公司点评 | 欧派家居 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Q1业绩亮眼，降本增效成果显著 欧派家居（603833.SH）2021年一季报点评 公司点评 | 欧派家居 公司评级 买入 股票代码 603833 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 153.46 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 欧派家居：零售渠道明显回暖，业绩超预期—欧派家居（603833.SH）三季报点评 2020-10-30 欧派家居：整装业务亮眼，产品布局进一步完善—欧派家居（603833.SH）2020年半年度报告点评 2020-08-28 欧派家居：Q2业绩环比改善明显，下半年业绩有望持续回暖—欧派家居（603833.SH）半年报业绩快报点评 2020-08-14 -1%17%35%53%71%89%107%125%2020-042020-082020-122021-04欧派家居家用轻工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收33.00亿元/YoY+130.74%（较19年同期+49.77%），归母净利润2.44亿元/YoY+340.02%（较19年同期+164.73%），扣非归母净利润2.09亿元/YoY+266.96%（较19年同期+175.53%），整体保持较好的增长势头。 疫后被压制的装修需求持续释放叠加竣工回暖，驱动Q1收入高增。分渠道来看，Q1直营渠道/经销渠道/大宗渠道收入分别同比+201.54%/174.06%/89.69%，较19年同期分别+45.77%/57.28%/42.33%，零售端和大宗渠道均实现快速增长。分产品来看，Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别同比+96.18%/173.48%/96.10%/155.30%，较19年同期分别+23.15%/60.72%/51.87%/103.33%；门店方面，Q1橱柜净关店5家，衣柜净关店71家，欧铂丽净关店39家，卫浴净开店18家，木门净开店128家。 毛利率较19年同期有所下滑，降本增效成果显著。Q1公司毛利率30.19%，同比+6.32pct，较19年同期-4.03pct，主要系橱柜、衣柜毛利率较19年同期有所下降以及毛利率较低的木门占比提升。从费用端来看，Q1公司期间费用率21.93%，同比-11.56pct，较19年同期-7.12pct；其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-4.21pct/-7.66pct/+0.30pct，较19年同期分别-4.12pct/-2.45pct/-0.55pct，降本增效成果显著。 投资建议：从期房销售-竣工缺口来看，我们预计全年竣工端有望持续回暖，从而带动短期家居需求提升；中长期来看，我们认为公司凭借多品类、全渠道布局，有望实现稳健增长，强者恒强。预计公司2021-2023年EPS分别为4.26/5.05/5.90元，对应最新PE分别为36.0/30.4/26.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：竣工回暖不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13,533 14,740 17,883 20,941 24,350 增长率 17.6% 8.9% 21.3% 17.1% 16.3% 归母净利润 (百万元) 1,839 2,063 2,566 3,042 3,553 增长率 17.0% 12.1% 24.4% 18.5% 16.8% 每股收益（EPS） 3.05 3.42 4.26 5.05 5.90 市盈率（P/E） 50.3 44.8 36.0 30.4 26.0 市净率（P/B） 6.7 7.7 6.4 5.3 4.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月29日 公司点评 | 欧派家居 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,467 4,427 5,986 7,853 11,969 营业收入 13,533 14,740 17,883 20,941 24,350 应收款项 749 921 674 1,331 1,029 营业成本 8,684 9,579 11,497 13,490 15,744 存货净额 846 809 1,045 1,227 1,397 营业税金及附加 88 111 135 158 184 其他流动资产 3,390 2,094 2,018 2,501 2,204 销售费用 1,310 1,147 1,431 1,654 1,875 流动资产合计 6,452 8,250 9,723 12,911 16,600 管理费用 1,581 1,660 1,967 2,283 2,630 固定资产及在建工程 6,654 7,631 8,613 9,324 9,921 财务费用 (70) (35) 11 (27) (67) 长期股权投资 8 16 8 11 11 其他费用/（-收入） (165) (130) (150) (166) (164) 无形资产 1,125 1,464 1,553 1,669 1,831 营业利润 2,105 2,407 2,992 3,548 4,148 其他非流动资产 575 1,483 836 946 1,059 营业外净收支 14 5 9 9 8 非流动资产合计 8,362 10,593 11,010 11,949 12,822 利润总额 2,119 2,413 3,001 3,558 4,156 资产总计 14,814 18,844 20,733 24,860 29,422 所得税费用 279 350 435 516 603 短期借款 53 1,627 564 748 979 净利润 1,839 2,063 2,566 3,042 3,553 应付款项 3,228 4,188 4,711 5,414 6,461 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 111 37 49 66 归属于母公司净利润 1,839 2,063 2,566 3,042 3,553 流动负债合计 3,280 5,926 5,311 6,210 7,506 长期借款及应付债券 1,602 495 564 705 406 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 372 497 367 412 425 盈利能力 长期负债合计 1,975 992 931 1,117 831 ROE 21.5% 19.2% 19.4% 19.0% 18.4% 负债合计 5,255 6,918 6,242 7,327 8,337 毛利率 35.8% 35.0% 35.7% 35.6% 35.3% 股本 420 602 602 602 602 营业利润率 15.6% 16.3% 16.7% 16.9% 17.0% 股东权益 9,559 11,925 14,491 17,533 21,086 销售净利率 13.6% 14.0% 14.3% 14.5% 14.6% 负债和股东权益总计 14,814 18,844 20,733 24,860 29,422 成长能力 营业收入增长率 17.6% 8.9% 21.3% 17.1% 16.3% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 15.5% 14.4% 24.3% 18.6% 16.9% 净利润 1,839 2,063 2,566 3,042 3,553 归母净利润增长率 17.0% 12.1% 24.4% 18.5% 16.8% 折旧摊销 408 552 520 616 706 偿债能力 营运资金变动 (70) (35) 11 (27) (67) 资产负债率 35.5% 36.7% 30.1% 29.5% 28.3% 其他 (21) 1,309 56 (306) 1,378 流动比 1.97 1.83 1.83 2.08 2.21 经营活动现金流 2,156 3,889 3,153 3,325 5,570 速动比 1.71 1.26 1.63 1.88 2.03 资本支出 (1,418) (1,404) (1,577) (1,428) (1,451) 其他 (3,236) (933) 988 (381) (2) 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (4,654) (2,337) (589) (1,809) (1,453) 每股指标 债务融资 1,572 501 (1,005) 352 (1) EPS 3.05 3.42 4.26 5.05 5.90 权益融资 (307) 943 0 0 0 BVPS 15.87 19.80 24.06 29.11 35.01 其它 176 (860) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,441 585 (1,005) 352 (1) P/E 50.3 44.8 36.0 30.4 26.0 汇率变动 P/B 6.7 7.7 6.4 5.3 4.4 现金净增加额 (1,057) 2,137 1,558 1,867 4,116 P/S 6.8 6.3 5.2 4.4 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 欧派家居 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为