徽酒调研反馈：场景品相分化，聚焦头部品牌

徽酒基本情况：地产龙头强势，结构升级延续。 安徽白酒市场容量由2017年250亿元扩张至2021年350亿元，地产品牌表现强势，2021年省内CR3超50%。当前300元以下价格带占比75%，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒密集布局100-300元价格带； 300-800元价格带主要由地产名酒及省外次高端及区域品牌如汾酒、剑南春、洋河占领，未来仍有较大消费升级空间。 徽酒调研反馈：淡季整体平稳，品牌、场景表现分化 8月处于白酒消费淡季，消费信心随宏观积极信号释放，逐步改善。 当前各品牌逐步准备中秋、国庆活动，渠道尚未开始备货。核心反馈如下：各品牌表现来看，整体高端白酒较为稳健，次高端中汾酒动销较快，剑南春动销稳健。徽酒中古井因渠道掌控力强、宴席驱动增长较好；迎驾因渠道利润足终端推力强，起势明显；口子窖新品兼系列消费者接受度较低，动销较慢。消费场景来看，流通渠道因场景放开、宴席驱动表现较好；团购渠道需求较弱，或与因经济活跃度较低、企业存在资金压力有关。 渠道草根调研反馈： 1）合肥古井贡酒经销商：当前回款进度90%。古5微增，古8及以上产品增长20%，古16宴席表现优，实现翻倍增长。古20高度/低度拿货价400/360元，结算价530/490元；古16当前高度/低度拿货价270/250元，结算价为370/350元。2）合肥迎驾贡酒经销商：截止6月底，回款进度70%。上半年洞6增速35+/洞9增速40+%/洞16增速40%+。洞9拿货价180元，终端成交价220元左右；洞16拿货价280元左右，终端成交价330-340元，当前洞藏系列渠道利润较高，终端积极性足。3）合肥高端酒经销商：各品牌来看，五粮液批价930-950元，茅台1935批价1030-1050元；剑南春截止7月底安徽市场增速10%。分场景来看，团购渠道下滑较多，流通渠道表现相对平稳。 投资建议：结合其他地区渠道调研，我们认为后续随中秋、国庆旺季来临，消费需求有望进一步回暖，渠道掌控力强、品牌韧性足的酒企表现较优，具体来看：1）高端白酒：高端白酒品牌韧性足，茅台量价把控平稳；五粮液需求端稳健；泸州老窖销售运营能力突出，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。2）区域名酒：基地市场渠道掌控力足，渠道利润足终端积极性高，亦可受益于宴席市场回暖，推荐古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘。 3）全国化次高端：品牌力强市场持续渗透，渠道运作能力较好，推荐山西汾酒、舍得酒业。 风险提示：宏观经济下行、需求不及预期、竞争格局恶化 1.安徽白酒市场：地产龙头强势，结构升级延续 白酒市场持续扩容，地产品牌强势。据云酒头条，2017年安徽白酒市场规模约为250亿元，2021年增长至350亿元，2017-2021年CAGR达8.8%，其中合肥、阜阳作为两大白酒消费城市，市场容量分别为70、50亿元。据安徽省统计局，白酒产量自2015年开始逐年下降，2022年白酒产量为26.55万千升，同比2021年小幅上涨。省内地产白酒表现强势，2021年古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒市占率分别为27%、14%、11%，CR3超50%，外来名酒亦发展迅猛。 图1.2021年安徽省各地级市市场容量（亿元） 图2.安徽省白酒产量及同比 图3.2021年安徽白酒市场竞争格局 地产酒占据中档价格带，结构升级红利延续。从消费价格带来看，当前300元以下为安徽白酒消费主力价格带，2021年占比达75%，其中古5/古8、洞6/洞9、口子5年/6年等均布局100-300元价格带。300-800元价格带地产名酒及省外次高端及区域品牌竞争激烈，省外产品以剑南春、青20、洋河梦系列为主，而800元以上价格带主要由一线名酒占据。未来随经济发展，白酒消费结构仍有较大升级空间。 图4.安徽白酒消费价格带变化 表1：安徽省内各价格带主要产品 2.