强宣发能力增厚利润，聚焦内容+线下演出业务

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月21日 公司研究 强宣发能力增厚利润，聚焦内容+线下演出业务 ——猫眼娱乐（1896.HK）2023年半年报点评 买入（上调） 事件：公司发布1H23财报，实现营收21.97亿元人民币，同比增长84.4%，位于盈喜预告（21.5-22.5亿元）中部；毛利润11.01亿元，同比上升76.9%，对应毛利率为50.1%，同比微降2.1pct；经调整EBITDA 5.84亿元，同比增长107.2%；公司经调整净利润4.56亿元，同比增长95%。 点评：疫后文娱行业全面复苏，电影及演出市场回暖驱动公司业绩。得益于供给端改善以及政策端专项资金优惠，23H1中国电影市场票房达262.71亿元，同比增长52.9%。据灯塔数据，23年春节档、端午档票房创同档期历史第二，五一档票房亦达历史第三，暑期档票房目前已创历史新高，23全年票房可期。23H1全国营业性演出票房收入167.93亿元，同比增长673.49%。公司在线娱乐票务收入10.15亿元（yoy+71.5%），占总收入比例46.2%。1）电影票务竞争优势稳固，持续夯实票务服务能力，据1H23业绩会，公司致力于提高票务系统在抢票峰值的稳定性，以及实名抢票的公平透明性。2）在演出票务业务拓展上，公司大力推进头部演艺合作，成为张学友、周杰伦等头部艺人演唱会的票务总代理，并拓展脱口秀、体育赛事、沉浸式剧场等多种细分演艺品类。 娱乐内容服务收入11亿元（yoy+106.2%），占总收入比例50.1%。1）公司拥有行业领先的宣发体系，且对优质影片的把握能力稳定。23H1参与发行/出品国产影片共24部，参与影片票房占比同期国产电影总票房的80%以上，且囊括票房前10国产影片中的9部。23H1公司主控发行的影片有13部，春节档公司主控发行的《满江红》票房超45亿元（位列中国影史第六名），五一档公司主控发行与出品的《人生路不熟》票房突破11亿，为该档期票房冠军。2）暑期档公司参与的多部影片表现亮眼，由公司参与出品或发行的《消失的她》《八角笼中》《封神第一部》《长安三万里》等影片均获票房口碑双丰收，其中前三部票房均已突破20亿元。3）公司后续影片储备丰富，暑期档收官影片有《学爸》《我经历过风暴》《燃冬》《念念相忘》，《好像也没那么热血沸腾》《金手指》等已定档，储备影片《危机航线》《一闪一闪亮星星》《天才游戏》《时间之子》等都在稳步推进；4）探索AI应用赋能电影行业全链路，公司持续运用AI深化对电影的理解提升票房预测精确度，并探索AI技术辅助上游IP开发与电影内容创作，利用AI技术挖掘热点事件辅助宣发策略、制作宣发物料。 盈利预测、估值与评级：公司作为电影票务龙头，充分受益于电影票房大盘增长，主控发行及出品影片票房表现可观；基于演出行业的巨大发展潜力，公司在现场娱乐的积极布局有望带来新增长点，上调23-25年营收预测至48.8/54.9/60.6亿元（较上次预测+32.8%/+19.0%/+18.9%）。后续影片储备丰富，公司头部影片参与度提升，上调23-25年归母净利润预测8.0/8.9/9.8亿元（较上次预测+64.4%/+37.4%/+36%）。当前股价对应23年12x预测PE，位于历史估值中枢低位，估值有较大提升空间，上调至“买入”评级。 风险提示：参与影片票房不及预期，观影需求不达预期，市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,323 2,320 4,884 5,487 6,062 增长率（%） 143.35% -30.21% 110.56% 12.34% 10.48% 归母净利润（百万元） 369 105 802 890 982 归母净利润增长率（%） -157.02% -71.56% 665.37% 11.00% 10.32% EPS（元） 0.32 0.09 0.70 0.78 0.86 P/E 26 91 12 11 10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2023-8-18；按照1HKD=0.9199RMB换算 当前价：9.10港元 作者 分析师：付天姿 CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：杨朋沛 021-52523878 yangpengpei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.46 总市值(亿港元)： 104.25 一年最低/最高(港元)： 4.51-11.06 近3月换手率（%）： 29.8 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.0 34.7 40.0 绝对 5.1 27.1 30.7 资料来源：Wind 相关研报 暑期档单日票房创新高，当前时点影视大盘怎么看？——2023年暑期档专题报告（2023-08-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 猫眼娱乐（1896.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币元） 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,323 2,320 4,884 5,487 6,062 营业成本 1,481 1,300 2,478 2,795 3,060 税金及附加 0 0 0 0 0 销售费用 673 480 879 999 1,115 管理费用 360 300 440 499 558 财务费用 3 (22) 19 13 4 研发费用 0 0 0 0 0 投资收益 (0) (3) (0) (0) (0) 营业利润 538 162 1,070 1,187 1,310 利润总额 535 181 1,070 1,187 1,310 所得税 166 76 267 297 327 净利润 369 105 802 890 982 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 369 105 802 890 982 现金流量表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 579 75 809 744 866 投资活动现金流 163 (529) 269 (100) (90) 融资活动现金流 (341) (416) (131) (209) (224) 净现金流 402 (869) 946 434 552 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 11,028 10,258 12,196 12,993 13,843 货币资金 2,570 1,721 3,516 3,950 4,502 交易性金融资产 93 42 42 42 42 应收账款 910 437 919 1,032 1,141 存货 35 19 37 41 45 其他流动资产 24 690 24 24 24 流动资产合计 5,527 4,693 7,077 7,946 8,874 长期股权投资 46 45 46 46 46 固定资产 27 18 25 23 21 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 5,063 4,966 5,012 4,943 4,867 其他非流动资产 28 67 28 28 28 非流动资产合计 5,502 5,565 5,119 5,048 4,969 总负债 3,041 2,084 3,406 3,321 3,197 短期借款 513 335 400 211 0 应付账款 293 387 737 832 910 其他流动负债 2,060 1,193 2,060 2,060 2,060 流动负债合计 2,909 1,949 3,271 3,186 3,062 非流动负债合计 132 135 135 135 135 无息负债 2,528 1,749 3,006 3,109 3,197 有息负债 513 335 400 211 0 股东权益 7,988 8,174 8,790 9,673 10,646 股本 0 0 0 0 0 公积金 8,249 8,329 8,249 8,249 8,249 未分配利润 (262) (157) 540 1,423 2,397 归属母公司权益 7,988 8,172 8,790 9,673 10,646 少数股东权益 0 1 0 0 0 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；