AC-Hib联苗获批在即，金葡菌疫苗三期推进中

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2023年8月17日，公司公告，2023年上半年营收2.33亿元，同比增加0.21%，归母净利润0.29亿元，同比下降8.04%，扣非后归母净利润0.20亿元，同比下降22.74%。2023年二季度营收1.66亿元，同比下降7.17%；归母净利润0.25亿元，同比下降34.76%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比下降47.81%。 点评 营收同比略增，研发投入加大降低公司净利。（1）2023年上半年营业收入2.33亿元，同比增加0.21%。公司目前有3款上市产品，分别为：吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗和AC结合疫苗。（2）归母净利润同比下降8.04%，主要因为研发投入费用为6007万元，同比增长64.95%：公司新增四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）项目，发生费用化研发投入4156.93万元，较2022年同期增长31.76%；重组金葡菌疫苗3期临床试验加快推进，资本化研发投入为1849.60万元，较2022年同期增长280.08%。 核心产品市场广阔，全国销售网络加速产品放量。（1）吸附破伤风疫苗主要用于非新生儿破伤风预防，公司产品2023年上半年批签发量居行业首位，未来伴随着市场对破伤风主动免疫推广程度的不断加深，渗透率有望进一步提升。（2）AC-Hib联合疫苗可有效减少疫苗接种次数，具有接种者依从性好、性价比高等优势，市场上暂无AC-Hib联合疫苗上市销售，公司产品已进入生产注册阶段，预计上市后有望带来新的利润增长点。（3）与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗3期临床试验中，适用人群为金黄色葡萄球菌感染高危人群，包括围手术期患者、老人及儿童等免疫力低下者。在全国范围内多家医院实现临床入组，是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗，全球范围内暂无同类产品上市销售，预计该疫苗未来市场广阔。（4）公司已建成了覆盖全国31个省、自治区、直辖市的营销网络，为未来产品的市场开拓打下良好基础。 盈利预测、估值与评级 考虑到AC-Hib疫苗有望于2023年获批，经逐步市场导入后，2024年可能迎来放量，维持盈利预测，预计2023/24/25年销售收入6.52/8.53/11.51亿元，同比增加19%/31%/35%；归母净利润0.30/0.59/1.3亿元，同比增加11%/101%/119%。维持“增持”评级。 风险提示 研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 021 2 022 2 023E 2 024E 2 025E 营业收入(百万元) 487 547 652 853 1,151 营业收入增长率 52.18% 12.38% 19.08% 30.90% 34.92% 归母净利润(百万元) 108 27 30 59 130 归母净利润增长率 199% -75% 11.26% 101.06% 118.48% 摊薄每股收益(元) 0.266 0.066 0.073 0.146 0.320 每股经营性现金流净额 0.10 -0.06 -0.16 0.65 0.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.78% 3.01% 3.36% 6.76% 13.99% P/E n.a 211.50 274.03 136.29 62.38 P/B n.a 6.38 9.20 9.21 8.73 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025013.0016.0019.0022.0025.00220817人民币(元)成交金额(百万元)成交金额欧林生物沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3 20 4 87 5 47 6 52 8 53 1 ,151 货币资金 104 254 269 122 156 201 增长率 n.a 52.2% 12.4% 19.1% 30.9% 34.9% 应收款项 193 344 495 546 480 631 主营业务成本 -16 -30 -39 -49 -64 -86 存货 46 75 79 134 132 177 %销售收入 4.9% 6.1% 7.1% 7.5% 7.5% 7.5% 其他流动资产 20 202 93 101 102 105 毛利 305 458 508 603 789 1,065 流动资产 363 875 936 903 869 1,115 %销售收入 95.1% 93.9% 92.9% 92.5% 92.5% 92.5% %总资产 56.6% 72.2% 63.3% 58.5% 57.4% 62.7% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -4 -5 -7 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 240 252 369 466 486 504 销售费用 -184 -246 -288 -322 -416 -554 %总资产 37.5% 20.8% 25.0% 30.2% 32.1% 28.4% %销售收入 57.4% 50.4% 52.7% 49.4% 48.7% 48.1% 无形资产 32 49 150 152 135 137 管理费用 -40 -51 -64 -85 -111 -150 非流动资产 278 337 543 641 