一季度业绩亮眼，锂电化与国际化驱动成长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月24日 杭叉集团(603298.SH) 公司快报 一季度业绩亮眼，锂电化与国际化驱动成长 证券研究报告 叉车 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 24.3元 股价 (2023-04-21) 20.54元 交易数据 总市值(百万元) 19,216.81 流通市值(百万元) 19,216.81 总股本(百万股) 935.58 流通股本(百万股) 935.58 12个月价格区间 12.29/22.64元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.1 12.3 54.1 绝对收益 13.4 8.7 55.0 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 事件：公司发布业绩公告，2022年实现营收144.12亿元，同比-0.53%，归母净利润9.88亿元，同比+8.73%。2023年一季度实现营收39.29亿元，同比+9.04%，归母净利润2.92亿元，同比+53.55%。 2022年出口增速亮眼，2023年有望迎来内需、出口共振。回顾2022年：根据中国工程机械工业协会，2022年行业总销量104.8万台，同比-4.68%。分市场来看，内外销分别为68.6、36.2万辆，分别同比-12.4%、+14.5%，内需景气下行，出口增长受益于海外市场扩容以及锂电化趋势；按车型来看，平衡重式叉车中，I类电动叉车销量增速12.6%，而IV/V类内燃叉车增速为-15.5%。从公司层面看，2022年叉车销量23.04万辆，同比-6.98%，受内需影响销量增速下滑，但结构变化同样符合行业趋势，且海外销售增长亮眼，实现外销收入50.38亿，同比+70%，占比达到34.5%，同比+15.5pct。展望2023年：根据中国工程机械工业协会，Q1行业销量达到28.5万辆，同比+1.47%，我们判断增长依然由出口贡献，其中1-2月行业内外销增速分别是0.4%、14.4%，公司Q1营收增速9%，增长显著超越行业。鉴于1-3月国内PMI连续超过50荣枯线，Q2内需有望呈复苏趋势，出口有望保持增长。 公司毛利率稳步向好，盈利能力维持较好水平：2022年Q1-2023年Q1，公司毛利率分别为15.3%、16.9%、16.9%、23.4%、18.2%，净利率分别为5.5%、7.5%、8.0%、9.1%、7.8%。2022年毛利率水平整体较高系市场结构优化、原材料降价、海运费降价、汇率波动共同影响，单Q4的较高毛利率水平系单季度市场结构、结汇方式转变影响偏大。从费用端来看，2022年公司期间费用率9.8%，同比+0.33pct，相对稳定。2023年，一季度盈利水平同比提升，带动利润增速表现亮眼，公司持续加大海外渠道的扩展以及产品的差异化开发，预计全年盈利能力维持较好水平。 行业锂电化趋势加速，释放收入增长弹性：综合公司年报及中国工程机械工业协会数据，2022年锂电叉车销量43.34万台，同比+30.31%，占全部电动叉车销量的64.23%，同比+13.7pct。其中锂电叉车内外销分别为17.1、26.3万台，分别同比+13.2%、44.63%，以电动叉车、新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，国际、 国内市场渗透率持续提高，国产锂电叉车基于产-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-042022-082022-122023-04杭叉集团沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563341 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/杭叉集团 业链优势形成在海外市场的性价比优势，锂电化一方面优化行业销售结构，增强收入增长弹性，另一方面也促进国产出口规模的稳步提升。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为167.0/194.2/228.9亿元，同比增速分别为15.8%/16.3%/17.9%，归母净利润分别为12.6/15.1/18.7亿元，同比增速分别为27.4%/20.0%/23.7%，对应 PE分别为15/13/10倍。伴随国内市场复苏，行业景气提升估值，2023年给予18X PE，对应6个月目标价24.3元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧，盈利能力承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 144.9 144.1 167.0 194.2 228.9 净利润 9.1 9.9 12.6 15.1 18.7 每股收益(元) 0.97 1.06 1.35 1.61 2.00 每股净资产(元) 5.99 6.71 7.64 8.91 10.59 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 21.2 19.5 15.3 12.7 10.3 市净率(倍) 3.4 3.1 2.7 2.3 1.9 净利润率 6.3% 6.9% 7.5% 7.8% 8.2% 净资产收益率 16.2% 15.7% 17.6% 18.1% 18.9% 股息收益率 1.8% 0.0% 1.7% 1.7% 1.6% ROIC 30.5% 23.9% 26.0% 39.9% 37.