降本增效成果显著，新兴渠道增速亮眼

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北鼎股份（300824） 证券研究报告 2023年08月19日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 10.07元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 326.34 流通A股股本(百万股) 316.06 A股总市值(百万元) 3,286.26 流通A股市值(百万元) 3,182.73 每股净资产(元) 2.18 资产负债率(%) 28.82 一年内最高/最低(元) 11.19/8.31 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北鼎股份-公司点评:降本增效成果显 著 ， 利 润 率 预 计 大 幅 提 升 》 2023-07-20 2 《北鼎股份-季报点评:渠道与运营模式优化顺利推进，降本增效成果初现》 2023-04-25 3 《北鼎股份-年报点评报告:疫情影响增速承压，调整产品和渠道静待增长》 2023-03-31 股价走势 降本增效成果显著，新兴渠道增速亮眼 事件：公司23H1实现营收3.21亿元，同比-12.9%，归母净利润为0.38亿元，同比+66.8%；其中Q2实现营收1.51亿元，同比-19%，归母净利润为0.2亿元，同比227.6%。 内需表现略弱，外销更改业务模式短期影响收入增速。分业务看，23H1自有品牌/OEM收入同比-11%/-20.5%，其中自有品牌国内/国外收入同比-7%/-42.8%。23Q2自有品牌/OEM收入同比为-19%/-18.8%，其中自有品牌国内/国外收入同比为-16.5%/-39.4%。自有品牌中内销表现略弱，主要由于国内消费市场复苏较弱，公司在运营过程中以安全高效为先，费用投放与市场推广相对谨慎，自主品牌国内业务收入受到一定影响；外销方面下滑较为显著，主要由于公司继续推进自 2022 年底以来渠道及运营模式等方面的调整，相当比例的业务从自营模式调整为经分销模式，这一变动对收入产生结构性影响。 降本增效提高经营效率，公司利润率显著改善。2023年H1公司毛利率为50.79%，同比+2.8pct，净利率为11.71%，同比+5.59pct；其中2023Q2毛利率为49.75%，同比+2.11pct，净利率为13.26%，同比+9.98pct。分地区看，自有品牌中内/外销毛利率分为为61.12%/36.12%，同比分别+1.11/+3.92pct，占比较高的内销毛利率提升带动整体毛利率增长。 公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为27.33%、10.5%、6.19%、-1.86%，同比-3.08、-0.29、+1.15、-1.04pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为27.82%、10.79%、5.73%、-4.16%，同比-6.6、-0.05、0、-2.03pct。23H1销售费用率同比大幅下降，主要由于费用占比较大的网上商城及推广费同比-30%所致；财务费用率大幅下降，主要由于公司加强资金效率管理，利息收入有所增加。利润端，公司各项成本改善及效率优化措施效果持续显现，23H1各业务板块盈利能力均有所提升，带动公司整体归母净利润同比增加 66.76%，扣除非经常性损益的净利润同比增加 78.54%。 净利率方面，23Q2归母净利率为13%，同比+10pct，环比+3pct，利润率显著提升，一方面公司对费用投放和市场推广相对谨慎，另一方面公司在海外部分改为分销模式后净利率也有一定的提升。 投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设顺利推进，外销经营模式切换逐步推进；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。我们看好公司未来的发展，暂不改变业绩快报的预测，预计23-25年归母净利润分别为0.95/1.14/1.37亿元，对应动态估值分别为34.7x/28.7x/24x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 846.91 804.74 852.97 946.75 1,044.94 增长率(%) 20.84 (4.98) 5.99 11.00 10.37 EBITDA(百万元) 152.67 74.75 98.92 117.46 139.07 归属母公司净利润(百万元) 108.49 46.97 94.79 114.46 137.02 增长率(%) 8.11 (56.71) 101.82 20.75 19.71 EPS(元/股) 0.33 0.14 0.29 0.35 0.42 市盈率(P/E) 30.29 69.96 34.67 28.71 23.98 市净率(P/B) 4.58 4.59 4.48 4.33 4.22 市销率(P/S) 3.88 4.08 3.85 3.47 3.14 EV/EBITDA 22.91 30.79 26.98 22.54 18.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-19%-15%-11%-7%-3%2%6%2022-082022-122023-04北鼎股份创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件：公司23H1实现营收3.21亿元，同比-12.9%，归母净利润为0.38亿元，同比+66.8%；其中Q2实现营收1.51亿元，同比-19%，归母净利润为0.2亿元，同比227.6%。 内需表现略弱，外销更改业务模式短期影响收入增速 分业务看，23H1自有品牌/OEM收入同比-11%/-20.5%，其中自有品牌国内/国外收入同比-7%/-42.8%。23Q2自有品牌/OEM收入同比为-19%/-18.8%，其中自有品牌国内/国外收入同比为-16.5%/-39.4%。自有品牌中内销表现略弱，主要由于国内消费市场复苏较弱，公司在运营过程中以安全高效为先，费用投放与市场推广相对谨慎，自主品牌国内业务收入受到一定影响；外销方面下滑较为显著，主要由于公司继续推进自 2022 年底以来渠道及运营模式等方面的调整，相当比例的业务从自营模式调整为经分销模式，这一变动对收入产生结构性影响。 分品类看，明星产品持续表现出色，电器类中明星产品蒸炖锅贡献较为明显，23H1收入同比+24.1%，养生壶/饮水机/其他电器类产品收入同比分别为-8.2%/-32.01%/-46.02%；用品及食材类中，餐具及饮具收入同比+3.77%，烹饪具收入同比-8.65%。 分渠道看，抖音渠道增速表现亮眼，23H1收入同比+132.14%，同时抖音渠道人均消费金额也显著高于公司其他线上直销渠道；线下渠道呈现恢复性增长，23H1收入为1804.17万元，同比+25.1%，占比提升至7.33%。 降本增效提高经营效率，公司利润率显著改善 2023年H1公司毛利率为50.79%，同比+2.8pct，净利率为11.71%，同比+5.59pct；其中2023Q2毛利率为49.75%，同比+2.11pct，净利率为13.26%，同比+9.98pct。分地区看，自有品牌中内/外销毛利率分为为61.12%/36.12%，同比分别+1.11/+3.92pct，占比较高的内销毛利率提升带动整体毛利率增长。 公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为27.33%、10.5%、6.19%、-1.86%，同比-3.08、-0.29、+1.15、-1.04pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为27.82%、10.79%、5.73%、-4.16%，同比-6.6、-0.05、0、-2.03pct。23H1销售费用率同比大幅下降，主要由于费用占比较大的网上商城及推广费同比-30%所致；财务费用率大幅下降，主要由于公司加强资金效率管理，利息收入有所增加。利润端，公司各项成本改善及效率优化措施效果持续显现，23H1各业务板块盈利能力均有所提升，带动公司整体归母净利润同比增加 66.76%，扣除非经常性损益的净利润同比增加 78.54%。 净利率方面，23Q2归母净利率为13%，同比+10pct，环比+3pct，利润率显著提升，一方面公司对费用投放和市场推广相对谨慎，另一方面公司在海外部分改为分销模式后净利率也有一定的提升。 公司提升运营效率，现金流及库存水平向好 资产负债表方面，公司2023年H1货币资金+交易性金融资产为6.4亿元，同比43.88%，其中货币资金同比+93%，主要由于23H1未到期理财产品增加所致，体现为交易性金融资产科目余额增加。存货为1.24亿元，同比-33.76%，应收票据和账款合计为0.26亿元，同比-4.41%。周转方面，公司2023年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为144.43、18.12和45.41天，同比-46.31、-0.72和-4.1天。主要由于公司持续推进降本增效，在渠道推广、供应链管理、存货周转以及人力资源等方面效率有所提升。现金流方面，公司2023年H1经营活动产生的现金流量净额为0.54亿元，同比+35.39%，其中购买商品、接受劳务支付的现金1.27亿元，同比-25.55%；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 为0.1亿元，同比-69.53%，其中购买商品、接受劳务支付的现金0.67亿元，同比+2.63%。公司继续推进库存消耗及现金回笼，提高运营效率，相关措施取得一定成效。 投资建议 收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设顺利推进，外销经营模式切换逐步推进；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。我们看好公司未来的发展，预计23-25年归母净利润分别为0.95/1.14/1.37亿元，对应动态估值分别为34.7x/28.7x/24x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 443.51 568.39 512.25 517.93 591.69 营业收入 846.91 804.74 852.97 946.75 1,044.94 应收票据及应收账款 50.26 38.97 56.96 26.18 31.61 营业成本 428.10 412.50 427.61 469.90 514.15 预付账款 16.11 12.73 17.79 14.21 21.67 营业税金及附加 5.07 5.95 5.97 6.63 7.31 存货 219.82 130.14 180.64 190.44 189.70 销售费用 216.40 253.43 234.57 258.46 282.13 其他 76.10 122.90 79.42 105.49 96.46 管理费用 68.49 77.47 76.77 80.47 83.59 流动资产合计 805.79 873.13 847.06 854.26 931.13 研发费用 30.78 34.6