公司简评报告：业绩快速增长，股权激励目标高

——公司简评报告 投资要点 ➢业绩快速增长，盈利能力显著提升。2023年上半年，公司实现营收2.06亿元，同比增长30.7%；归母净利润0.79亿元，同比增长44.2%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长33.2%；其中，Q2单季实现营业收入1.15亿元，同比增长44.3%；归母净利润0.45亿元，同比增长63.9%；公司业绩快速增长主要受益于境内医院诊疗的逐渐恢复，海外新客户及产品线的拓展。报告期内，公司销售毛利率和净利率分别为68.8%、38.3%，较去年同期分别提升3.5、3.6pct；其中Q2单季公司销售毛利率为67.41%，同比提升2.89pct；销售净利率为38.72%，同比提升4.63pct，主要是公司产品结构、生产工艺优化及汇率变动影响等。报告期内，公司销售、管理、财务费用率分别为11.3%、9.6%、-4.2%，分别较去年同期增加1.9、0.6、1.7个百分点；研发费用率为8.8%，下降0.4个百分点。 ➢海外市场持续发力。2023上半年，公司海外营收1.02亿元，同比增长42.4%，主要是海外新客户的拓展（新客户数量增长18%），老客户合作产品线的增加等。具体来看，北美洲、欧洲和其他市场收入分别为3057.26万元、4946.12万元和2166.44万元，同比分别增长36.2%、37.0%和68.7%。上半年，公司在澳大利亚、马来西亚、加拿大等多个国家新增注册证15张，其中公司具备核心技术的止血夹产品已获FDA、CE和国内注册证，并在欧洲形成批量销售，放量可期。 ➢股权激励目标高，彰显发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量为47.65万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.823%。其中，首次授予39.15万股，预留8.50万股。首次授予部分涉及的激励对象共计69人，约占公司全部职工人数的12.3%，其中包括公司董事、高级管理人员和中层管理人员及核心技术骨干；授予价格为70元/股。公司业绩考核年度为2023-2025年，分为两个目标（A和B）。目标A：公司归属系数100%，2023-2025年营收分别为5亿、6.75亿、9.11亿，同比分别增长35%、35%、35%；净利润分别为1.95亿、2.49亿、3.09亿，同比分别增长34%、28%、24%；目标B：公司归属系数80%，2023-2025年营收分别为4.75亿、6.41亿、8.65亿，同比分别增长28%、35%、35%；净利润分别为1.79亿、2.29亿、2.84亿，同比分别增长23%、28%、24%。公司上市不久，即迅速推出股权激励计划，一方面有利于充分调动员工的积极性，另一方面也彰显出公司对未来几年业务快速发展的信心目标。 ➢投资建议：公司多个产品处于行业领先，已在全球市场广泛布局，发展前景可期。我们预计公司2023-2025年的营收分别5.04/6.58/8.45亿元，归母净利润为1.93/2.55/3.21亿元，对应EPS分别为3.34/4.40/5.54元，对应PE分别29.45/22.35/17.74倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。 正文目录 1.安杰思：内镜微创新星，业绩高增长...........................................5 1.1.业绩快速增长，盈利能力显著提升..............................................................61.2.海外市场持续发力.......................................................................................81.3.研发进展顺利，多款产品即将上市............................................................10 2.股权激励目标高，彰显发展信心.................................................10 3.盈利预测与估值分析...................................................................11 3.1.盈利预测....................................................................................................113.2.估值分析...................................................................................................13 5.风险提示.....................................................................................14 图表目录 图1公司各主营业务营收情况（万元）........................................................................................6图2公司营收及同比增速..............................................................................................................7图3公司归母净利润及同比增速...................................................................................................7图4公司毛利率与净利率（%）...................................................................................................7图5公司四项费用率（%）...........................................................................................................7图6公司境内外营收占比及同比增长率变化.................................................................................8图7公司2023上半年境外市场营收及同比增速..........................................................................8图8公司产品境内外毛利率变化...................................................................................................9图9公司PE-BAND....................................................................................................................13 表1公司产品一览表.....................................................................................................................5表2报告期内公司相关产品在国内外市场首次获得注册证书的情况.............................................9表3公司在研项目情况（单位：万元）......................................................................................10表4股权激励计划考核目标........................................................................................................11表5限制性股票摊销费用............................................................................................................11表6公司主营业务收入假设........................................................................................................12表7可比公司一览.......................................................................................................................13 附录：三大报表预测值................................................................................................................15 1.安杰思：内镜微创新星，业绩高增长 公司成立于2010年，2023年5月19日在科创版上市。公司从事内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，产品结构丰富。公司生产的各类微创诊疗器械与消化内镜配套使用，两者相辅相成，共同应用于消化道疾病的临床诊断和治疗。产品按治疗用途分为止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类和诊疗仪器类。2022年公司产品类型按营收占比排序依次为：止血闭合类（55%）、EMR/ESD类（19%）、活检类（13%）和ERCP类（8%）。 资料来源：IFinD，东海证券研究所 1.1.业绩快速增长，盈利能力显著提升 公司上半年业绩快速增长。公司近年来业绩保持快速增长态势，2018-2022年营收从1.22亿增长至3.71亿，CAGR为32.04%；归母净利润从0.37亿增长至1.45亿，CAGR为40.39%。2023上半年，公司实现营业收入2.06亿元，同比增速为30.70%；归母净利润0.79亿元，同比增速为44.16%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长33.22%；其中，Q2单季实现营业收入1.15亿元，同比增长44.30%；归母净利润0.45亿元，同比增长63.89%；公司营收增加较快主要是，一方面国内二季度门诊诊疗逐渐恢复，手术数量迅速提 升，境内业务恢复正常态势；另一方面，海外新客户的拓展、老客户合作产品线的增加，海外业务呈现增长态势。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 公司盈利能力突出，2023上半年毛利率创新高。公司2018-2022年销售毛利率和净利率持续提升，2023上半年公司毛利率与净利率分别为68.77%、38.34%，分别较去年同期增加3.52pct、3.58pct；其中Q2单季公司销售毛利率为67.41%，同比提升2.89pct；销售净利率为38.72%，同比提升4.63pct。公司毛利率提升原因主要是：1）产品结构设计不断优化；2）工艺生产流程优化3）供应链管理优化；4）汇率变动影响。期间费用率方面，销售、管理、财务费用率分别为11.34%、9.62%、-4.16%，分别比去年同期增加1.86