出货量持续提升，盈利能力稳健

公司研究●证券研究报告 尚太科技（001301.SZ） 公司快报 出货量持续提升，盈利能力稳健 投资评级买入-B(首次)股价(2023-08-21)54.86元 投资要点 事件：尚太科技发布半年报，2023H1实现营收19.67亿元、同比-10.52%，归母净利润4.05亿元、同比-41.53%，扣非归母净利润3.90亿元、同比-43.12%。2023Q2营业收入10.14亿元、同比-9.54%、环比+6.46%，归母净利润1.74亿元、同比-49.29%、环比-24.43%，扣非归母净利润1.69亿元、同比-50.23%、环比-23.24%。 总市值（百万元）14,251.23流通市值（百万元）3,562.81总股本（百万股）259.77流通股本（百万股）64.9412个月价格区间91.38/48.79 公司营收下降主要系负极材料营收下降所致：2023H1分产品看，负极材料营收16.21亿元、同比-17.21%、主要系负极材料销售价格下降所致，占营业收入82.44%，石墨化焦营收2.40亿元、同比+28.02%、占营业收入12.22%，受托加工负极材料营收0.003亿元、同比-97.59%、占营业收入0.01%。公司负极材料2022H1销量5.01万吨、2023H1销售量5.22万吨、同比增长4%。23H1单位售价3.11万元/吨。 多因素导致公司盈利下降：2023H1公司毛利率为30.24%、同比-14.27pct；其中负极材料毛利率31.11%、同比-15.48pct。扣非归母净利率19.84%、同比-11.38pct。公司销售费用率0.14%、同比+0.04pct，管理费用率2.00%、同比+0.77pct，主要系总部在22年下半年逐步投入使用，相应职工薪酬、折旧摊销增加所致。财务费用率0.75%、同比-1.11pct，主要系公司22年底首发上市募集资金到位，报告期内利息收入增加所致。2023H1公司研发投入0.63亿元、同比增加55.31%，研发费用率3.20%、同比+1.36pct，主要系公司业务规模扩大，加大新产品、新技术研发投入所致。公司2023H1归母净利润同比-41.53%，主要系负极材料销售价格下滑、以及总部和山西三期于2022年下半年投产致使运营成本和费用开支大幅增加所致。2023Q2，公司毛利率为25.78%、同比-18.37pct，扣非归母净利率16.71%、同比-13.67pct。公司销售费用率0.19%、同比+0.05pct，管理费用率2.26%、同比+1.00pct，财务费用率0.79%、同比-1.47pct，研发费用率3.10%、同比+0.56pct。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益7.26-17.2874.53绝对收益4.79-22.7364.38 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 储能电池负极材料出货量不断攀升，快充新品值得关注：据GGII数据显示，2023年上半年中国储能电池出货量达到87GWh，同比增长67%，储能电池领域已成为行业内企业重点开发的市场。公司紧跟市场发展趋势，重点关注储能电池市场，加强新产品、新技术的开发力度。当前公司储能电池用负极材料的开发市场已取得初步成效，Q2应用于储能电池的负极材料订单量相比Q1明显增加。公司Q2应用于储能电池的负极材料出货量处于爬坡阶段，Q3放量出货，储能电池负极材料出货量占比将明显提升。随着年底下游客户的需求提升，公司快充产品出货量也将有所增加。未来，公司将进一步加大新客户开发力度，力争实现储能电池和快充负极材料出货占比进一步提升。 相关报告 投资建议：公司采用一体化生产模式，自供率居于行业前列，整体生产效率高，客户结构优秀且粘性高。鉴于此我们看好公司的发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.92亿元、11.27亿元、14.97亿元，对应的PE分别是16.0、12.6、9.5倍，首次覆盖，给于“买入-B”评级。 风险提示：能源汽车销量不及预期；客户集中；新技术、新技术的研发风险；主要 原材料及电力价格波动风险等。 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-2025年公司整体营收分别为51.73、61.15、80.63亿元，毛利率分别为29.7%、30.3%、31.0%。公司负极材料业务毛利率有所下滑，带动整体毛利率下滑，根据公司股权激励2023-2026年出货量每年增长20%，叠加产能规划和扩产速度，我们预计公司2023-2025年负极材料出货量分别为15、20、27万吨，同时我们预计售价在2023和2024年分别下调20%、10%，因而预测2023-2025年营收分别为45.60、54.72、73.87亿元，毛利率分别为31.0%、31.5%、32.0%；石墨化焦产销量随石墨化产量增加而增加，公司石墨化焦业务我们保守给予营收5%的增速，预测2023-2025年营收分别为4.21、4.42、4.64亿元，毛利率稳定在7%。 二、可比公司估值对比 我们选取主营业务相似的行业优秀公司贝特瑞（主营为负极材料、正极材料等业务）、璞泰来（主营为负极材料、锂电设备、隔膜涂覆等业务）、杉杉股份（主营为负极材料、偏光片业务）、中科电气（主营为负极材料）作为可比公司。可比公司2023-2024年平均PE估值为14、10倍，在新能源行业的稳步发展下，尚太科技成本优势显著，在负极材料行业具有较强竞争优势。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn