业绩符合预期，PA66及再生尼龙打开成长空间

1 公司报告│公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 台华新材(603055) 业绩符合预期，PA66及再生尼龙打开成长空间 事件： 8月21日，公司发布半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入22.0亿元，同比增长7%；实现归母净利润1.83亿元，同比下降24%，扣非后归母净利润1.23亿元，同比下降28%。  业绩符合预期，二季度环比迅速修复 上半年业绩同比下滑主要是下游纺服需求偏弱。上半年我国纺服出口1427亿美元，同比下降8.3%，华东锦纶丝FDY均价也同比下跌了11%。 单季度看，公司二季度实现营业收入12.3亿元，同比增长11%，环比增长26%；实现归母净利润1.09亿元，同比下降13%，环比增长46%。二季度化纤行业已呈现逐步复苏之势，总体开工负荷保持高位，行业库存良好。6月纺织品服装出口270亿美元，同比下降12.7%，降幅较5月有所收窄。  行业景气度逐步回升，业绩有望重回正轨 7月中旬以来，华东市场锦纶丝FDY市场价格企稳反弹，目前较6月低点已上涨超过6%。并且，为锁定设备采购成本，2022年底公司买入远期外汇合约，2023年二季度确认了0.28亿元的汇兑损失。目前来看，上半年制约公司业绩增长的因素有望得到消除，下半年业绩有望重回正轨。  PA66丝与再生尼龙项目打开成长空间 公司所处的尼龙66纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游己二腈国产化浪潮；再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望将公司增添发展新动能。据公司2023年半年报数据，10万吨再生差别化锦纶丝项目建设进度已达40%，6万吨PA66差别化锦纶丝项目建设进度已达60%，将打开公司远期成长空间。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为47/57/72亿元，对应增速分别为16%/23%/26%，归母净利润分别为4.2/7.4/11.5亿元，对应增速分别为55%/78%/56%，EPS分别为0.47/0.83/1.30元/股，3年CAGR为63%。鉴于公司再生尼龙及尼龙66业务具有较强的成长性，我们给予公司2024年20倍PE，目标价16.6元，维持为“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期,行业需求持续疲软,市场开拓不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4257 4009 4662 5727 7227 增长率（%） 70.19% -5.83% 16.30% 22.84% 26.20% EBITDA（百万元） 864 679 2511 3671 2862 归母净利润（百万元） 464 269 416 739 1154 增长率（%） 287.26% -42.06% 54.73% 77.77% 56.21% EPS（元/股） 0.52 0.30 0.47 0.83 1.30 市盈率（P/E） 20.4 35.2 22.7 12.8 8.2 市净率（P/B） 2.6 2.4 2.2 2.0 1.7 EV/EBITDA 17.3 15.3 4.0 2.3 2.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月21日收盘价 证券研究报告 2023年08月22日 行 业： 纺织服饰/纺织制造 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 10.62元 目标价格： 16.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 890.46/887.62 流通A股市值(百万元) 9,426.48 每股净资产(元) 4.63 资产负债率(%) 53.97 一年内最高/最低(元) 13.64/8.22 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《台华新材（603055）：尼龙民用丝龙头企业迎多重产业机遇》2023.07.02 -40%-23%-7%10%2022/82022/122023/42023/8台华新材沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 430 504 547 1743 2144 营业收入 4257 4009 4662 5727 7227 应收账款+票据 945 728 1034 1270 1602 营业成本 3169 3139 3527 4173 5100 预付账款 46 24 54 67 84 营业税金及附加 20 28 30 37 47 存货 1381 1585 1685 1994 2437 营业费用 54 45 49 57 58 其他 114 135 149 169 197 管理费用 416 467 510 590 701 流动资产合计 2916 2975 3469 5242 6465 财务费用 45 56 54 19 -3 长期股权投资 3 3 7 12 16 资产减值损失 -57 -75 -84 -86 -101 固定资产 2945 2786 1918 838 688 公允价值变动收益 1 3 0 0 0 在建工程 107 1002 1051 625 750 投资净收益 6 2 4 4 4 无形资产 265 347 289 232 174 其他 17 95 47 47 47 其他非流动资产 192 473 451 430 425 营业利润 518 299 458 816 1275 非流动资产合计 3512 4611 3717 2136 2051 营业外净收益 -2 -8 1 1 1 资产总计 6428 7586 7187 7379 8517 利润总额 517 292 460 817 1276 短期借款 291 208 0 0 0 所得税 53 23 45 80 124 应付账款+票据 1162 1479 1549 1833 2241 净利润 463 268 415 737 1152 其他 421 437 416 493 603 少数股东损益 0 -1 -1 -2 -3 流动负债合计 1873 2124 1966 2327 2844 归属于母公司净利润 464 269 416 739 1154 长期带息负债 816 1323 805 144 -4 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 30 55 55 55 55 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 846 1378 861 199 51 成长能力 负债合计 2719 3503 2826 2526 2895 营业收入 70.19% -5.83% 16.30% 22.84% 26.20% 少数股东权益 -1 -2 -3 -4 -7 EBIT 208.66% -38.01% 47.68% 62.68% 52.25% 股本 869 892 890 890 890 EBITDA 107.54% -21.45% 270.02% 46.19% -22.05% 资本公积 1050 1250 1252 1252 1252 归属于母公司净利润 287.26% -42.06% 54.73% 77.77% 56.21% 留存收益 1791 1943 2221 2715 3487 获利能力 股东权益合计 3709 4083 4360 4853 5622 毛利率 25.54% 21.69% 24.35% 27.13% 29.44% 负债和股东权益总计 6428 7586 7187 7379 8517 净利率 10.88% 6.69% 8.90% 12.88% 15.94% ROE 12.50% 6.58% 9.53% 15.21% 20.51% 现金流量表 ROIC 12.22% 6.86% 8.51% 15.03% 30.55% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 463 268 415 737 1152 资产负债率 42.31% 46.17% 39.33% 34.23% 33.99% 折旧摊销 303 331 1997 2835 1589 流动比率 1.6 1.4 1.8 2.3 2.3 财务费用 45 56 54 19 -3 速动比率 0.8 0.6 0.8 1.3 1.3 存货减少（增加为“-”） -417 -204 -100 -309 -443 营运能力 营运资金变动 -515 -118 -401 -216 -304 应收账款周转率 5.4 6.2 5.2 5.2 5.2 其它 472 260 97 305 439 存货周转率 2.3 2.0 2.1 2.1 2.1 经营活动现金流 351 593 2061 3371 2429 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.8 0.8 资本支出 -505 -1097 -1100 -1250 -1500 每股指标（元） 长期投资 41 24 1 1 1 每股收益 0.5 0.3 0.5 0.8 1.3 其他 9 -14 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.4 0.7 2.3 3.8 2.7 投资活动现金流 -454 -1088 -1100 -1250 -1500 每股净资产 4.1 4.5 4.8 5.4 6.3 债权融资 -218 424 -726 -662 -148 估值比率 股权融资 37 23 -2 0 0 市盈率 20.4 35.2 22.7 12.8 8.2 其他 371 55 -190 -264 -379 市净率 2.6 2.4 2.2 2.0 1.7 筹资活动现金流 190 502 -918 -926 -527 EV/EBITDA 17.3 15.3 4.0 2.3 2.8 现金净增加额 84 13 43 1196 402 EV/EBIT 26.7 29.8 19.7 10.0 6.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月21日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