聚焦两大核心产业，新材料平台化布局

钢研院新材料平台，聚焦钨钼深加工+稀土永磁业务。公司是中国钢研旗下新材料平台，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，并多元化布局粉末冶金材料、特钢及焊接材料、非 晶纳米晶材料和环保装备等领域，22年两大核心业务营收占比超过70%，利润占比超过80%，产业结构进一步聚焦。23Q1公司实现营收21.08亿元，同增3.69%；归母净利润0.77亿元，同降10.96%。 国内钨钼深加工龙头，受益高端制造转型升级。钨钼等难熔 人民币(元)成交金额(百万元) 金属深加工产品下游主要应用在泛半导体、高端医疗、航空航天 和核能等领域，高端制造转型与升级为难熔金属提供长期需求增量。公司全资子公司安泰天龙22年实现营收、净利润分别为17.65亿元/1.07亿元，分别同增12.74%/17.13%。高端医疗领域，公司入选国家级单项冠军产品的适形放疗多叶光栅系统已达国际领先水平，全球市占率超70%；泛半导体领域，公司在蓝宝石长晶炉、MOCVD加热器、离子注入机用钨钼材料等器件与设备新签合同额超过5亿元，22年同增178%；核能领域，公司07年参与ITER项目，研发满足核聚变要求的高性能钨及钨铜复合产品，在国际上率先实现了核聚变用钨铜偏滤器的批量化生产。公司将通过产业并购和技改资金着力开拓下游市场，并实现国产替代。 与北方稀土、包钢磁材合作，打造稀土永磁万吨级平台。风 电、新能源车、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长，预计25年全球高性能钕铁硼需求超20万吨，5年CAGR为25%。目前轻稀土价格约48万元/吨，预计短期内以震荡为主。22年安泰磁材营收与利润分别同增49.5%和49.9%，定位高端市场。目前公司已形成钕铁硼毛坯年产能近7000吨，21年公司与北方稀土、包钢磁材成立合资公司安泰北方（51%），其2000吨技改 11.00 10.009.008.007.00 220816 成交金额安泰科技沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目已投产，正在进行3000吨项目建设，预计24年投产。 预计公司23-25年归母净利润分别为2.88亿元、3.83亿元、 4.98亿元，对应EPS分别为0.28元、0.37元、0.48元，对应PE分别为35倍、26倍、20倍。公司作为钢研院旗下新材料平台，技术赋能+国产替代，难熔钨钼产品在半导体、医疗、航空航天等领域稳步扩张；稀土永磁与北方稀土合作，扩产规模化后成本有望下降，综合考虑给予公司24年30倍PE，对应24年市值115亿元，目标价10.95元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 原材料价格波动风险；项目建设不及预期；汇率波动风险等。 内容目录 一、钢研院技术赋能助推，新材料领军者再起航4 1.1钢研院旗下新材料平台，聚焦难熔钨钼、稀土永磁业务4 1.2以先进功能材料器件、特种粉末材料为核心，经营业绩稳健增长5 二、难熔钨钼：国内钨钼合金深加工龙头，受益高端制造转型升级7 2.1半导体、医疗和航天航天等设备和工艺发展带动钨钼深加工需求持续增长7 2.2安泰天龙力争打造难熔钨钼业务“单项冠军”12 三、稀土永磁：与北方稀土合作扩建，打造万吨级磁材平台14 3.1能源转型趋势不改，钕铁硼需求稳步上升14 3.2与北方稀土合作，产能持续扩张15 四、盈利预测与投资建议16 五、风险提示18 图表目录 图表1：公司股权结构（截至2022.12.31）4 图表2：公司产品涉及先进功能材料、粉末冶金材料、特钢材料、环保与高端科技服务业四大板块5 图表3：公司分业务营收（亿元）及增速（%）5 图表4：公司归母净利润（亿元）及增速（%）5 图表5：公司分业务毛利（亿元）及综合毛利增速（%）6 图表6：公司分业务毛利率（%）及综合毛利率（%）6 图表7：公司费用率控制良好（%）6 图表8：公司持续加码研发投入（%）6 