2023年二季度货币政策执行报告解读：货币政策边际上更加积极

事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 2023年08月18日 《稳增长具有更高优先级—8月15日降息点评》-2023.8.16 《社融增速的底部或已明确—2023年7月金融数据点评》-2023.8.14 《部分价格和投资指标上升—高频数据周报》-2023.8.13 货币政策边际上更加积极 ——2023年二季度货币政策执行报告解读 陈曦（分析师） 张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054  此次报告中的重点信息 第一，总基调上，央行对经济的态度依然整体乐观，并总结了下半年经济恢复的坚实基础。二季度以来，央行认为经济存在居民收入预期不稳、消费恢复仍弱、民间投资信心不足、企业经营困难、生产线外迁、地方财政收支平衡压力大等问题。对此，央行认为，“经济恢复是一个波浪式发展、曲折的过程”，“我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”。下半年经济恢复的基础主要有三个：一是随着居民收入提高，“消费-生产-收入”将形成“正反馈”；二是新动能成长壮大，上半年新能源、高技术服务业（按照统计局分类，主要包括信息服务、电子商务服务、高技术服务等项目）为代表的投资增速保持高增速，下半年有望成为经济的重要支撑；三是政策效应显现，政策性金融工具持续转化为基建的实物工作量，信贷保持较快增长，后续也将逐渐转化为投资。 第二，货币政策的表述边际上更加积极。此次报告新增“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济发展”。总量货币政策上，将“保持利率水平合理适度”调整为“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，呼应8月的降息；结构性货币政策上，新增“必要时还可再创设新工具”，为后续稳增长工具箱筹备政策。货币政策上的表述整体更偏积极。 第三，强调“坚决防范汇率超调风险”，稳汇率力度升级。在汇率的表述上，央行新增“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。在专栏4中，央行认为，近期人民币汇率贬值压力加大主要原因是美联储加息预期反复、二是美国债务上限、地缘政治风险等推升美元上涨、国内季节性购汇需求扩大外汇供求缺口等因素交织所致。当前人民币汇率没有偏离基本面，并“有信心、有条件、有能力维护外汇市场平稳运行”。央行对汇率“强硬”表态后，离岸人民币汇率快速上涨400点。我们认为随着后续经济基本面持续修复，人民币汇率贬值压力将逐步下降。 第四，加强对地产的政策支持力度。为了进一步落实政治局会议提出的“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，央行同样删除了“房住不炒”的表述，强调“落实好‘金融16条’，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度”。在专栏3中，央行强调结构性货币政策工具要支持房地产市场的平稳运行，包括延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末等。稳地产政策不断加力，优化。 第五，新增“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。这可能意味着政治局会议提出“一揽子化债方案后”，货币政策将在其中发挥较为重要的作用。  此次报告中央行的其他关注事项 第一，对外部环境上边际乐观，央行提到全球主要经济体延续恢复，国际金融市场总体回好等积极因素，但也关注到通胀回落尚需时日、金融稳定风险上升、货币政策不确定性加大等问题。 第二，对于银行净息差持续下降的问题，央行在专栏1中表示“商业银行盈利状况会随着经济周期波动，对此应理性看待，不必过多解读”。 第三，再次重申当前没有通缩，并强调与历史上的通缩存在明显差异。目前居民收入、消费意愿均在恢复，物价涨幅大概率已处于年内低位，有望触底回升。 第四，并未提及市场关注的降低存量房贷利率，后续是否落地以及如何落地可能需要更多时间探讨。  稳增长政策落地阶段债市不宜过度追涨 总体而言，此次报告的基调是政治局会议的延续。尽管5月以来经济出现了一定的下行压力，但是央行认为当前经济发展的亮点增多，经济有望持续好转。货币政策的表述边际上更加积极，但是后续稳增长“组合拳”或将加速落地，对债市可能形成压力。此次降息后债市下行幅度不及MLF降幅，表明市场对于稳增长政策强度依然有博弈。我们建议，政策落地阶段债市不宜过度追涨，后续收益率边际上行的可能性较大。  风险提示：政策变化不及预期，经济增速不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 事件点评 固定收益研究 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附图1：各类型贷款利率已经降至历史最低水平（%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 3.544.555.563.544.555.566.577.588.52007年12月2010年12月2013年12月2016年12月2019年12月2022年12月金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款金融机构人民币贷款加权平均利率:企业贷款贷款市场报价利率(LPR):1年（右轴）贷款市场报价利率(LPR):5年（右轴） 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn