农业(软商品)周报：品种多在波动反复，低价低吸仍是值得关注的机会

中信期货研究所农业组 研究员：李兴彪从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李青从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 丁二烯橡胶期货策略：自身基本面支撑逐步减弱，短期承压运行 棉花期货策略：棉价大跌，关注底部支撑 白糖期货策略：等待估值与内需的共振，回调做多2401合约。 纸浆期货策略：01期货升水依旧偏高，大单边驱动依旧不显著 一、品种周度观点汇总 单击此处编辑母版标题样式基本面变化不大，宏观影响较强 橡胶、20号胶 ◆上周橡胶在期货端继续走低，主要是因为受到国内7月经济数据不及预期所带来的宏观利空的拖拽。在收储消息方面并没有新的变量。09合约交割临近，持仓虚实比仍偏大，短期仍有资金博弈的可能。其他方面变动不大，国内库存小幅去库，叠加终端下游工厂产能利用率维持偏高位状态，现货买盘情绪尚可，支撑现货价格坚挺运行，所以非标基差出现明显收窄。 天然橡胶期现走势： ◆上周进口胶市场持货商低价惜售，买盘情绪升温，美元汇率高位，标胶货源到港偏少，美金成交小量，人民币市场贸易商轮仓换月，终端下游按排产情况刚需补货。 ◆上周天然橡胶现货市场持货方报盘积极性较好，买盘贸易商加仓补货为主，下游工厂低价补货，实单成交一般。（隆众） 沪胶各合约基差季节性： 国内跨期、跨品种价差： ◆上周盘面各合约下跌较为明显，且幅度较为相似。所以9-1以及1-5价差延续横向波动。 ◆RU-NR价差小幅收窄，虽NR于RU一同走低，但就双方主力合约来说，NR下跌幅度仍小幅低于RU。 ◼目前，海南进浓乳厂-进全乳厂价差为0，远低于去年同期水平。 ◼胶水价格相对稳定但由于浓乳需求不佳，价格水平为近年来中间偏低的水平。上周原料价格均有所反弹。 原料及产区情况： ◼泰国产区：截至上周四，泰国原料价格胶水42泰铢/公斤，杯胶37.85泰铢/公斤，原料收购价格小幅反弹，但仍处于低位。本周期泰国整体降雨偏多，出胶量较少，伴随原料收购价格上涨不及预期，胶农割胶积极性不高。分区来看，南部原料增量速度要慢于东北部，原料价格高于东北部。工厂来看，南部加工厂生产利润仍然倒挂，东北部利润微薄，出口国际轮胎厂利润尚可，国内市场买盘较低，维持利润倒挂状态，各胶厂生产及销售积极性普遍受到打压。短时需要密切关注泰国的物候及原料上量进度。 ◼越南产区：越南当前产区已经全面开割，胶水持续季节性供应上量，但区加工厂仍存成品价格倒挂情况，加之存在降雨气候，使得部分工厂开工率受到影响，越南工厂存在部分溢价情况，越南3L报价持续走低截止收稿当天越南3L报价在1350美元/吨，越南十号1240美元/吨，周内报盘价格走弱，价格仅供参考。 ◼云南产区：上周云南产区原料处于持续季节性上量阶段，周内天胶价格窄幅震荡基本维稳，周期内原料价格稳中走弱。近期半个月云南产区均受降雨天气影响，割胶工作难以有序开展，胶水收割产出受限，胶水总量情况仍不及去年同期体量，部分橡胶加工厂胶水原料使用受限，全乳生产面临间断影响，当前全乳胶理论交割利润不断回归；截止收稿当天听闻当前胶块收购价在9.5元/公斤，胶水收购价在10.5元/公斤，价格仅供参考。 ◼海南产区：海南产区原料指导价格小幅回落。周内高温天气持续影响收胶工作开展，且目前海南本就处于雨季，降水情况偏多，原料产出受到一定限制，听闻全岛每天收胶量大致在4000吨左右水平，目前港口成品供应相对偏少，部分民营厂积极抢购原料，胶水收购价格抢高至11400-11500元/吨，整体来看海南产区原料产出依旧偏少。截至收稿，海南国有胶水收购指导价制浓乳10500元/吨，制全乳10500元/吨。（隆众） 橡胶理论加工利润： ◆港口现货方面销售不畅，实际成交仍不理想，难以刺激生产利润持续走高。 ◆今年以来浓乳需求不及预期，近期海南浓乳生产积极性尚可，且有一定利润。 我国橡胶供应： ◆2023年6月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量63.3万吨，天然类橡胶进口量50.40万吨，同比增长40%。6月单月进口量依旧处于往年同期高位。上半年天然类橡胶累计进口量327.42万吨，累计同比增加20%。 ◆6月国内产出8.6万吨，高于去年同期，但上半年总产出仍低于往年同期相比稍低,主要是天气因素导致产出进度受影响。2023/05 6月，我国表观供应量59万吨，同比+13.7%。 ◆截至2023年8月13日，国内显性库存为115.63万吨，国内整体显性库存近段时间以来较前期表现出较为明显的去库趋势，后续走势如何还需持续观察。 ◆从过去5年来看，当前的保税区内库存处在中间水平，并不算偏低量。根据调整后的数据，一般贸易库存已处于近年来最高位。 ◆产能利用率：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为78.50%，环比+0.06%，同比+14.20%。中国半钢胎样本企业产能利用率维持高位运行，周内个别企业规格调整，微幅拉涨产能利用率。目前半钢胎企业外贸订单充足，多数产能难以满足订单需求，内销缺货现象越发明显。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为65.74%，环比+2.38%，同比+8.18%。周内全钢胎样本企业产能利用率小幅抬升，主要是上周检修企业产能逐步释放至常规水平，拉涨样本企业整体产能利用率。周内企业出货表现一般，整体库存小幅波动为主。 ◆预计：预计下周期样本企业产能利用率延续高位运行状态，目前外贸订单量仍显充足，企业产能利用率难有明显波动，部分企业或因调整排产规格，存小幅波动空间，预计对整体开工影响有限。 ◆2023年7月轮胎产量8478.9万条，比增加13.1%。 ◆2023年7月，轮胎出口量合计5689万条，累计同比增加6.4%，出口表现依旧较好。 终端-新车销售数据： ◆汽车7月整体销量出现季节性回落。虽商用车和乘用车方面均有明显下滑，不过乘用车方面后续表现依旧相对乐观。 ◆随着7月车市进入国六B的延展实施期，上半年促销价格的快速拉升已经结束，7月车市进入平缓促销增长期，总体促销力度小幅下降，这与2019年的价格走势相似，促销对车市的拉动效果减弱。 ◆重卡7月销量6.13万辆，较6月环比下跌，目前处于季节性淡季。较去年同期同比上涨36%，主要是因为去年基数较低。下半年重卡销售是传统淡季，在没有刺激性政策出台的预期下，表现预计较为平淡。 2023年6月，公路货运量总计34.72万吨，同比增长3.9%，整体表现依旧平平。2023年6月，物流业景气指数（新订单）为50.4%，环比增长0.7%，同比下降2.9%。整体物流表现处于向好性恢复中。 橡胶期货策略：基本面变化不大，宏观影响较强 ◆逻辑分析： 供应：1、海南和云南产区均已进入上量阶段，但两地周内均受到天气方面的影响，割胶工作有一定受阻。2、海外整体原料供应继续上量，然而上周泰国依旧受降雨扰动，对收胶工作产生干扰。 需求：1、汽车销售7月表现出季节性淡季中的下滑，不过今年以来出口情况较好，下半年预计仍将维持。2、海外衰退预期犹在，不过随着美国和欧洲半钢胎去库结束，海外半钢胎订单饱满。预计三季度半钢胎出口仍将维持相对景气。3、7月重卡销量出现季节性的淡季下滑，下游对于全钢胎的需求依旧是处于缓慢恢复性增长当中。 库存：1、一般贸易库存上周出现今年以来最大的一次周度去库幅度，主要是由于近期进口到港量偏少及下游需求尚可造成的；目前海外已进入旺产季，后续库存走势预计横向波动为主。 ✓本周交易逻辑：上周橡胶在期货端无论是RU还是NR，各合约均出现了平均1.5%左右的下跌，而这主要是由于7月国内经济数据公布后不及市场预期，带来的一些偏空情绪所导致的。价差方面，RU-NR小幅收窄，主要是因为NR主力合约跌幅稍低于RU。而这与我们上周阐述的NR表现稍强于RU一致。而非标基差近段时间内持续收窄，多是因为现货买盘情绪尚可，支撑泰混现货价格坚挺运行。基本面方面依旧变化不大，国内供应端已处于上量阶段，但上周海南及云南均受天气影响，产出进度受阻，总体上量情况仍不及去年同期，不过当前全乳胶交割利润逐步上升，加工厂生产积极性较好。海外产区，泰国方面上周依旧受降水影响，收胶工作进度放缓。泰国胶厂加工亏损状态延续，部分胶厂已出现减产迹象，对原料采购不积极，但整体来看加工厂的亏损情况有缓解趋势。原料价格方面，杯胶价格相对坚挺，对NR支撑较强；不过胶水方面价格虽处于近年来同期低位，但下方空间也相对有限。进口方面，虽然近两周深色胶出现今年以来最大幅度去库，但主要是进口利润低，导致进口量减少，出库方面相对维持正常，因此能否有效去库延续还需要持续观察。需求端，乘用车国内销售进入季节性淡季，不过目前半钢胎方面雪地胎排产集中，多数企业内外销订单充足支撑开工。而全钢胎方面目前许多样本企业转型出口，目前订单数量尚可，对开工率形成一定支撑。后续来看，橡胶依旧会处于一个窄幅震荡的走势，向上驱动不强但下跌空间亦有限。在基本面没有大变动的预期下，宏观情绪对盘面的影响会更强一些。操作上我们依旧建议逢低买入。 ◆操作策略：逢低买入。 ◆风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 单击此处编辑母版标题样式自身基本面支撑逐步减弱，短期承压运行 丁二烯橡胶 丁二烯橡胶期货策略：自身基本面支撑逐步减弱，短期承压运行 丁二烯橡胶期现走势： ◆上周现货方面，中石油及中石化出厂价维持，目前中石化主流BR9000价格在11300元/吨，中石油主流BR9000价格在11500元/吨，与BR主力合约价格基本持平。 ◆期货端，截至2023年8月18日收盘价为11275元/吨，较上周同比下跌60元/吨，周内盘面波动不大。 上周就生产利润来说变动不大。 丁二烯橡胶供应情况（周度）： ◆根据隆众资讯的数据，上周丁二烯橡胶国内产量2.47万吨，继续处于近年来同期最高周产量，且处于我们前期的预期之中。社会库存量连周走低后开始出现明显累库。 ◆周均开工率继续涨至67.6%，不过山东益华装置周内降负，以及台橡宇部装置按计划停车检修，下周周均开工率下降概率较大。 丁二烯橡胶下游情况： 丁二烯价格数据周度跟踪： ◆国内丁二烯山东市场价周内上涨125元/吨，周内先涨后跌，主要是随着价格快速走高，下游询盘的跟进逐步显现疲态，市场供需基本面缺乏持续性利好消息支撑。 ◆亚洲丁二烯市场价格稳中偏强，市场情绪继续坚定，由于远洋船货延迟，东北亚出现一些现货需求支撑价格。亚洲丁二烯的强劲走势受供应偏紧推动，因该地区蒸汽裂解装置产量下降，导致丁二烯产量和供应大幅下降。亚洲的蒸汽裂解装置也转向了轻进料裂解。 丁二烯供应端数据周度跟踪： 丁二烯橡胶月度数据： 单击此处编辑母版标题样式棉价大跌，关注底部支撑 棉花、棉纱 棉花期货策略：棉价大跌，关注底部支撑 内外价差 国内市场 2023年中央储备棉销售公告发布 7.31-8.17，储备棉成交总量148033.4476吨 ◼7月31日-8月17日轮出数据：中国储备棉管理有限公司累