644 663 %销售收入 12.5% 10.4% 11.6% 13.0% 13.0% 13.0% %总资产 43.4% 27.8% 36.7% 41.5% 42.6% 37.3% 研发费用 -43 -56 -122 -156 -196 -207 资产总计 6 41 1 ,212 1 ,479 1 ,545 1 ,512 1 ,778 %销售收入 13.3% 11.6% 22.3% 24.0% 23.0% 18.0% 短期借款 25 35 95 182 58 137 息税前利润（EBIT） 36 102 31 36 62 148 应付款项 204 272 395 387 484 610 %销售收入 11.2% 20.9% 5.6% 5.5% 7.2% 12.8% 其他流动负债 10 35 35 24 22 34 财务费用 -1 0 -1 -5 -5 -3 流动负债 240 342 525 593 563 780 %销售收入 0.2% 0.0% 0.2% 0.8% 0.6% 0.3% 长期贷款 0 0 30 30 30 30 资产减值损失 -8 -8 -16 -8 -8 -8 其他长期负债 24 26 32 30 29 29 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 264 367 587 654 622 839 投资收益 0 4 4 4 4 4 普通股股东权益 377 845 882 881 880 928 %税前利润 0.6% 3.5% 8.5% 8.1% 4.7% 2.2% 其中：股本 365 405 405 406 406 406 营业利润 33 102 42 47 72 160 未分配利润 -239 -131 -107 -118 -120 -71 营业利润率 10.3% 20.9% 7.6% 7.2% 8.4% 13.9% 少数股东权益 0 0 10 10 10 10 营业外收支 3 6 2 2 2 2 负债股东权益合计 6 41 1 ,212 1 ,479 1 ,545 1 ,512 1 ,778 税前利润 36 107 44 49 74 162 利润率 11.3% 22.0% 8.0% 7.6% 8.7% 14.1% 比率分析 所得税 0 1 -17 -20 -15 -32 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 0.0% -0.7% 39.1% 40.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 36 108 27 30 59 130 每股收益 0.099 0.266 0.066 0.073 0.146 0.320 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 1.034 2.084 2.175 2.169 2.166 2.285 归属于母公司的净利润 36 1 08 27 30 59 1 30 每股经营现金净流 0.058 0.099 -0.061 -0.163 0.645 0.268 净利率 11.3% 22.2% 4.9% 4.5% 7.0% 11.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a 12.78% 3.01% 3.36% 6.76% 13.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a 8.91% 1.80% 1.91% 3.93% 7.31% 净利润 36 108 27 30 59 130 投入资本收益率 n.a 11.61% 1.84% 1.95% 5.03% 10.66% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 26 33 45 34 37 40 主营业务收入增长率 79% 52.18% 12.38% 19.08% 30.90% 34.92% 非经营收益 1 -7 -1 1 2 1 EBIT增长率 N/A 184% -70% 17% 71.21% 139.56% 营运资金变动 -41 -93 -95 -131 163 -62 净利润增长率 -216% 199% -75% 11% 101% 118.48% 经营活动现金净流 21 40 -25 -66 2 62 1 09 总资产增长率 31.39% 88.99% 22.03% 4.46% -2.11% 17.56% 资本开支 -39 -70 -201 -129 -37 -57 资产管理能力 投资 -10 -190 140 0 0 0 应收账款周转天数 172.2 197.7 276.1 300.0 200.0 195.0 其他 0 4 4 4 4 4 存货周转天数 937.7 743.4 714.9 1,000.0 750.0 750.0 投资活动现金净流 -49 -256 -57 -125 -33 -53 应付账款周转天数 547.1 415.6 514.6 550.0 460.0 415.0 股权募资 0 372 18 10 0 0 固定资产周转天数 268.0 180.3 156.0 129.2 96.5 69.3 债权募资 20 10 90 85 -124 79 偿债能力 其他 -2 -13 -4 -50 -69 -88 净负债/股东权益 -23.60% -49.65% -26.26% -0.01% -17.76% -13.25% 筹资活动现金净流 18 3 69 1 03 46 -193 -9 EBIT利息保障倍数 58.8 -1,696.5 23.5 7.2 12.1 48.7 现金净流量 -9 1 53 22 -145 35 47 资产负债率 41.21% 30.30% 39.69% 42.31% 41.16% 47.22% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内