请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【地产-碧桂园服务(6098.HK)】陈立：勉励前行的行业王者，规模+科技助推未来量变至质变  【有色-博威合金(601137)】谢鸿鹤：新材料平台化龙头，领航高端铜合金领域 研究分享>>  【固收】周岳：哪些城投在拿地？  【固收】周岳：增量财政金融工具猜想  【电子-中晶科技(003026)】王芳：股权激励彰显信心，长期发展路径清晰  【化工-国瓷材料(300285)】谢楠：开源节流创最佳一季，推陈出新助高速成长 【中泰研究丨晨会聚焦】博威合金(601137)：新材料平台化龙头，领航高端铜合金领域 证券研究报告 2022年5月12日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【地产-碧桂园服务(6098.HK)】陈立：勉励前行的行业王者，规模+科技助推未来量变至质变 报告要点：本篇报告主要对以下三个方面做出论述：1）物业行业的竞争力体现为哪些因素；2）碧桂园服务的核心竞争力与未来竞争力在哪里；3）对碧桂园服务各业务线条展望。 决定行业竞争力因素：开发商、规模、资金、品牌、科技。 行业正在发生的变化：1）中小物业公司受制背后开发商实力及资金难以实现弯道超车；2）大型物企间竞争比拼开发商及物企自身综合实力。3）未来头部物企增速或长期高于行业：品牌有助于市场拓展；机械、智能化的应用放大规模效应优势，利润率有望持续高于行业，中小物企在利润率压力选择逐渐推出市场，行业集中度进一步提升。 公司核心竞争力：集团与物业双龙头的马太效应，锁定行业未来格局：1）集团支持：背靠全国销售面积第一的集团公司；2）资本赋能：数次融资收购推动行业整合抢占先机；3）行业升维：产业链上下游延伸建立生态圈。未来竞争力：公司是物业行业机械化、智能化与SaaS平台领航者，天石云轻资产平台增加品牌覆盖面积提升区域密度，机械化+智能化降本增效，商用机器人蓄势待发。 公司业务线条潜力评估：我们预计物业管理服务未来在集团支持及强力外拓能力保障下维持高增速；社区增值服务的多元化路径会继续探索、提升渗透率，未来空间可期；非业主增值服务在未来总收入中或占比下降；三供一业业务利润率持续改善，管理规模有望进一步提升；城市服务业务赋能福建东飞与满国康洁，在广阔行业空间下增长潜力较大；商业运营业务定位多元化核心赛道，碧桂园集团为基石，轻资产输出、收并购预期三管齐下，未来几年增长空间值得期待。 投资建议：碧桂园服务是当前国内管理规模最大的物业公司，考虑到碧桂园集团未来持续的交付面积、潜在的收并购机遇、强劲的品牌外拓实力，预计未来较长的一段时间会维持行业龙头地位。公司背靠全国最大房地产开发商，在品牌、资金、人才、规模、管理等方面优势不需赘述。我们看好公司作为行业领航者维持业绩高增的同时，在规模效应、智慧科技、品质服务的持续挖掘中给行业带来革新。 风险提示：房地产行业下行超预期、物业费市场化进度低于预期、收并购项目整合不及预期、应收款及商誉减值风险、引用数据滞后或不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《碧桂园服务(6098.HK)：勉励前行的行业王者，规模+科技助推未来量变至质变》 发布时间：2022年5月11日 报告作者：陈立 中泰地产负责人S0740520080008 李垚 中泰地产分析师S0740520110003 ►【有色-博威合金(601137)】谢鸿鹤：新材料平台化龙头，领航高端铜合金领域 高端铜合金龙头，深耕行业三十载。公司以传统棒线材业务起家，后通过外延内扩，逐步发展为以“新材料为主、新能源为辅”的战略模式。2021年公司新材料销量18万吨，随着“5万吨特殊合金带材”项目、越南基地3.18万吨特种合金棒、线项目在22-23年的逐步落地，公司2022年新材料产能将至24万吨左右。新能源方面，公司通过技改，产能从700MW提至1GW。 新材料贡献主要业绩，新能源汽车+半导体国产替代打开高端铜合金的需求空间。 