图表9：公司股权激励三期业绩考核标准7 图表10：钨钼产业链包括矿产资源开发、冶炼、产品深加工等环节8 图表11：政策对半导体、医疗、航空航天等设备及工艺技术的支持提供了钨钼行业发展空间8 图表12：2021年全球钨储量分布9 图表13：2021年全球钼储量分布9 图表14：2021年全球钨产量分布9 图表15：2021年全球钼产量分布9 图表16：钨钼深加工主要应用与高端医疗、航空航天、泛半导体和核能等领域9 图表17：21-25年全球蓝宝石长晶设备市场规模（亿元）及增速（%）10 图表18：20-28年全球MOCVD设备行业规模预测（亿美元）10 图表19：18-23年中国CT设备销售量（台）及增速（%）10 图表20：18-23年中国CT设备销售规模（亿元）及增速（%）10 图表21：18-24年中国商业航天市场规模（亿元）与增速（%）11 图表22：18-22年中国飞机数量（架）及增速（%）11 图表23：钨铜偏滤器批量服役11 图表24：出口WEST的偏滤器部件产品11 图表25：国内外主要难熔钨钼深加工企业12 图表26：2018-2022年安泰天龙经营情况12 图表27：安泰天龙在北京、天津、陕西、山东等地拥有研发和生产基地13 图表28：安泰天龙以钨、钼、铼、钽、铌等难熔金属材料、溅射靶材、陶瓷材料等为主导产品13 图表29：历代稀土永磁材料14 图表30：18-22H1中国钕铁硼永磁产量及增速15 图表31：15-20年全球及中国高性能钕铁硼产量15 图表32：全球氧化镨钕需求测算（吨）15 图表33：公司稀土永磁业务布局16 图表34：2018-2023年稀土价格指数16 图表35：2018-2023年氧化镨钕价格（万元/吨）16 图表36：分业务盈利预测17 图表37：可比公司估值18 图表38：公司过去三年历史PE18 1.1钢研院旗下新材料平台，聚焦难熔钨钼、稀土永磁业务 公司于1998年12月由原钢铁研究总院发起改制组建成立，是中国钢研旗下新材料领域的 核心产业平台和科技创新主体，是我国新材料行业的领军企业之一。2000年5月29日，公司上市深交所主板。目前公司聚焦“以难熔钨钼为核心的高端粉末冶金及制品”和“以稀土永磁为核心的先进功能材料及器件”两大核心产业。 公司实控人为国务院国资委，通过中国钢研持有公司股权35.51%。董事长李军风2018年1月起上任，拥有多年粉末冶金行业工作经验。毕林生2018年7月起担任总经理、董事。 目前公司控股安泰天龙、河冶科技在内的10余家子公司，业务产品广泛应用于航空航天、半导体集成电路、新能源汽车、光伏、核电、高端医疗装备、先进轨道交通、智能制造、工业过滤净化及节能环保等领域，已成为众多国内外知名企业的关键材料与核心部件供应商。 图表1：公司股权结构（截至2022.12.31） 来源：公司年报，国金证券研究所 秉承中国钢研七十年的科研积淀，公司科研基础雄厚，并建立了完整的技术创新体系。目前公司拥有5个国家级创新平台、22个省部级科技创新平台及1个企业博士后科研工作站，在同行中科研创新能力保持较高水平。 公司以难熔钨钼、稀土永磁材料为拳头产品，多元化布局先进功能材料及制品、特种粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务业四大板块。 1）先进功能材料及制品产业主要包括稀土永磁材料及其制品、特种合金、非晶及纳米晶材料。该产业是自动化、智能化、信息化和环保节能等现代技术发展基石，已经成为绿色能源及节能技术等国际热点产业的关键基础材料； 2）特种粉末冶金材料及制品主要包括难熔钨钼精深加工制品、特种雾化制粉、超硬工具材料、金属注射成型等业务，主要服务于航空航天、核电、高端医疗器械、第三代半导体及泛半导体、新能源汽车及消费电子等应用领域，是公司的核心产业之一； 3）高品质特钢及焊接材料产品主要是工模具材料和焊接材料，生产上采用各种不同冶金成份的工具钢，并通过恰当的变形和热处理工艺来达到其性能要求，因此高性能的工具钢生产具有极高的技术壁垒。 4）环保与高端科技服务业主要涉及环保装备与工程业务，以及氢燃料电池关键材料、储能与发电材料及制品和3D打印金属粉末及应用等公司新孵化业务。 