港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 18/8/2023 本周恒生指数低开低走, 8月份连续三周下跌。8月11日收盘后，人民银行公布的7月份M2增长和新增人民币贷款低于市场预期。 8 月 14 日（周一），恒生指数低开。8 月 15 日（周二），国家统计局公布7月份宏观经济数据。零售增速、工业生产增速、固定资产投资增速均低于市场预期，但房地产投资降幅高于市场预期，失业率高于市场预期。此外，国家统计局表示暂时停止发布青少年失业率。市场对经济数据反应消极。周二，央行下调 7 天逆回购利率和 1 年期 MLF利率分别下降10个基点和15个基点。此次大幅降息意味着LPR将在8月21日下一个利率设定日下降10-15个基点。然而，市场将此次10-15个基点的降息解读为经济风险的负面信号。降息预期引发人民币贬值。本周在岸人民币贬值至1美元兑 7.3 元人民币。人民币汇率走软进一步打击市场投资情绪。全周，恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌5.9%、6.0%和6.2%。八月至今，恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌10.6%、10.9%和11.9%。 图1：中国7月主要宏观经济数据 6月 数据 7月 数据 市场预期 7月数据 出口以美元计算 (同比增长) -12.4% -14.5% -13.2% 进口以美元计算 (同比增长) -6.8% -12.4% -5.6% 商品货物贸易顺差（10亿美元） 70.6 80.6 70.0 CPI (同比增长) 0.0% -0.3% -0.4% PPI (同比增长) -5.4% -4.4% -4.0% M2 (同比增长) 11.3% 10.7% 11.0% 人民币新增贷款（10亿元） 3050 345.9 780.0 社会融资规模增量（10亿元） 4220 528.2 1100.0 工业生产(同比增长) 4.4% 3.7% 4.3% 零售额（同比增长） 3.1% 2.5% 4.0% 固定资产投资 (今年迄今为止同比增长) 3.8% 3.4% 3.7% 房地产投资(今年迄今为止同比增长) -7.9% -8.5% -8.1% 失业率 5.2% 5.3% 5.2% 来源：国家统计局、彭博 市场预计8月21日LPR下调15个基点。 8月15日人民银行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作, 2 中标利率分别为1.80%和2.50%，较此前中标利率分别下降10个基点和15个基点。短期利率下调将促使商业银行在8月21日（周一）利率设定日相应下调LPR。 目前，市场预计1年期LPR和5年期LPR均下调15个基点，其中1年期LPR将由3.55%下调至3.40%；而5年期LPR则由4.20%下调至4.05%。尽管许多市场经济学家在年中预计央行将在下半年进一步降息，但很少预计降息幅度将达到15个基点或更多。悬而未决的问题是，8月21日的降息是否是今年最后一次降息。目前，市场看淡经济的可能性较大，市场或预计8月21日的降息不是今年最后一次降息。金融市场和资本市场受到实际降息和预期降息的影响。 LPR下调将给商业银行利息收入带来下行压力，H股银行股指提前反应。7月末，人民币贷款余额230.92万亿元。在其他因素不变的情况下，LPR每下降5个基点，银行存量贷款年度利息收入将减少1154.6亿元。由于存量贷款利率将于明年初调整，因此对银行的大部分负面影响将在明年一季度业务显现。然而，股市会在这种负面因素真正发生之前做出反应。银行股在2022年也曾遭遇过利率下行周期，历史可以作为很好的参考。我们使用恒生中国内地银行指数（追踪中资银行H股的指数）来展示市场反应。过去4年中(2019-2022),该指数表明每年的年度低点出现在第三季度末和第四季度初期间 (见图2)。这种季节性现象在2022年银行遭遇利率下行周期时也出现。该指数自7月末以来已下跌近12%。如果今年这种季节性模式重演，银行股将在接下来几周面临进一步下行压力。 图2：恒生中国内地银行指数 - 2019-2022年,指数每年的年度低点出现在第三季度末和第四季度初期间 来源：彭博、农银国际证券 (15.00) (10.00) (5.00) - 5.00 10.00 15.00 20.0006/30/2307/03/2307/04/2307/05/2307/06/2307/07/2307/10/2307/11/2307/12/2307/13/2307/14/2307/18/2307/19/2307/20/2307/21/2307/24/2307/25/2307/26/2307/27/2307/28/2307/31/2308/01/2308/02/2308/03/2308/04/2308/07/2308/08/2308/09/2308/10/2308/11/2308/14/2308/15/2308/16/2308/17/23 3 美国-中国利差扩大，人民币贬值压力增加，境外投资者连续两周净卖出A股。 中国降息的预期已经影响到汇市。本周在岸美元人民币汇率触及RMB7.30/US$1.00。美国方面，利率期货市场表明，目前期货交易者预期美联储未来几个月不会加息，但期货交易者也不预期美联储今年会降息。中美名义利率将因中国利率下行周期而放大。中美利差短期内将继续对人民币造成贬值压力。利差扩大和人民币贬值风险将增加境外投资者持有人民币资产尤其是A股的机会成本 (见图3)。自8月7日以来，境外投资者通过沪深港股通在8月第二周和第三周持续净抛售A股。8 月前三周，境外投资者净卖出 A 股约 516 亿元人民币(见图4)。 7月份，境外投资者净买入A股470亿元。 