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/杭叉集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 144.9 144.1 167.0 194.2 228.9 成长性 减:营业成本 122.4 118.5 135.7 157.0 184.0 营业收入增长率 26.5% -0.5% 15.8% 16.3% 17.9% 营业税费 0.5 0.6 0.7 0.7 0.9 营业利润增长率 5.6% 8.8% 29.8% 19.6% 23.7% 销售费用 3.9 4.5 5.3 6.1 7.1 净利润增长率 8.4% 8.7% 27.4% 20.0% 23.7% 管理费用 3.3 3.2 4.0 4.5 5.3 EBITDA增长率 8.6% 6.1% 23.7% 16.5% 20.2% 研发费用 6.0 6.6 7.8 9.1 10.8 EBIT增长率 7.6% 4.8% 29.4% 18.8% 22.6% 财务费用 0.1 -0.1 -0.5 -0.6 -0.9 NOPLAT增长率 8.0% 6.1% 25.5% 19.4% 23.1% 资产减值损失 -0.2 - -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 35.7% 15.4% -22.3% 31.7% -22.3% 加:公允价值变动收益 - -0.1 - - - 净资产增长率 12.8% 13.0% 14.4% 16.9% 19.0% 投资和汇兑收益 2.2 1.0 1.5 1.0 1.0 营业利润 10.8 11.8 15.3 18.3 22.6 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 15.5% 17.8% 18.7% 19.2% 19.6% 利润总额 10.8 11.8 15.3 18.3 22.6 营业利润率 7.5% 8.2% 9.2% 9.4% 9.9% 减:所得税 0.9 1.1 1.5 1.8 2.3 净利润率 6.3% 6.9% 7.5% 7.8% 8.2% 净利润 9.1 9.9 12.6 15.1 18.7 EBITDA/营业收入 9.1% 9.7% 10.3% 10.3% 10.5% EBIT/营业收入 7.7% 8.1% 9.0% 9.2% 9.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 35 37 32 24 17 货币资金 23.3 30.4 40.9 43.3 72.1 流动营业资本周转天数 17 32 21 23 24 交易性金融资产 4.5 1.1 1.1 1.1 1.1 流动资产周转天数 143 178 168 168 180 应收帐款 12.2 15.5 12.3 20.0 18.1 应收帐款周转天数 26 35 30 30 30 应收票据 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 存货周转天数 39 47 41 40 40 预付帐款 4.7 5.4 3.0 7.8 5.4 总资产周转天数 230 276 254 237 235 存货 18.5 18.8 18.9 24.7 26.4 投资资本周转天数 96 120 98 86 74 其他流动资产 3.4 4.5 3.6 3.8 4.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.2% 15.7% 17.6% 18.1% 18.9% 长期股权投资 15.0 16.8 16.8 16.8 16.8 ROA 9.5% 9.2% 11.6% 12.0% 12.6% 投资性房地产 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 ROIC 30.5% 23.9% 26.0% 39.9% 37.3% 固定资产 14.1 15.9 13.9 11.9 9.9 费用率 在建工程 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 销售费用率 2.7% 3.1% 3.2% 3.2% 3.1% 无形资产 3.1 3.1 3.0 2.9 2.8 管理费用率 2.3% 2.2% 2.4% 2.3% 2.3% 其他非流动资产 2.0 2.4 1.9 2.1 2.1 研发费用率 4.2% 4.6% 4.7% 4.7% 4.7% 资产总额 104.0 116.9 118.4 137.5 161.7 财务费用率 0.1% -0.1% -0.3% -0.3% -0.4% 短期债务 5.2 8.2 - - - 四费/营业收入 9.2% 9.8% 10.0% 9.8% 9.7% 应付帐款 16.7 17.7 20.9 23.0 29.4 偿债能力 应付票据 5.7 4.6 5.5 7.3 7.6 资产负债率 42.0% 41.8% 34.2% 33.7% 32.9% 其他流动负债 5.1 6.7 6.3 6.0 6.3 负债权益比 72.5% 71.7% 51.9% 50.9% 49.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.05 2.03 2.44 2.79 2.93 其他非流动负债 11.0 11.5 7.8 10.1 9.8 速动比率 1.48 1.53 1.87 2.10 2.33 负债总额 43.7 48.8 40.5 46.4