徽酒调研反馈：淡季整体平稳，品牌、场景表现分化 8月处于白酒消费淡季，当下随宏观积极信号释放，消费信心相较于6、7月改善较多。目前各品牌逐步准备中秋、国庆旺季政策活动，渠道尚未开始备货，预计中秋国庆随消费信心好转及礼赠、宴席等场景优化，白酒消费有望回暖。安徽市场白酒调研反馈如下： 品牌表现分化，整体较为平稳。安徽地产白酒来看，1）古井贡酒：古16增长明显，当前谢师宴场景表现较优。且因渠道掌控力强合肥市场酒店渠道占比显著高于其它地产名酒。2）迎驾贡酒：洞6、洞9势能充足，并逐步带动洞16、洞20，渠道利润较高终端推力足。3）口子窖：目前依旧处于新老产品交替调整期，当前消费者接受度较低、动销速度较慢。其余名酒品牌来看：高端白酒表现较为坚挺，批价平稳、当前库存较低。次高端白酒中汾酒动销较快，剑南春动销稳健。 消费场景分化，宴席优团购较弱。流通渠道因场景放开、宴席驱动表现较好，其中8月谢师宴场次较多，消费档次同样较优。据经销商反馈，古16谢师宴消费明显增加，且今年古井宴席考核指标翻倍。团购渠道需求较弱，或与因经济活跃度较低、企业存在资金压力有关。从消费价格带来看，当前100-300元价格带增长更优，或与消费力不足、经济弱复苏下中档酒需求改善更为明显、消费升级进程放缓有关。后续随中秋、国庆旺季来临，预计后续礼赠、团购需求将进一步改善。 图5.茅五泸批价走势（元） 图6.部分产品批价走势（元） 3.渠道草根调研反馈 合肥古井贡酒经销商：任务完成节奏较快，产品表现分化。回款来看，受益于宴席带动及渠道下沉，合肥市场上半年同比增长40%，安庆市场增长50%，亳州增长最慢（+20%），安徽整体市场增速20%多。该商反馈当前回款进度90%。分产品看，古5微增，古8及以上产品增长20%，其中古16因宴席场景表现较好，回款实现翻倍增长。价格来看，该经销商古20当前高度/低度拿货价400/360元，高度/低度结算价530/490元；古16当前高度/低度拿货价270/250元，高度/低度结算价为370/350元。库存来看，当前古5经销商几乎无库存，终端库存30%左右；古8库存相对较高，主要因前期压货较多且古16宴席场景替代部分古8。 合肥迎驾贡酒经销商：洞藏起势明显，渠道利润较高。回款来看，截止6月底，合肥迎驾回款70%。三季度末公司要求流通市场回款完成全年任务，加上酒店渠道预计可完成90%以上。 分产品看，上半年合肥洞6增速35%+，增长较快主要因疫后消费水平略有下滑利好中档酒消费；洞9增速40%+；洞16增速40%+。价格来看，洞9拿货价180元，终端成交价220元左右；洞16拿货价280元左右，终端成交价330-340元，整体渠道利润较高，终端积极性足。 当下竞品调整窗口期，迎驾洞藏系列势能足，增速明显且产品结构逐渐优化。 合肥高端酒经销商：整体较为平稳，团购出现一定下滑。分品牌来看，1）五粮液批价930-950元。23H1五粮液动销增速10%。2）剑南春宴席渠道利润较高，截至7月底，安徽市场增速10%。3）茅台1935批价1030-1050元，汉酱实际成交价420元左右，整体表现坚挺。3）汾酒：回款按厂家要求节奏进行，经销商渠道基本无库存。分消费场景看，该商今年团购渠道下滑较多，且存在超千元高端白酒消费降频、千元价格带白酒消费降档现象，或与经济大环境及企业资金压力较大有关。 4.投资建议 结合其他地区渠道调研，我们认为淡季整体平稳，品牌、场景表现分化，后续随中秋、国庆旺季来临，消费需求有望进一步回暖。从行业竞争格局来看，挤压式增长下，渠道掌控力强、品牌韧性足的酒企表现较优，具体来看： 1）高端白酒：高端白酒品牌韧性足，茅台量价把控平稳；五粮液需求端稳健；泸州老窖销售运营能力突出，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 2）区域名酒：基地市场渠道掌控力足，渠道利润足终端积极性高，亦可受益于宴席市场回暖，推荐古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘。 3）全国化次高端：品牌力强市场持续渗透，渠道运作能力较好，推荐山西汾酒、舍得酒业。 表2：重点公司估值表（股价更新至2023/08/21） 5.风险提示 宏观经济下行、需求不及预期、竞争格局恶化