从历史上看，公司新材料业务的单吨毛利从2017年的4600元左右提升至2021年的6300元左右，从侧面说明了公司产品结构逐步优化，下游需求逐步往高端化迈进。展望未来，新能源汽车和半导体引线框架将进一步打开高端铜合金需求，公司盈利水平有望进一步提升。 1）新能源汽车的电动化+智能化双轮驱动：受益于新能源汽车的高景气度，电动化、智能化趋势驱动高压连接器、高速连接器的需求爆发。新能源汽车连接器用铜带材的技术壁垒较高，主要体现在导电导热、强度、折弯和抗应力松弛等综合性能的平衡上。叠加下游客户认证周期长（2-3年），我国高端铜合金进口依存度较高。公司作为行业先行者，对标海外龙头企业，已经开拓了铬锆系、镍钴硅系、镍硅等第三代高强高导系列铜产品，在性能上接近或超越进口产品，叠加性价比优势， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 正逐步取得下游新能源汽车连接器厂商的认可。根据公司预计，汽车电子材料带材产线预计2022年6月份完成客户认证。 2）半导体引线框架国产化，带动高端铜合金长足发展：随着半导体行业快速发展，引线框架国产替代空间广阔。从供给端来看，我国引线框架厂商占比约50%，在高端引线框架领域具有较大的替代空间。具备高传导、抗高温软化的铜镍硅和铜铬锆等高端铜合金材料的生产企业有望持续受益。 在新材料方面，公司布局“5万吨特殊合金带材”项目，发力高端用铜合金需求领域，预计2022年逐步放量。我们预计2022-2024年带材的产销量分别为6.5/8.8/10万吨。 新能源业务：影响2021年业绩的不利因素逐步消除。公司光伏组件主要销往美国，2021年公司受到海运费暴涨、硅料等原材料价格大涨、美国关税等外部因素，新能源业务净利亏损0.8亿元。2022年预计上述不利因素逐渐消除，公司新能源业务预计扭亏为盈。 研发实力雄厚的新材料平台化龙头，驶入成长快车道。我们假设2022-2024年新材料产量为23.85/26.8/30.6万吨；光伏组件产量均为1000MW。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.45/8.17/10.14亿元，其中汽车电子用铜带材产品的毛利占比分别为10%/22%/28%。按照5月11日收盘价计算。我们采用分部估值法，考虑到公司汽车电子用铜带材的高成长性。 风险提示：公司产品订单及产能释放不及预期、全球新能源汽车销量等下游需求不及预期风险、需求测算偏差风险、疫情影响、铜价大幅波动的风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、行业竞争激烈导致加工费下滑风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《博威合金(601137)：新材料平台化龙头，领航高端铜合金领域》 发布时间：2022年5月12日 报告作者：谢鸿鹤 中泰有色首席S0740517080003 郭中伟 中泰有色分析师S0740521110004 研究分享 ►【固收】周岳：哪些城投在拿地？ 土地出让金是地方政府的重要财力来源，在稳妥实施房地产长效机制的过程中，存在部分地区土地市场降温，短期来看，会对当地的政府性基金预算收入带来一定冲击。在土地市场景气偏弱时期，城投公司参与土拍，一方面可以较低的成本获得土地，在未来土地升值后获得收益，但是另一方面，大额的土地购置，也会带来城投公司的资金占用压力，增加外部融资需求。 2022年1-4月，全国供地收入为12,806.80亿元，同比下降43.58%，仅福建、北京两个省份供地收入同比实现正增长，增速分别为31.86%和12.18%，吉林、上海、青海、江苏和天津为供地收入同比降幅最大的五个省份。 存量城投债规模最大的前十个省份中，土地出让金下滑较明显的省份包括江苏、重庆、浙江、山东和河南，同比降幅分别为72.00%、47.00%、40.64%、40.28%和39.10%。 土地出让金规模最大的前100个地级市中，厦门市、六盘水市、萍乡市和遂宁市四个地级市土地出让金增速超100%；茂名市、张家界市等11个地级市土地出让金增速在50%-100%之间；苏州市、无锡市、广州市、淮安市、绍兴市、金华市、南宁市和连云港市土地出让金降幅超70%。 2022年1-4月，城投拿地金额占全国土地出让金比重为10.73%。江苏城投拿地占比最高，为23.48%，江西、湖南、四川、重庆、湖北和安徽六个省份城投拿地占比在10%-20%之间。 全国范围内，嘉峪关市等8个地级市城投拿地占比在50%以上；遂宁市、岳阳市等19个地级市城投拿地占比在30%-50%之间；宿州市、海西蒙古族藏族自治州、泰州市、太原市等27个地级市城投拿地占比在20%-30%之间。 土地出让金规模最大的前100个地级市中，景德镇市、娄底市和黄石市城投拿地占比在50%以上；遂宁市、岳阳市、保定市、南通市、株洲市、盐城市、黔西南布依族苗族自治州和上饶市城投拿地占比在30%-50%之间；宿州市、泰州市、太原市、宜昌市、宜春市、湖州市、镇江市、常州市、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 淮安市、威海市、济宁市、六盘水市、郴州市、龙岩市、张家界市和德州市城投拿地占比在20%-30%之间。 2022年1-4月，拿地金额较大的城投以区县级城投和地市级城投为主，拿地金额占比分别为42.24%和27.56%。其中，丹阳市开发区高新技术产业发展有限公司、安徽省交通控股集团有限公司、南通市文化旅游产业发展集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、景德镇陶文旅控股集团有限公司和湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司拿地金额超20亿元。 从城投债投资角度看，需要关注土地市场景气度持续下行的地区，以及城投拿地占比较高的地区，同时，对于拿地金额较大的城投公司，也需要关注后续融资需求。 风险提示：信息披露不及时；城投判定不准确；原始数据源有误；数据提取失误；手工统计误差。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《哪些城投在拿地？》 发布时间：2022年5月12日 报告作者：周岳 中泰固收首席S0740520100003 ►【固收】周岳：增量财政金融工具猜想 此前报告《会不会调预算？》一文中我们介绍了财政预算调整的流程和可能性，本文将系统介绍三种非常规的财政金融工具：专项建设债、PSL、特别国债，作为“增量政策工具”的猜想。 专项建设债：会不会重出江湖？专项建设债问世于2015年8月，从性质看，专项建设债属于国开行和农发行发行的专项金融债；从用途看，是服务于国家基础设施建设的专项融资工具。专项建设债具有规模大但流程快，期限长但灵活性高，成本低带杠杆等特点。 专项建设债券具体运作流程为：1）国开行和农发行定向发行债券，募资后设立基金；2）合格企业向政府递交基金支持申请；3）由国开和农发基金采用股权方式向所选项目注资，以满足资本金要求。 专项建设债历经三个发展阶段：1）2015.8—2016年年中，飞速发展，逐步市场化；2）2016年下半年—2017年上半年，政策调整，节奏放缓；3）2017年下半年开始，逐渐淡出。 专项建设债对于拉动投资需求，稳定经济增长有较大作用。但是也可能增加地方政府隐性债务压力，带来财政贴息负担，或者可能挤出社会资本和商业银行贷款。如果重启，有必要对使用范围和相关流程做出相应调整，通过严格遴选项目、强化项目跟踪管理，保证资金的有效投放。 PSL：能不能“新瓶装旧酒”？PSL工具的创设增强了央行货币政策操作的主动性，与MLF不同，具有准财政性质。PLS通过引导金融机构向国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，能够和再贷款工具一样保障重点领域信贷投放。 2015年-201