财政支出或需“赶进度”

事件： 8月19日，财政部公布前7月财政收支情况。1-7月累计，全国一般公共预算收入139334亿元，同比增长11.5%；全国一般公共预算支出151623亿元，同比增长3.3%。 点评：稳增长受掣肘下，财政支出进度处于历史低位，后续如何“赶进度”值得关注 广义财政收入拖累放缓，带动支出增速边际修复。7月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政收入同比-5%、较6月降幅收窄超7个百分点；剔除基数效应，广义财政支出两年复合同比-0.6%、降幅较6月收窄超2个百分点。从预算完成度看，前7月广义财政收入、支出进度为56.9%、46.6%，落后过去五年同期平均进度2个百分点、10个百分点。广义财政支出进度处于历史低位，主因政府性基金支出拖累。政府性基金支出前7月预算完成进度为41.2%，落后于过去五年平均进度42.6%超1个百分点，处于历史次第水平；7月预算完成进度仅5%，明显落后过去五年平均6.5%。一般财政支出前7月预算完成度为55.3%，7月预算完成进度为6.4%、与过去五年平均支出进度基本持平。 7月政府性基金支出进度慢，除收入掣肘外，或也受资本金、项目缺位、暴雨天气等因素干扰。7月，地方债发行慢、财政资金使用慢，一方面或缘于项目储备不足、质量不佳，专项债使用受到财政资本金缺位掣肘等；另一方面暴雨天气带来的降雨量激增或对以财政资金为主的基建投资节奏产生了一定扰动。 重申观点：稳增长货币先行，后续财政如何“赶进度”同时激发实体需求修复或更为关键。准财政工具、政策性金融工具等作为预算内的重要补充，可助力进一步打通项目资本金“堵点”，后续或需紧密追踪；同时，防风险、促消费、稳投资等一揽子稳增长政策已加速出台，落地效果有待观察。 常规跟踪：广义财政收入拖累放缓，带动广义财政支出边际改善 政府性基金、一般财政收入边际改善，推动广义财政收入降幅收窄。7月，剔除留抵退税因素后，广义财政收入同比 -5%、较6月12%的降幅收窄超7个百分点，累计同比-4.3%、较6月的-4.2%基本持平；一般财政收入同比-4.8%，较 6月降幅收窄超5个百分点；政府性基金收入两年复合同比-19.7%、较6月降幅收窄近9个百分点。7月，一般财政收入预算完成度9.3%，低于过去五年平均9.8%；政府性基金收入预算完成度为6.5%，仅高于2022年的5.5%。 政府性基金、一般财政支出均有提速，推动广义财政支出边际改善。7月，广义财政支出同比-12.7%、累计同比-4.8%；剔除基数效应，广义财政支出两年复合同比-0.6%、较6月降幅收窄超2个百分点；其中，政府性基金支出两年复合同比-12.1%、一般财政支出同比-0.8%，均较6月降幅收窄2个百分点左右。从预算完成进度看，7月政府性基金支出预算完成度5%，处于过往同期低位；一般财政支出进度6.4%、略低于过去五年平均6.7%。 风险提示 政策落地或不及预期，数据统计存在误差或遗漏。 内容目录 1.财政支出进度处于历史低位，后续如何“赶进度”值得关注3 2.常规跟踪：广义财政收入边际修复，带动广义财政支出有所提速4 风险提示8 图表目录 图表1：7月，广义财政收支均边际修复3 图表2：前7月广义财政支出预算完成度处于较低水平3 图表3：前7月，政府性基金支出进度为41.2%3 图表4：7月，政府性基金支出进度低于过往同期3 图表5：前7月，地方新增专项债发行进度较慢4 图表6：7月，新增财政存款超九千亿元4 图表7：政策性金融工具VS专项建设债券4 图表8：2022年四季度，PSL一度明显放量4 图表9：7月，广义财政收入同比-5%5 图表10：7月，政府性基金、一般财政收入边际改善5 图表11：7月，一般财政收入同比-4.8%5 图表12：7月，税收收入边际修复5 图表13：7月，一般财政收入预算完成度为9.3%5 图表14：7月，国内增值税、消费税边际修复5 图表15：7月，政府性基金收入边际修复6 图表16：7月，土地出让收入拖累放缓6 图表17：7月，政府性基金收入预算完成度为6.5%6 图表18：前7月，政府性基金收入预算完成度为36.7%6 图表19：7月，广义财政支出同比-12.7%7 图表20：7月，一般财政、政府性基金支出边际加快7 图表21：7月，政府性基金支出边际改善7 图表22：7月，国有土地出让收入拖累放缓7 图表23：7月，政府性基金支出进度为5%7 图表24：前7月，政府性基金支出进度为41.7%7 图表25：7月，社保就业、教育类支出提速8 图表26：7月，一般财政支出中民生类支出占比提升8 1.财政支出进度处于历史低位，后续如何“赶进度”值得关注 广义财政收入拖累放缓，带动支出增速边际修复。7月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政收入同比-5%、较6月降幅收窄超7个百分点；剔除基数效应，广义财政支出两年复 合同比-0.6%、降幅较6月收窄超2个百分点。从预算完成度看，前7月广义财政收入、支出进度为56.9%、51.1%，落后过去五年同期平均进度2个百分点、5个百分点。 图表1：7月，广义财政收支均边际修复图表2：前7月广义财政支出预算完成度处于较低水平 (%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 广义财政收支当月增速 (%)广义财政收支前7月预算完成度 65 60 55 50 45 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 40 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 广义财政收入广义财政支出 收入进度支出进度 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 广义财政支出进度处于历史低位，主因政府性基金支出拖累。政府性基金支出前7月预算完成进度为41.2%，落后于过去五年平均进度42.6%超1个百分点，处于历史次第水平；7月预算完成进度仅5%，明显落后过去五年平均的6.5%。一般财政支出前7月预算完成度为55.3%，7月预算完成进度为6.4%，与过去五年平均支出进度6.6%基本持平。 图表3：前7月，政府性基金支出进度为41.2%图表4：7月，政府性基金支出进度低于过往同期 前7月财政支出进度情况 (%) 62 57 52 47 42 37 32 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 广义财政一般财政政府性基金 9 7月财政支出进度情况 (%) 8 7 6 5 4 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 广义财政一般财政政府性基金 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 政府性基金支出进度慢，除收入掣肘外，或也受资本金、项目缺位等因素压制。7月，地方新增专项债发行规模相对进度依旧较慢；同时，新增财政存款达9100亿元、明显高于 过去五年平均的6600亿元。地方债发行慢、财政资金使用慢，一方面或缘于项目储备不足、质量不佳，以及专项债使用受到财政资本金缺位掣肘；另一方面暴雨天气带来的降雨量激增或对以财政资金为主的基建投资节奏产生了一定扰动。 图表5：前7月，地方新增专项债发行进度较慢图表6：7月，新增财政存款超九千亿元 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 新增财政存款规模 （万亿元） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年 2021年2022年 2023年 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 稳增长货币先行，后续如何激发实体需求修复或更为关键。准财政工具、政策性金融工具等或是预算内的重要补充，可助力进一步打通项目资本金“堵点”；PSL、再贷款等结构性货币政策工具亦可与财政端配合进一步定向支持相关融资；同时，防风险、促消费、稳投资等一揽子稳增长政策已加速出台，落地效果有待观察。 分类2015-2017年专项建设债券2022年政策性金融工具 图表7：政策性金融工具VS专项建设债券图表8：2022年四季度，PSL一度明显放量 发放金额超2万亿元6000亿 发行期限8-20年/ 发行利率 2015年发行之处财政按照90%比例贴息；2016年9月，针对不同项目类型，执行最低0%、最高90%，其他档次分别是70%和50%的分档贴息政策 中央财政按实际股权投资额予以适当贴息，贴息期限2年 发行用途 支持国家重大项目建设 �民生工程：棚户区改造等； 补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，或为专项债项目资本金搭桥 �基础设施：交通水利能源、信息科技物流、地下管廊、高标准农田、国家安全基础设施等； 支持领域②基础设施：重大水利工程、轨道交通等；②重大科技创新：前言新兴领域；稳链补链领域； ③产业转型：增强制造业竞争力等转型升级项目等③专项债投资项目：基建相关、社会事业、保障性 安居工程；生态环保；能源、城乡冷链物流 注资限制 不超过项目总投资的20% 不超过资本金的50% 国开行和农发行向邮储银行定向发行，并将债券收人民银行牵头支持开发银行、农发行发行金融债券 运作方式入以股本方式投入发展基金；合格企业向政府递交等筹资；发改委会同各个地方，中央有关部门和中基金支持申请，发改委审核并入库重大项目；国开央企业形成足够多的备选项目清单；开发银行、农 和农发基金采用股权方式向项目注资发行通过金融工具按照市场化原则自主选择投资 来源：中国人民银行、Wind、财政部、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2.常规跟踪：广义财政收入边际修复，带动广义财政支出有所提速 政府性基金、一般财政收入边际改善，推动广义财政收入降幅收窄。7月，剔除留抵退税因素后，广义财政收入同比-5%、较6月12%的降幅收窄超7个百分点，累计同比-4.3%、 较6月的-4.2%基本持平；其中，一般财政收入同比-4.8%，较6月降幅收窄超5个百分点； 政府性基金收入同比-6%、两年复合同比-19.7%、较6月降幅收窄近9个百分点。 (%) 图表9：7月，广义财政收入同比-5%图表10：7月，政府性基金、一般财政收入边际改善 (%)广义财政收入 40 30 20 10 0 -10 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -20 40 20 0 -20 -40 广义财政收入当月同比(21年基数调整) 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 当月同比累计同比 一般财政收入政府性基金收入 来源：Wind、国金证券研究所(注：2023年广义财政同比增速剔除2022年同期来源：Wind、国金证券研究所(注：2023年一般财政同比增速剔除2022年同期 留抵退税影响) 留抵退税影响) 税收收入边际修复，推动一般财政收入降幅收窄。7月，剔除留抵退税因素，一般财政收入同比-4.8%，其中，税收收入同比-3.8%，较6月降幅收窄超5个百分点，剔除留抵退税基数因素，国内增值税、消费税边际修复，同比分别提升至2.8%、14.5%；非税收入同比-14.9%、较6月降幅走阔近1个百分点。从预算完成进度看，7月一般财政收入预算完成度9.3%，低于过去五年平均9.8%；前7月完成64.2%，低于过去五年平均64.9%。 图表11：7月，一般财政收入同比-4.8%图表12：7月，税收收