2023中报点评：需求释放，业绩高增长

核心观点：疫情防控放开后，公司业绩如期呈现高弹性。公司具备较优的中长期盈利能力与成长性，且考虑行业属性与当前政策趋势，预计极端政策风险较低。2023年P E估值仅为14.4倍，建议积极配置。 上调盈利预测，维持“买入”评级。疫情防控解除后，公司的经营情况如期好转，我们略微调整年业绩预期：2023-2025年收入分别为30.0、35.7、41.2亿元（此前预期2023-2024年为：29.4、34.5、39.9亿元），同比增长36.6%、19.1%、15.4%；归母净利润8.8、10.5、12.4亿元（此前预期2023-2025年为：8.7、10.3、11.9亿元），同比增长33.2%、20.1%、17.7%。结合公司的基本面及估值水平，维持“买入”评级。 疫情出行受限结束，公司业绩如期实现回补，利润端超预期。公司2023H1实现营业收入15.2亿元，同比增长68.2%（以21H1为基数，增长33.5%），实现归母净利润4. 65亿元，同比增长78.3%（以21H1为基数，增长26.5%）。即使刨除基数效应，公司的的业绩较21年也有明显的增长，其中利润端因预计划向海外母公司分红产生了一笔0. 52亿的额外所得税，扣除该影响后公司利润增长将更为显著，税前利润增速达到97.5%。 从产品结构看，墓园销售实现量价齐升。（1）墓园服务：2023H1经营性墓穴收入11. 83亿元，同比增长84.3%，其中墓穴销售数量增长60.5%%，单价提升14.9%；可比经营性墓穴收入11.83亿元，同比增长84.3%,其中可比墓穴销售数量增长60.4%，可比单价提升14.9%。（2）殡仪服务：收入2.2亿元，同比增长36.2%，其中服务丧家数量（户）同比增长20.2%，户均消费同比增长13.3%，单价回升主要受疫情影响解除，殡仪服务恢复增长所影响。（3）其他业务：收入0.20亿元，同比下滑8.7%。 从区域结构看，上海地区业务占比回升，提升营业利润率。2023H1上海地区业务显著回暖，收入占比较2021H1、2022H1提升4.9pct、11.8pct，到达48.6%。上海地区墓园较为成熟，且定价水平较高，该区域收入占比提升显著提高公司利润率水平：墓园服务经营利润率同比提升8.4pct至62.3%，公司整体经营利润率同比提升10.3pct至55.4%。 特殊的商业模式带来较高的竞争壁垒，在内生、外延发展逻辑下公司业绩有望维持中高速增长，当下估值具有较高性价比。内生方面：公司剩余可用于墓穴销售的面积达到260万平方米（2022年销售3.3万平方米），资源储备丰厚，且单价持续上涨。外延方面：疫情或导致部分民营企业现金流紧张，这将有利于公司后续的并购开展。预期未来2-3年利润有望维持15-20%的中高增速，且分红率也将逐步提升，公司当前PE估值仅为14.4倍（2023年），建议积极布局。 风险提示：（1）监管政策的风险；（2）并购进展不及预期的风险；（3）信息滞后的风险；（4）假设不达预期的风险。 图表1：福寿园盈利预测表