方面的投入超过了2亿人民币，三废处理后完全可以达到排放标准。 DSD酸在公司收入占比达到60%以上，毛利率高达34%。公司现有产能3.5万吨，2017年年底将有新增2万吨产能投产，届时DSD酸全球市占率将达到85%以上。 垂直整合产业链: 公司通过并购一硝基甲苯达到8万吨产能，一硝基甲苯为DSD酸的上游产品，经过化学反应生成PNT、MNT及ONT。PNT主要用于生成DSD酸，未来也会增加2B酸、4B酸的产能。另一生成物ONT,及可反应生成OT，为生产除草剂的中间体。 公司将通过收购合并丰富产品种类及提升产能。未来公司会发展如除草剂原料MEA及应用于纸张、清洁剂及纺织品生产的光学增白剂OBA等下游产品。 2015年业绩: 公司2015年收入8.75亿元人民币，同比微降2.4%。净利润1.02亿元人民币，同比下降29%，主要由于石油价格下降带来了公司主要产品的销售价格下调，及2015年因为上市而产生的一次性费用1970万元人民币，毛利率由38%下降至30.8%。 竞争优势: 公司作为细分行业龙头企业，在产量、市场份额及原材料采购方面具有强大的规模经济效益，在成本控制方面具有优势。公司依靠彩客研发中心的支持，使得公司在技术工艺、品质及新产品技术方面具有优势。在该细分行业里，公司与客户长期保持良好合作关系，产品经过客户内部认证，不会轻易被取代，公司主要客户均为国际化学巨头，将近一半的销售收入来自于公司前五大客户。彩客注重对安全及环保方面的投入，在这一块投入超过了2亿人民币，保证了彩客在安全环保上符合相关规定。管理团队有着丰富行业经验。 2 公司报告 图1、公司产品及应用 图2、主要客户 彩客作为染料及颜料中间体生产商，原材料主要为石油加工品，产品销售价格会随石油价格波动，销售收入也会随之波动，但是彩客通过与客户的长期合作及在生产技术工艺的先进性，可以保持公司的毛利率水平。 公司现有业务能持续稳定发展，未来主要看点是在农药中间体及其下游应用。 数据来源：公司资料，国元证券（香港） 数据来源：公司资料，国元证券（香港） 3 公司报告 投资评级定义和免责条款 投资评级： 强烈推荐 预期股价在未来12个月上升20%以上 推荐 预期股价在未来12个月上升5%~20% 中性 预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内 卖出 预期股价在未来12个月下跌5%~20% 强烈卖出 预期股价在未来12个月下跌20%以上 免责申明： 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去12个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港干诺道中3号中国建设银行大厦22楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk