引领海内，迈向全球，开启多轮展望

拓普集团：引领海内，迈向全球，开启多轮展望 拓普集团是由八大汽车业务+机器人事业部组成平台化零部件公司，覆盖整车核心零部件及人形机器人产业链，绑定行业龙头实现公司快速发展：公司汽车业务包括汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统八大板块，全面覆盖整车关键零部件，单车最高配套可达到3万元。此外，伴随机器人业务快速发展，公司近期设立机器人事业部全面切入机器人领域。公司通过绑定行业龙头实现跨越式发展，不同阶段分别依托上汽通用、吉利汽车、特斯拉实现营收与利润的快速增长，与此同时公司积极开拓理想、蔚来、问界等客户实现客户结构优化。2022年公司实现营收159.93亿元，归母净利润16.56亿元，2013-2022年收入/归母净利润CAGR分别为27.38%/22.64%,业绩增长表现稳健。 总股本/流通(百万股)1,102/1,102总市值/流通(百万元)75,931/75,93112个月最高/最低(元)87.25/49.48 中短期：特斯拉Cybertruck交付+上海工厂优化+自主品牌发力，支撑公司2024年业绩表现：公司为特斯拉Cybertruck配套价值量达到1.2万元，伴随特斯拉Cybertrcuk交付及产能扩张，助力公司业绩持续提升。另外上海特斯拉工厂一期二期工程前期快速陆地，2020年至2022年特斯拉上海工厂分别交付13.7、48.4、71.1万辆，后续伴随生产工艺优化及工厂改造完成，预计2024年上海特斯拉工厂仍有约20%产能增长空间。此外，公司与理想、蔚来、问界等新势力车企签署战略合作协议，其中理想、问界部分车型配套单车价值量有望超1万元，伴随新势力新车周期来临，2024年销量有望持续增长，助力公司业绩增长。 电话：E-MAIL：wenji@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523050001 中长期:特斯拉全球增长+墨西哥新工厂落地+人形机器人空间广阔+Tier0.5模式全球市场多业务共振，公司中长期潜力可期：特斯拉全球新能源汽车市占率持续提升，上海工厂三期预期+柏林工厂扩产+墨西哥工厂落地，我们预计2025年总产能达到445万辆。公司持续加大海外布局，2013年公司海外业务营收为6.95亿元，2022年公司海外业务营收达到44.53亿元,CARG达到22.92%，后续伴随墨西哥工厂投产，公司海外业务有望进一步增长。此外，伴随理想、蔚来等造车新势力L9 Pro、全新ES6及后续新车持续推出，北美新势力RIVIAN、 Lucid等受益于IRA法案取消单一车企税收抵扣20万辆的限制，海内外新势力有望实现同步增长。特斯拉全球增长+新工厂落地+人形机器人空间广阔+Tier0.5模式全球市场多业务共振，公司中长期潜力可期。 首次覆盖，给予“买入”评级:我们预计公司2023年至2025年公司营收分别实现218.15、294.75、393.57亿元，同比增长36.4%、35.1%、33.5%。2023年至2025年归母净利润分别实现24.40、32.06、44.96亿元，同比增长11.2%、10.9%、11.4%，2023-2025年PE为31.12、23.68、16.89倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 目录 一、汽车业务形成多事业部集群，营收利润稳健增长.................................6 (一)底盘业务为基石，从NVH拓展至九大业务条线......................................6(二)收入两度跨越式增长，盈利能力表现稳健..........................................7(三)战略把握核心客户，切入特斯拉再跨越............................................9(四)特斯拉为公司当前重要客户，助力公司实现跨越式发展.............................10(五)全球布局进行时，海外业务收入占比持续提高.....................................13 二、2024年淡季不淡，多重利好有望支撑业绩表现....................................14 (一)驱动1：特斯拉CYBERTRUCK交付在即，产能持续释放................................14(二)驱动2：上海临港工厂改造持续，2024产能仍有上行空间...........................15(三)驱动3：新势力更高增速与ASP，助力公司多元化增长..............................17 (一)驱动1：特斯拉全球增长，把握核心ALPHA长期驱动................................19(二)驱动2：北美市场再下一城，落子蒙特雷打开北美市场.............................23(三)驱动3：人形机器人潜力巨大，支撑估值第二成长空间.............................25(四)驱动4：海内外跨界造车进行时，拓普基因互补多元配套...........................28(五)驱动5：底盘+N，全球化零部件平台型巨头可期...................................31 四、盈利预测.................................................................37 (一)关键假设....................................................................37(二)盈利预测....................................................................39 五、风险提示.................................................................40 图表目录 图表1公司形成8+1业务线条.....................................................................................................................................6图表2公司发展历程.....................................................................................................................................................7图表3公司主要产品及价值量.....................................................................................................................................7图表4公司各业务营收（亿元）.................................................................................................................................8图表5公司各业务占比.................................................................................................................................................8图表6公司归母净利润（亿元）及增长率.................................................................................................................8图表7公司利润率（%）...............................................................................................................................................8图表8公司各业务毛利率（%）...................................................................................................................................9图表9公司费用（亿元）与费用率.............................................................................................................................9图表10公司发展历程及市值变化（亿元）.............................................................................................................10图表11特斯拉营收占拓普比逐年提升.....................................................................................................................11图表12拓普集团提供一站式模块化系统级服务.....................................................................................................11图表13国产MODELY拓普配套产品测算...................................................................................................................11图表14国产MODEL3拓普配套产品测算...................................................................................................................11图表15拓普集团特斯拉配套产品测算.....................................................................................................................11图表16特斯拉营收占拓普比逐年提升.....................................................................................................................12图表17特斯拉季度交付量（万辆）.............................................................................................................