海外需求回升带动原料药高增，静待胰岛素拐点到来

联邦制药（3933.HK）/医药生物[Table_Industry] 2023年08月17日 证券研究报告/公司点评 市场价格：7.23港元 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150Email：zhujq@zts.com.cn分析师：张楠执业证书编号：S0740523070005Email：zhangnan@zts.com.cn 投资要点 事件：近期公司发布2023年半年报正面盈利提示，2023年上半年预计实现归母净利润12亿元，同比增长90.77%。 归母利润超预期，中间体/原料药海外驱动。23年上半年公司预计净利润12亿元，实现大幅增长，超预期的地方主要在于中间体/原料药的快速增长，尤其是以海外市场为代表的需求回升带动相关产品市场价格稳健上升，同时动保业务保持高速增长也贡献可观增量。展望全年，中间体/原料药将维持上半年趋势，胰岛素下半年有望实现收入正增长、抗生素制剂保持稳健增长、兽药业务继续维持高速增长。我们预计全年利润将保持较高速增长，同时创新药业务开展如火如荼，仿转创进行下有望贡献新预期/新增量。 胰岛素拐点将至，动保快速增长，GLP-1全面开花。胰岛素集采中，公司积极拓展胰岛素产品销量，展望下半年随着价格因素出清、销量上涨，胰岛素业务有望恢复稳健增长。公司在糖尿病领域已经形成全覆盖，项目覆盖德谷胰岛素注射液、德谷门冬双胰岛素混合注射液等胰岛素类似物及利拉鲁肽注射液等GLP-1受体激动剂类，其中司美格鲁肽注射液针对糖尿病适应症处在I/III期、针对减肥适应症处在I期。动保业务开始发力，未来几年在新客户、新产品不断开发下，也将保持高速增长。 相关报告 1联邦制药(3933.HK)-2022年报点评：原料药表现突出，胰岛素有望出清-买入-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20230324 盈利预测与估值：考虑到原料药/中间体价格坚挺、胰岛素集采放量等因素，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为144.37、164.39、185.65亿元（23-25年预测前值为128.88、142.91、162.32亿元），同比分别增长27.16%、13.86%、12.93%；归母净利润分别为20.95、23.59、26.55亿元（23-25年预测前值为17.77、19.48、23.39亿元），同比分别增长32.50%、12.60%、12.54%。维持“买入”评级。 风险提示：原料药和中间体业务销售不及预期的风险；门冬胰岛素推广不及预期的风险；市场竞争加剧，胰岛素产品销售不达预期。 图表1：联邦制药财务模型预测 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。