热点与高频：消费复苏的条件和次序

2023年08月21日 消费复苏的条件和次序 ——热点与高频20230821 核心内容： 分析师 高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 一、市场热点：消费复苏的条件和次序 当前中国经济处于总需求不足状态，最显著的特征就是通胀率为负。二季度GDP平减指数已降为-1.5%，CPI已从1月的2.1%下降至7月的-0.3%，反映消费品需求不足；PPI连续10个月为负值，6月到达-5.4%的底部，7月收窄降幅至-4.4%，反映工业品下游需求不足。 风险提示： 1.持续通缩的风险2.政策时滞的风险3.海外衰退的风险 在总需求不足的环境中，投资能够通过以下机制带动消费。一是带动当前就业与居民收入预期，形成收入效应；二是稳定市场信心，短期稳定金融资产与房地产价格，中长期实现居民财富的持续积累，形成财富效应；三是从供给侧增加养老、医疗、教育、保障房、市政设施、农业农村设施等短板供应，降低居民的预防性储蓄，增加消费意愿；四是优化经济结构、拓展发展空间，提振长期信心，带动人口增长。 当前消费恢复还处于就业需要改善的阶段，接下来依次是收入、预期、财富、人口的改善。城镇失业率7月反弹至5.3%（前值5.2%），仍运行在政府工作目标5.5%以下，但这可能只反映了就业下沉的情况。青年调查失业率于6月升至21.3%的高位，是最具弹性的失业率指标。 二、高频数据： 1.国内股市、商品与债券收益率都有下行，USDCNY重回7.3。截至8月18日，10年期国债收益率降至2.5708%，1年期商业银行同业存单收益率降至2.2125%。受经济数据低于预期影响，A股显著下行，上证综指下降1.8%收于3131.95，沪深300下降2.6%至3784；USDCNY曾突破7.3，最终周五收于7.29。消费品价格有一定韧性：8月18日农产品批发价200指数收于120.05，维持120以上；猪肉价格收于22.64元/公斤，也保持20元以上。房地产销售面积止跌，30城商品房成交面积为219.08万平米（前值169.22）。 2.美国10年期国债收益率升至4.26%；道指、纳指小幅回落。上周美元指数重回103以上，截止8月18日收于103.44，10年期美国债收益率升至4.26%，继续保持7月中旬以来的上行趋势。道指、纳指分别收于34500.66和13290.78，都出现下降；布伦特原油价降至85.94美元/桶；LME铜降至8176美元/吨，但BDI指数出现上升至1,237。 3.下周重要事件：金砖国家峰会于21日-24日在南非约翰内斯堡召开；25日美联储Jackson-Hole会议；27日公布7月工业企业利润数据。 宏观日历 一、市场热点：消费复苏的条件和次序 总需求相对不足的最显著指标就是通胀率为负。二季度GDP平减指数已降为-1.5%，对应名义GDP增长4.8%，实际GDP增长6.3%。从价格指数来看，CPI已从1月的2.1%下降至7月的-0.3%，反映消费品需求不足；PPI在6月到达-5.4%的底部，7月收窄降幅至-4.4%，反映工业品下游需求不足。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在总需求不足的环境中，投资能够通过以下机制带动消费。一是带动当前就业与居民收入预期，形成收入效应；二是稳定市场信心，短期稳定金融资产与房地产价格，中长期实现居民财富持续积累，形成财富效应；三是从供给侧增加养老、医疗、教育、保障房、市政设施、农业农村设施等短板供应，降低居民的预防性储蓄，增加消费意愿；四是优化经济结构，拓展发展空间，提振长期信心，驱动人口自然增长，缓解压制消费的最大变量。 当前消费恢复还处于就业要改善的阶段，接下来依次是收入、预期、财富、人口的改善。此前城镇失业率从2022年11月的高峰值5.7%回落至2023年4月的5.2%，4月至6月维持5.2%的水平，7月反弹至5.3%，仍在政府工作目标5.5%以下，但这可能只是反映了就业下沉的情况。我们观察到本地户籍调查失业率出现了反弹，而外来户籍和外来农业户籍的调查失业率仍然在下降，同时就业人员每周工作时间也维持在48.7小时的历史高位，都反映出就业市场竞争压力相当显著。25至59岁调查失业率已于6月升至21.3%的历史高位，但7月国家统计局宣布暂停公布分年龄段失业率数据。事实上，青年失业率在每年7月都会出现峰值，这明显与毕业季有关。而2023年毕业生数量达到历史高峰，这会显著推升7月青年失业率。从趋势来看，青年失业率也是从2018年以来是持续上升的，主要反映在中美贸易摩擦与新冠疫情的连续冲击之下，中国经济增速趋于下降；同时也与青年人群的就业意愿、就业能力，以及在劳动力市场中的供需匹配度等因素有关。总之，我们认为青年失业率是最具弹性的失业率指标，青年失业率过高是就业压力的突出表现。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、高频数据 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：当前PPI、CPI、GDP平减指数都处于负值区间..............................................................................................3图2：7月工业增加值同比3.7%，服务业生产指数同比5.7%...................................................................................3图3：7月城镇调查失业率出现反弹；青年失业率停止公布.......................................................................................4图4：本地户籍失业率反弹，外来与农业户籍失业率继续下降..................................................................................4图5：美国10年期、1年期国债收益率.........................................................................................................................5图6：美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格.........................................................................................................5图7：美股道指、纳指.....................................................................................................................................................5图8：美股标普指数的波动率指数（VIX）..................................................................................................................5图9：中国10年期国债收益率与商业银行同业存单收益率........................................................................................5图10：美元指数与USDCNY..........................................................................................................................................5图11：布伦特原油现货价与CRB工业原料指数.........................................................................................................6图12：LME铜价（美元/吨）........................................................................................................................................6图13：上期所螺纹钢和热卷价格（元/吨）..................................................................................................................6图14：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨）..................................................................................................................6图15：郑商所纯碱与玻璃价格（元/吨）......................................................................................................................6图16：全国水泥价格指数（点）....................................................................................................................................6图17：30大中城市商品房成交面积（万平方米）.......................................................................................................7图18：执行国内航班数与国际航班数............................................................................................................................7图19：中国出口集装箱运价指数（CCFI）.................................................................................