锂电化+出口驱动成长，释放利润弹性

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月21日 杭叉集团(603298.SH) 公司快报 锂电化+出口驱动成长，释放利润弹性 证券研究报告 叉车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 26.7元 股价 (2023-08-18) 23.33元 交易数据 总市值(百万元) 21,827.08 流通市值(百万元) 21,827.08 总股本(百万股) 935.58 流通股本(百万股) 935.58 12个月价格区间 12.29/25.7元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.8 22.6 68.2 绝对收益 -6.6 18.2 58.7 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 半年报预告业绩亮眼，结构优化促盈利能力增强 2023-07-14 一季度业绩亮眼，锂电化与国际化驱动成长 2023-04-24 事件：公司发布半年报业绩，2023年上半年，实现营收82.22亿，同比+9.27%，归母净利润7.82亿，同比+71.53%；单Q2，实现收入42.93亿，同比+9.48%，归母净利润4.9亿，同比+84.39%。 内需企稳+海外景气，公司增长韧性强：根据中国工程机械工业协会，2023年上半年，叉车销售58.6万台，同比+5.82%，其中国内销售39.5万台，同比+4.74%，出口销售19.1万台，同比+8.13%，内销增速4月以来同比转正，出口保持稳步增长，公司上半年销量约13万台，市占率约22.2%，市场地位相对稳定。收入端来看： ①叉车主业出口表现优于行业，收入增长弹性强：公司国外营业收入占营业收入比例从2022年同期的27%左右提升到33%以上，据此粗略推算，公司2023年上半年，内外销分别约为55、27亿，分别同比+0.2%、33.6%，公司凭借锂电产品优势、渠道布局持续完善，海外市场表现超越行业，叉车主业成长性扎实。 ②多元化业务发展释放活力：智能物流不断夯实基础，杭叉智能中标及实施多个大项目，应用于饮料企业、新能源汽车等领军企业，销售总合同额同比增长220%，营收同比增长180%。高空设备产品种类不断丰富、产品质量不断提升，加上销售渠道愈加完善，报告期内营收同比增长60%。 成本下行叠加结构优化，盈利弹性凸显：2023年Q2，公司毛、净利率分别为19.94%、12.27%，分别同比+3.09pct、+4.77pct，盈利水平持续改善释放较强的利润增长弹性，主要得益于①成本下行；②高毛利锂电产品和海外市场占比提升；③中策橡胶贡献投资收益增量；④汇率波动产生积极影响。 公司引领行业锂电化趋势，结构优化促进收入、利润弹性释放或可看长：根据公司半年报披露行业分车型销量数据，2023年上半年，电动平衡重乘驾式叉车（I类车）销售约7.6万台，同比+23.22%；电动乘驾式仓储叉车（II类车）销售约1.1万台，同比+40.84%；电动步行式仓储叉车（III类车）销售约29万台，同比+5.20%；内燃平衡重式叉车（IV+V类车）销售约20.8万台，同比+0.19%。受益于锂电化替代，I类车增长显著超越IV+V类车。公司在行业中率先发布了1.5-48t平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型，在作业效率、耐候性、安全性、可靠性及舒适性方面均优-18%-8%2%12%22%32%42%52%62%72%2022-082022-122023-042023-08杭叉集团沪深300999563389 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/杭叉集团 于内燃车型，实现了从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越，为锂电替代内燃筑牢基础，引领行业趋势。 投资建议：预计公司2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为167.0/194.2/228.9亿元，同比增速分别为15.8%/16.3%/17.9%，归母净利润分别为14.7/17.4/20.9亿元，同比增速分别为48.4%/18.5%/20.4%，对应 PE分别为15/13/10倍，国内市场景气度提升，海外增长动力相对充分，给予2023年17倍PE，对应6个月目标价为26.7元，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 144.9 144.1 167.0 194.2 228.9 净利润 9.1 9.9 14.7 17.4 20.9 每股收益(元) 0.97 1.06 1.57 1.86 2.24 每股净资产(元) 5.99 6.71 7.61 8.75 10.13 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 24.0 22.1 14.9 12.6 10.4 市净率(倍) 3.9 3.5 3.1 2.7 2.3 净利润率 6.3% 6.9% 8.8% 8.9% 9.1% 净资产收益率 16.2% 15.7% 20.6% 21.2% 22.1% 股息收益率 1.6% 1.7% 2.6% 3.1% 3.7% ROIC 30.5% 23.9% 30.4% 40.4% 43.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/杭叉集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 144.9 144.1 167.0 194.2 228.9 成长性 减:营业成本 122.4 118.5 135.4 156.8 184.6 营业收入增长率 26.5% -0.5% 15.8% 16.3% 17.9% 营业税费 0.5 0.6 0.7 0.7 0.9 营业利润增长率 5.6% 8.8% 49.6% 17.8% 20.5% 销售费用 3.9 4.5 5.0 5.6 6.4 净利润增长率 8.4% 8.7% 48.4% 18.5% 20.4% 管理费用 3.3 3.2 3.5 3.9 4.6 EBITDA增长率 8.6% 6.1% 40.7% 15.5% 17.5% 研发费用 6.0 6.6 7.3 8.4 9.6 EBIT增长率 7.6% 4.8% 49.8% 17.4% 19.3% 财务费用 0.1 -0.1 -0.5 -0.5 -0.8 NOPLAT增长率 8.0% 6.1% 47.2% 18.1% 19.6% 资产减值损失 -0.2 - -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 35.7% 15.4% -11.0% 10.9% -10.7% 加:公允价值变动收益 - -0.1 - - - 净资产增长率 12.8% 13.0% 14.2% 15.8% 16.4% 投资和汇兑收益 2.2 1.0 2.2 1.6 1.6 营业利润 10.8 11.8 17.6 20.8 25.1 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 15.5% 17.8% 18.9% 19.3% 19.3% 利润总额 10.8 11.8 17.6 20.8 25.1 营业利润率 7.5% 8.2% 10.6% 10.7% 11.0% 减:所得税 0.9 1.1 1.6 1.8 2.2 净利润率 6.3% 6.9% 8.8% 8.9% 9.1% 净利润 9.1 9.9 14.7 17.4 20.9 EBITDA/营业收入 9.1% 9.7% 11.7% 11.7% 11.6% EBIT/营业收入 7.7% 8.1% 10.5% 10.6% 10.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 35 37 32 24 17 货币资金 23.3 30.4 40.9 48.1 67.9 流动营业资本周转天数 17 32 27 27 26 交易性金融资产 4.5 1.1 1.1 1.1 1.1 流动资产周转天数 143 178 174 176 182 应收帐款 12.2 15.5 15.1 19.4 21.3 应收帐款周转天数 26 35 33 32 32 应收票据 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 存货周转天数 39 47 44 42 40 预付帐款 4.7 5.4 3.0 7.8 5.4 总资产周转天数 230 276 260 245 238 存货 18.5 18.8 21.8 23.5 27.8 投资资本周转天数 96 120 105 89 76 其他流动资产 3.4 4.5 3.6 3.8 4.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.2% 15.7% 20.6% 21.2% 22.1% 长期股权投资 15.0 16.8 16.8 16.8 16.8 ROA 9.5% 9.2% 12.9% 13.5% 14.1% 投资性房地产 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 ROIC 30.5% 23.9% 30.4% 40.4% 43.6% 固定资产 14.1 15.9 13.9 11.9 9.9 费用率 在建工程 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 销售费用率 2.7% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 无形资产 3.1 3.1 3.0 2.9 2.8 管理费用率 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 2.0 2.4 1.9 2.1 2.1 研发费用率 4.2% 4.6% 4.4% 4.3% 4.2% 资产总额 104.0 116.9 124.2 140.5 162.2 财务费用率 0.1% -0.1% -0.3% -0.3% -0.3% 短期债务 5.2 8.2 6.0 4.0 4.0 四费/营业收入 9.2% 9.8% 9.2% 8.9% 8.7% 应付帐款 16.7 17.7 20.8 23.1 29.6 偿债能力 应付票据 5.7 4.6 5.5 7.3 7.7 资产负债率 42.0% 41.8% 37.3% 35.9% 35.4% 其他流动负债 5.1 6.7 6.3 6.0 6.3 负债权益比 72.5% 71.7% 59.6% 56.0% 54.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.05 2.03 2.22 2.58 2.69 其他非流动负债 11.0 11.5 7.8 10.1 9.8 速动比率 1.48 1.53 1.65 2.00 2.10 负债总额 43.7 48.8 46.4 50.4 57.4 利息保障倍数