二季度业绩向好，创新药贡献增长

公司发布2023年中报，上半年实现收入111.68亿，同比增长9.19%，实现归母净利23.08亿，同比增长8.91%，实现扣非归母净利22.43亿，同比增长11.68%，公司Q2单季度实现收入56.76亿，同比增长19.51%，实现归母净利10.69亿，同比增长21.17%。业绩符合预期。 Q2经营表现好，创新药贡献增长，仿制药销售企稳 公司二季度收入同比近20%增长，一是创新药收入达到49.62亿（含税），相比2022年全年的新药收入占比提升，报告期内达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净新入医保，阿得贝利、瑞格列汀、奥特康唑获批上市；二是仿制药销售企稳，医院机构诊疗复苏背景下需求释放，抵消掉紫杉醇（白蛋白结合型）、阿比特龙集采续约未中标和降价因素、以及第七批集采因素的影响。 短期来看剩余大品种中仅卡泊芬净有集采风险，仿制药集采的影响减弱。 新药储备丰富提供长期业绩驱动力 2023年公司吡咯替尼获批乳腺癌晚期1线治疗、达尔西利获批HR阳性、HER2阴性乳腺癌的1线治疗，今年或将通过谈判加快渗透。目前已进入NDA的产品有6个，包括PCSK9药物（高胆固醇血症）、JAK1抑制剂（特应性皮炎）、IL-17A药物（银屑病）、环孢素A（干眼病）、NOVO3（干眼病）、HRX0701（糖尿病），为远期增长提供驱动力。 产品出海持续推进 出海进程方面，2月公司将EZH2抑制剂对外授权给TreelineBiosciences，获得1100万美元首付款，8月公司将广谱的哮喘药TSLP抗体对外授权给OneBio获得2500万美元首付款和近期里程碑。产品申报方面，公司的卡瑞利珠+阿帕替尼用于晚期肝癌治疗的上市申请已经被美国FDA受理，且该研究在Lancet上发表。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为253.97/294.78/337.69亿，对应增速分别为19.37%/16.07%/14.56%，归母净利润分别为47.74/55.28/63.08亿，增速分别为22.22%/15.79%/14.11%，EPS分别为0.75/0.87/0.99元/股，三年CAGR为17.32%。鉴于公司新药布局丰富，参照可比公司估值我们给予2024年58倍PE，目标价50.26元，维持“买入”评级. 风险提示：创新药出海不及预期；药品谈判降价超预期；销售研发不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表