图3： 上图: 沪深300指数(左轴,红线)；美元兑人民币汇率 (右轴,黑线) 下图: 短期相关性分析表明，A股市场指数与USDCNY汇率呈负相关[即当美元兑人民币升值（或人民币兑美元贬值）时，A股市场指数下跌] 来源：国家统计局、农银国际证券 4 图4：境外投资者通过北向沪深港股通净买入（卖出）A股 (RMB 10亿) 来源：彭博、农银国际证券 非必需消费股成为市场焦点。在恒生综合指数的12个行业分类指数中， 非必需性消费指数是第三季度迄今为止表现优异的指数之一。自6月底以来，非必需性消费指数上涨约0.3%；与此同时，必需性消费指数同期下跌约8%，恒生指数下跌近5%。这些指数表现现象是投资者对最新宏观经济现象做出反应的结果。 投资者追捧符合当前消费者消费支出偏好的股票。非必需性消费指数成分股中，新能源汽车、电影、旅游、餐饮、住宿相关个股表现出色跑赢指数。政府的支持措施、消费者的偏好以及 7 月份良好的新能源汽车销量数据帮助新能源汽车股如小鹏汽车（9868 HK）、蔚来汽车（9866 HK）和理想汽车（2015 HK）第三季度迄今上涨17-23%。消费者夏季外出娱乐的偏好有助于提振电影、餐饮、旅游和住宿类股。猫眼娱乐（1896 HK）、阿里影业（1060 HK）均受到国内电影市场强劲的推动， 第三季度迄今上涨20-26%。经济型连锁酒店华住集团 (1179 HK)、 旅游平台携程集团 (9961 HK)、景区及酒店经营商复星旅游 (1992 HK)和 旅行箱包商新秀丽 (1910 HK)等他们的股价受到旅游和住宿需求激增的推动， 第三季度迄今上涨10-23%。国航（753 HK）、东航（670 HK）和国泰航空（293 HK）的股价受到航空旅行强劲复苏的提振， 第三季度迄今上涨6-7%。 消费者更愿意在餐饮上花费，尤其是外出就餐。7月份，商品零售32483 (15.00) (10.00) (5.00) - 5.00 10.00 15.00 20.0006/30/2307/04/2307/06/2307/10/2307/12/2307/14/2307/19/2307/21/2307/25/2307/27/2307/31/2308/02/2308/04/2308/08/2308/10/2308/14/2308/16/2308/18/23 5 亿元，同比增长1.0%；餐饮收入4277亿元，增长15.8%。1-7月份，商品零售235742亿元，同比增长5.9%；餐饮收入28606亿元，增长20.5%。餐饮是日常必需品，但外出就餐则不是。如果人们减少在家用餐，外出就餐是必要的替代。我们认为餐饮总支出相对稳定，但人们外出就餐的增加导致餐饮销售增加。中式餐饮连锁店运营商海底捞（6862 HK）、呷哺呷哺（520 HK）、九毛九（9922 HK）股价第三季度迄今上涨6-27%。 相反，必需性消费指数第三季度迄今为止的表现令人失望，下跌了近8%。然而，瓶装饮料股在必需性消费指数中表现优于其他必需性消费指数成分股。炎热的夏季天气引发消费者对瓶装饮料的强劲需求。第三季度迄今, 豆奶和柠檬茶生产商维他奶 (345 HK)、饮料和零食生产商旺旺(151 HK)、可口可乐品牌饮料生产商中国食品(506 HK)升2-15%。 网购非商品或服务明显大幅增长28%。据国家统计局，1-7月份，全国网上零售额83097亿元，同比增长12.5%。其中，实物商品网上零售额69856亿元，增长10.0%。这些数字有两个含义。一是非商品网上销售增速快于商品网上销售。根据统计局披露数字，我们推算前 7 个月非实物商品网上销售同比增长 28%，增速高于实物商品网上零售增长18个百分点。其次，前7个月非实物商品网上销售占网上销售总额的15.9%。 2022 年前 7 个月，这一占比为 13.8%。 这反映出消费者在线购买非商品的行为有所增加。非商品包括电影票、交通票、景点门票、优惠券、网络音乐和小说、网络视频等。请注意，统计局每个月公布的社会消费品零售总额统计中，包括实物商品网上和网下零售额，不包括网上非实物商品零售额。为反映消费者增加服务支出的消费行为趋势，国家统计局从8月起发布服务业零售额统计数据。 1-7月份，服务零售额同比增长20.3%，增速高于消费品零售额增长13个百分点。 下周展望。宏观方面，8月21日周一上午，央行将公布LPR利率。如前所述，市场预计1年期和5年期LPR将分别下调15个基点至3.40%和4.05%。1年期LPR大概率下调15个基点，不确定因素是5年期LPR调整幅度。如果5年期LPR下调幅度小于15个基点，市场可能会感到失望。此外，LPR下调意味着银行必需放弃部分利润，这对银行股不利。海外市场方面，标普全球将公布美国、欧元区、英国、澳大利亚和日本8月份PMI初值。过去几个月，这些发 6 达国家的PMI显示制造业活动持续收缩，但服务业活动持续扩张。 8 月份的 PMI 数据可能表明这些分歧趋势将在第三季度持续下去。疲弱的制造业PMI初值将暗示8月份中国出口将受到抑制。在这种经济形势下，中国经济三头马车中，贸易受到限制，中国在今年剩余时间需要加大力度拉动内需（投资和消费）以稳定经济。微观经济方面。热点公司将公布中期业绩，包括美团(3690 HK)、快手（1024 HK）、百度(9888 HK)、太平洋保险 (2601 HK)、友邦保险(1299 HK)、华润啤酒 (291 HK)、安踏体育（2020 HK）、舜宇光学（2382 HK）等等。 7 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员幷无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士幷没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，幷且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 评级的定义 评级 定义 买入 股票投资回报≥市场回报(约9%) 持有 负市场回报 (约-9%)≤股票投资回报<市场回报(约9%) 卖出 股票投资回报<负市场回报(约-9%) 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化