水泥价格承压冲击业绩，骨料业务增长放量

2023年08月22日建材海螺水泥(600585.SH)公司报告公司半年报点评证券研究报告水泥价格承压冲击业绩，骨料业务增长放量行业建材公司网址www.conch.cn大股东/持股安徽海螺集团有限责任公司/36.40%实际控制人安徽省国有资产监督管理委员会总股本(百万股)5,299流通A股(百万股)4,000流通B/H股(百万股)1,300总市值(亿元)1,269流通A股市值(亿元)1,021每股净资产(元)34.32资产负债率(%)19.3推荐 ( 维持 )股价:25.52元【平安证券】海螺水泥（600585.SH）*季报点评*价格承压拖累业绩，静待行业景气修复*推荐20230427郑南宏投资咨询资格编号S1060521120001ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn杨侃投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：公司发布2023年中报，上半年实现营收654.4亿元，同比增长16.3%，实现归母净利润64.7亿元，同比下降34.3%。平安观点：水泥降价导致毛利下滑、业绩承压。上半年营收同比增16.3%，主要得益于骨料、混凝土及贸易业务收入增长61%，而水泥熟料自产品销售业务同比下滑11%。归母净利润同比降34.3%，表现弱于营收主要因上半年水泥行业量价表现较弱，全国普通硅酸盐水泥P.O42.5散装市场价平均下滑17%，导致公司上半年毛利率同比降9.0pct至19.4%（其中自产品42.5级水泥、32.5级水泥、熟料的毛利率分别同比降6.9pct、2.3pct、14.0pct），净利率同比降7.7pct至10.4%。上半年期间费率7.1%，同比降0.2pct，整体保持稳定。 产业链持续延伸，骨料收入翻倍增长。上半年公司马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产，并积极通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目。收入方面，上半年骨料及机制砂同比增117%至16.9亿元、毛利率57.6%，混凝土同比增12.8%至9.8亿元、毛利率12.6%。产能方面，新增骨料产能2,160万吨，商品混凝土产能780 万立方米，光储发电装机容量38MW。期末公司熟料产能2.69 亿吨，水泥产能3.88亿吨，骨料产能1.30 亿吨，商品混凝土产能3,330 万立方米，光储发电装机容量513MW。 投资建议：考虑行业需求恢复不及预期，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为144亿元、161亿元、178亿元，原预测为190亿元、213亿元、234亿元，当前股价对应PE分别为9.4倍、8.4倍、7.6倍。尽管业绩预测有所下调，但考虑股价层面已有所调整，并且海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)167,953132,022141,750152,500160,177YOY(%)-4.7-21.47.47.65.0净利润(百万元)33,26715,66114,39616,08517,829YOY(%)-5.3-52.9-8.111.710.8毛利率(%)29.621.318.819.420.0净利率(%)19.811.910.210.511.1ROE(%)18.18.57.47.88.2EPS(摊薄/元)6.282.962.723.043.36P/E(倍)4.18.69.48.47.6P/B(倍)0.70.70.70.70.6 海螺水泥公司半年报点评备一定吸引力，因此维持“推荐”评级。 风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所海螺水泥公司半年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产106018115097122903128436现金57866637876862572080应收票据及应收账款16991182431962720615其他应收款3900418845054732预付账款3003322434693643存货11679129411381514397其他流动资产12579127131286212968非流动资产137958150652153623156090长期投资6793745881238788固定资产81328835598786789372无形资产32038342363813439833其他非流动资产17799253991949918099资产总计243976265749276526284526流动负债35571481374914246152短期借款10037199761904514751应付票据及应付账款6993774982728621其他流动负债18541204122182522781非流动负债124121109591107067长期借款9745842964434400其他非流动负债2667266726672667负债合计47983592335825253219少数股东权益12355128011329913851股本5299529952995299资本公积10513105131051310513留存收益167827177904189164201644归属母公司股东权益183639193716204976217456负债和股东权益243976265749276526284526单位 : 百万元利润表会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入132022141750152500160177营业成本103897115126122904128081税金及附加967103811171173营业费用3327354438124004管理费用5561595364056727研发费用2011212622872403财务费用-1651-1887-2035-2449资产减值损失0000信用减值损失-2-2-2-2其他收益666666666666公允价值变动收益-458000投资净收益1351135113511351资产处置收益8000营业利润19474178642002422253营业外收入802802802802营业外支出261261261261利润总额20015184052056522794所得税3875356339814413净利润16140148421658418381少数股东损益479446498552归属母公司净利润15661143961608517829EBITDA25152224892522427542EPS（元）2.962.723.043.36单位 : 百万元现金流量表会计年度2022A2023E2024E2025E经营活动现金流9649175401935521500净利润16140148421658418381折旧摊销6789597166947198财务费用-1651-1887-2035-2449投资损失-1351-1351-1351-1351营运资金变动-10819-530-1032-774其他经营现金流541495495495投资活动现金流-5281-17809-8809-8809资本支出262041800090009000长期投资17804000其他投资现金流-49288-35809-17809-17809筹资活动现金流-57236191-5708-9236短期借款67489939-931-4294长期借款5950-1316-1986-2043其他筹资现金流-18421-2432-2791-2899现金净增加额-1239592248373455主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入(%)-21.47.47.65.0营业利润(%)-54.8-8.312.111.1归属于母公司净利润(%)-52.9-8.111.710.8获利能力毛利率(%)21.318.819.420.0净利率(%)11.910.210.511.1ROE(%)8.57.47.88.2ROIC(%)8.66.46.67.0偿债能力资产负债率(%)19.722.321.118.7净负债比率(%)-19.4-17.1-19.8-22.9流动比率3.02.42.52.8速动比率2.52.02.12.3营运能力总资产周转率0.50.50.60.6应收账款周转率15.715.715.715.7应付账款周转率15.3215.3215.3215.32每股指标（元）每股收益(最新摊薄)2.962.723.043.36每股经营现金流(最新摊薄)1.823.313.654.06每股净资产(最新摊薄)34.6536.5538.6841.03估值比率P/E8.69.48.47.6P/B0.70.70.70.6EV/EBITDA6766 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安