Q2业绩超预期，持续看好成长性

事件 8月17日公司公告2Q23业绩，实现营收10.93亿元/+112.3%，净 利润2.39亿元，经调整净利2.49亿元/+312.9%，EBITDA3.34亿元，经调整EBITDA3.44亿元/+232.4%。 点评 Q2综合RevPAR恢复至19年115%、7月进一步提升至122%。公司 2Q23综合RevPAR384元、为19年同期114.8%（4~6月分别为 120%/108%/117%、高于STR中国内地酒店约16/15/19pct），同期华住LH/锦江国内/首旅预计为121%/109%/101%,考虑公司RevPAR 美元(元)成交金额(百万元) 基本不受结构升级因素影响，18个月以上门店RevPAR恢复度 （114%）亦与整体基本持平，恢复度水平领先；拆分看OCC77.1%/+11.6pct、为19年同期的103.6%，ADR475元、为19年同期的109.8%。Q3预计恢复度提升明显，7月ADR超过500元，OCC约84%，均达到历史月度新高，推动RevPAR恢复度约19年 221111 122%。基于前7个月数据，我们预测全年RevPAR恢复度约115%。零售业务增长超预期，成本费用控制良好，盈利能力创新高。2Q23场景零售业务实现GMV2.67亿元/+283.9%，预计618贡献近半， 公司基本情况（人民币） 项目12/21 12/22 12/23E 12/24E 12/25E 营业收入(百万元)2,147 2,263 3,981 4,844 5,887 营业收入增长率37.10% 5.40% 75.90% 21.70% 21.51% 归母净利润（百万元）130 98 685 1,042 1,266 经调整归母净利润(百万 130 元)归母净利润增长率NA 261101.09% 836220.12% 104224.56% 126621.49% 经调整EBITDA（百万 299 元） 424 1,192 1,474 1,775 EBITDA增长率85.7% 42.0% 180.9% 23.7% 20.4% 经调整摊薄每股收益 0.40 (元) 0.69 2.02 2.51 3.05 P/ENA 166.83 24.70 19.83 16.32 增长超预期，得益于门店天然橱窗效应及线上平台投放。酒店经营成本占酒店收入比例60.2%、环比Q1持平，销售费用率8.6%/+2.4pct，管理费用率6.7%/-1.4pct（剔除股权激励费用 5.9%/-2.3pct），研发费用率1.6%/-1.5pct，得益于收入恢复及费用控制，2Q23公司经调整净利率、经调整EBITDA利润率分别为22.8%/+11.2pct、31.5%/+11.4pct,盈利能力超过19年同期水平。 加盟商信心中国体验，两千好店战略持续推进。2Q23末门店总数 1034家/+24.0%，新开/净开70/66家，签约超过180家，Q2末pipeline523家、较1Q23末净增110家，上半年累计完成全年280家目标39%。公司产品力契合中高端商旅客需求、会员黏性持续提升（2Q23会员人数增至4400万人、环比Q1+15.8%，CRS间夜量销售占比63%），今年新发布的轻居3.0产品专攻年轻商旅市场，把握商圈物业升级机会，看好其成长为公司第二个千店品牌。 31.00 26.00 21.00 16.00 11.00 60 50 40 30 20 10 230108 230307 230504 230701 0 成交金额亚朵 盈利预测、估值与评级 公司Q2超预期、Q3旺季可期，处于规模扩张、业绩快速释放阶段，上调公司23E~25E经调整归母净利至8.4/10.4/12.7亿元，对应PE24.7/19.8/16.3X,维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁，消费力恢复不及预期，管理效率下滑风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 图表1：公司利润表预测 来源：公司财报，国金证券研究所预测；注：3Q23及以后预测未考虑股权激励费用 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(美元) 序号日期评级市价目标价12023-08-16买入25.55 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 历史推荐与股价 美元(元) 12 9 6 3 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-60753903传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-83831378传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究