头条聚焦：美联储申明维持利率不变

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 报告编号： liuqihao-ttjj3 [Table_ReportInfo] 相关报告： 首次报告日期：2016年3月31日 [Table_Author] 刘骐豪 021-53686132 liuqihao@shzq.com 执业证书编号：S0870512090002 [Table_Summary] 6月15日央行公布5月金融统计数据。5月M2货币供应同比增11.8%，预期12.5%，前值12.8%。5月社会融资规模6599亿，预期10000亿，前值7510亿。5月新增人民币贷款9855亿元，预期7500亿元，前值5556亿元。 受居民长期贷款大幅增加影响，5月金融机构人民币贷款增加9855亿元，同比多增847亿元，较4月增加4299亿元。结构上看，5月信贷大幅上升主要是由于居民贷款大幅增加所致，当月居民新增贷款5759亿元，同比多增2649亿元，较4月增加1542亿元。其中，5月居民中长期贷款5281亿元，同比多增增3218，较4月增加1001亿元。居民贷款长期贷款大幅增加与房地产市场持续火爆密切相关。5月企业新增贷款3597亿元，同比少增1800亿元，较4月多增2182亿元。其中新增企业中长期贷款1825亿元较上月增加2255亿元，同比少增723亿元。企业中长期贷款较上月有所恢复，但低于去年同期，企业贷款需求意愿仍然较弱。 5月社会融资规模6599亿元，同比大幅减少5763亿元，较4月减少911亿元。社会融资规模大幅下滑主要由于表外融资与企业债券融资下滑所致。今年以来债券违约频发余波未了，5月企业债券融资-397亿元，较4月减少2493亿元，同比少增2072亿元。此外，受票据融资大幅下降的影响，5月表外融资合计（包含票据融资、委托贷款、信托贷款）减少3379亿元，较4月下降2564亿元，同比少增4469亿元。5月新增外币贷款减少524亿元，同比少增605亿元。 2015年7月以来，外币贷款除2016年3月小幅增长6亿元外，其余各月均呈现较大幅度的减少，反映出人民币贬值对企业外币贷款的影响。5月不计入社会融资规模的政府债券发行量增加8083亿元，同比多增4757亿元，其中地方政府债发行5271亿元，同比多增3930亿元，政府债券发行保持高位增长反映积极财政政策仍然持续发挥作用。 受去年较高基数影响，5月M2同比增加11.8%，较上月下降1.0个百分点。5月新增人民币存款18300亿元，较4月大增9977亿元，但同比少增14000亿元，同比大幅下降主要是由于去年股市火爆，非银行业金融机构存款基数较高所致，5月非银行业金融机构同比大幅下降14382亿元。5月企业新增人民币存款5415亿元，同比少增4885亿元。居民存款增加543亿元，同比多增4956亿元。5月财政存款增加1619亿元，同比少增2233亿元。5月M1-M2剪刀差11.9%，读数继续扩大反应企业投资信心不足，企业手中囤积现金难觅出路。 综合判断，5月信贷数据一方面反映在人民币持续贬值和供给侧结构性改革去产能、去杠杆、去库存的宏观背景下，央行货币政策回 证券研究报告/上证晨会/头条聚焦 日期：2016年06月16日 美联储申明维持利率不变 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 归稳健的立场。另一方面数据与前期公布的出口、消费、投资需求端数据全面回落相互印证，需求持续弱势背景下企业投资信心不足降息企业贷款需求。 美联储发布6月份FOMC决议声明，维持联邦基金利率在0.25%-0.5%不变，符合市场预期，估计今年将加息两次，不排除7月加息可能。 作为对全球经济影响最大的政策制定机构之一，美联储的一言一行都广受投资者的关注。从历史的角度观察美联储加息周期经济与市场的变化，对2015年12月以来开启的新一轮加息周期有何借鉴？ 1980年以来美联储共经历过5轮加息周期分别是： 加息开始 加息结束 起点利率（%） 结束利率（%） 加息幅度（BP） 次数（次） 时间（月） 1983-03-31 1984-08-09 8.5000 11.5000 300 10 17 1988-03-30 1989-05-17 6.5000 9.8125 331 16 14 1994-02-04 1995-02-01 3.0000 6.0000 300 7 12 1999-06-30 2000-05-16 4.7500 6.5000 175 6 11 2004-06-30 2006-06-29 1.0000 5.2500 425 17 24 1980年以来美联储五轮加息周期中，平均持续时间为15个月，其中时间最短的为始于1999年6月的第四轮加息，持续11个月的时间，期间共有6次加息，最长的为始于2004年6月的第五轮加息，持续时间24个月，期间共加息17次。 纵观美联储历次加息的宏观背景，加息的时点均选择在失业率持续下降的过程中。满足就业持续好转的条件后，美联储加息一般选择在通胀升温的阶段。2015年12开启的新一轮加息处在全球经济依然低迷的大背景下，美国经济复苏的态势并不稳固，对比前几次加息周期目前美国经济复苏明显偏弱，加之欧洲、日本为刺激经济增长采用的超常规宽松货币政策也限制了美联储货币政策紧缩的空间，因此本轮加息频率与幅度或将弱于前几轮加息的情形。 从历次加息周期经济的表现看，前五轮美联储加息一般是对经济有过热迹象时进行的逆周期调控，由于经济内生性增长动能较强，加息后美国经济一般都能延续或维持加息前的增长水平，加息对美国经济负面的影响不大。2015年12月新一轮加息周期开启以来，美国经济同样表现出持续复苏的迹象，就业、消费者信心指数、房地产市场等主要经济指标均表现出持续转暖的态势。美国经济向好有助于全球 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 经济的回暖，对于提振中国出口回升进而缓解中国经济下行压力有正面作用。 五轮加息周期美国股市基本表现为上涨走势，可能的解释是加息期间美国宏观经济较好的表现使得企业业绩的增长弥补了加息对股市的负面影响。2015年底新一轮加息周期美国股市仍处于前期牛市之中，09年以来货币宽松推升美股持续上涨至历史高位使得目前市场估值吸引力有所下降，货币收紧后流动性继续推升美股的逻辑已不存在，美股向上的节奏或将受到压力。但基本面较好的表现将对美股形成支撑，在没有大的系统性风险出现的情况下，新一轮加息周期对股市形成大的负面影响将是小概率事件，外围市场相对稳定的表现一定程度上提振A股市场的情绪。 目前美元仍处于2011年以来的上升周期中，美国经济相对欧洲、日本等国家表现强势，2015年12月起的本轮加息将强化美元走势。根据我们估算的热钱数据，美元强势或将对中国资本外流形成较大压力，从而在资金面上对A股产生负面影响。 美国是世界经济的火车头，经济的好转将带动全球经济的增长。美联储加息一般选择经济向好的时期进行，需求提升对大宗商品的价格形成提振。我们注意到第二、三、五轮加息周期美元均处于下行的趋势中，此三个阶段在美元指数弱势和需求的带动下，大宗商品均迎来大涨的行情。第一、四轮加息周期尽管需求提振价格，但美元处于强势地位压制了大宗商品的价格涨幅。2015年12月以来的新一轮加息周期美元强势格局不变将压制大宗商品的表现，加之目前世界经济整体依旧疲软，后期大宗商品或难以形成大的上涨格局。这将缓解中国的输入性通胀压力，有利于国内货币政策维持稳健偏松的基调。 4 析师承诺 分析师 刘骐豪 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。