企业经营情况良好，云业务持续高增长

投资事件：公司发布2023年中报：营业收入25.66亿元，同比增长16.8%；归母净利润为亏损2.84亿元，亏损同比收窄约20.5%；经营性净现金流为1.69亿元。 收入稳定增长，企业经营情况良好。2023年上半年，公司收入规模达25.66亿元，同比增长16.8%，收入实现稳定增长，归母净利润为亏损2.84亿元，但经营性净现金流为1.69亿元，显著优于净利润情况。从收入结构来看，公司云服务收入规模达20.39亿元，同比增长21.5%，占收入比例高达79.5%；传统ERP收入规模5.27亿元，同比增长1.6%，传统ERP收入增长主要因为大企业私有云的信创相关收入增长较快。 多项指标表明，公司经营情况良好。 云业务维持高成长性，各业务线表现靓丽。报告期内，公司云业务继续维持高增长性，云服务运营指标靓丽。云服务收入增速高达21.5%，远高于总收入增速；金蝶云订阅服务年经常性收入（ARR）高达25.4亿元，同比增长36.3%；云订阅服务相关的合同负债同比增长34.4%。从业务线来看，金蝶云苍穹和金蝶云星瀚收入为3.93亿元，同比增长38.3%，ARR同比增长95.9%；金蝶云星空收入为9.22亿元，同比增长17.3%，ARR同比增长28.6%；小微财务云收入为5.01亿元，同比增长31.8%，ARR同比增长45.0%。云服务业务中各业务线均呈现良好成长性。 重视研发投入，正式推出苍穹GPT大模型，提升产品竞争力。公司重视研发投入，报告期内研发费用达7.44亿元，占收入比例高达29.0%。近期，公司正式推出金蝶云苍穹GPT产品，旨在打造最懂管理的企业级大模型平台，并率先推出业内首个财务大模型。公司将苍穹GPT大模型与星瀚SaaS场景深度融合，在人力、财税、供应链、生态等应用中提供生成式体验和更智能的企业管理应用。公司重视新技术新产品研发，不断提升产品竞争力。 投资建议：由于宏观经济形势变化，公司加大AI技术投入等因素，我们调整公司盈利预测。调整前，我们预计公司2023/2024年收入分别63.96/80.55亿元，净利润分别为-2.45/-0.45亿元。调整后，我们预计公司2023/2024/2025年收入分别59.23/71.54/87.12亿元，净利润分别为-2.03/-0.56/1.73亿元，对应PS分别为6.7/5.5/4.6倍。考虑行业需求旺盛，公司收入结构优化，竞争优势增强，我们给予公司"买入"评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢 盈利预测表