业务板块业务范围主导产品应用领域 图表2：公司产品涉及先进功能材料、粉末冶金材料、特钢材料、环保与高端科技服务业四大板块 先进功能材料及制 稀土永磁材料烧结/粘结钕铁硼磁体及制品广泛应用于电动新能源汽车、环保、智 特种合金铸造母合金、精密合金及高精度带材 品 非晶及纳米晶材料非晶/纳米晶带材及制品 钨钼制品、高比重合金制品、热等静 能制造、高端消费电子、光伏、家电及 轨道交通行业等下游市场 特种粉末冶金材料 难熔材料 压技术及应用主要服务于航空航天、核电、高端医疗 及制品 高品质特钢及焊接材料 超硬材料金刚石工具、硬质合金棒材 雾化合金粉末雾化合金粉末 注射成形制品金属注射成形制品 工模具材料刀具材料、模具材料 焊接材料药芯焊丝、特种焊材 器械、第三代半导体及泛半导体、新能 源汽车及消费电子等应用领域 - 环保装备与工程 多孔材料及元件子公司安泰环境生产的烧结金属多孔材 料主要服务于航空航天、石化、煤化、 环保与高端科技服务业 新业务孵化 清洁能源工程 氢燃料电池关键材料储能与发电材料及制品3D打印金属粉末及应用 生物化工等行业 - 来源：公司年报，国金证券研究所 1.2以先进功能材料器件、特种粉末材料为核心，经营业绩稳健增长 18年公司进行产业转型优化，当年归母净利润为-2.80亿元，对部分扭亏可能性不大的业务进行了剥离和调整，以先进功能材料器件、特种粉末材料为业务发展核心，同时也为公司后续发展奠定了坚实的基础，之后经营状况得到了修复。22年公司先进功能材料及制品、特种粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务业四大业务营收分别为29.03/25.41/15.08/4.54亿元，前两大核心业务营收占比超过70%，整体营收同比+18.1%，业务结构进一步聚焦，优化成效初显。受下游需求影响，23Q1公司归母净利润0.77亿元，同比-10.96%。 图表3：公司分业务营收（亿元）及增速（%）图表4：公司归母净利润（亿元）及增速（%） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 21/22年公司毛利分别为10.75/12.1亿元，同比+18.5%/+12.6%。18-22年公司毛利率分别为17.6%/19.5%/18.2%/17.1%/16.4%，稳中略有下降，主要受到特种粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务业毛利率降幅较大的影响，仅有先进功能材料及制品毛利率呈增长趋势。23Q1公司综合毛利率17.75%，表现进一步好转。 图表5：公司分业务毛利（亿元）及综合毛利增速（%）图表6：公司分业务毛利率（%）及综合毛利率（%） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 公司近年费用控制较好，销售费用率稳步降低，同时在经营规模扩大及人工成本增加的情况下，管理费用率稳定在10%水平。此外，公司持续加码研发投入，研发费用率逐年攀升，18-22年研发费用率分别为4.0%/4.4%/5.0%/4.7%/5.4%，增长控制优于同行。23Q1公司销售费用率/管理费用率分别为1.5%/4.7%，其中管理费用率大幅下降，费用控制进一步加强，研发费用率5.4%稳中有升。 图表7：公司费用率控制良好（%）图表8：公司持续加码研发投入（%） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 23年3月公司发布股权激励计划，以4.30元/股的价格授予224名激励对象共计2352万股限制性股票，激励对象包括公司公告本激励计划时在公司任职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干员工。此次为公司第二次实施股权激励，首次实施股权激励计划时间为08年。 图表9：公司股权激励三期业绩考核标准 解除限售期 解除限售时间 业绩考核目标 解除限售权