Q2扭亏为盈，毛利率同比改善

业绩简评 2023年8月16日，京东物流发布2023年半年度报告。2023H1公 司实现营收777.6亿元，同比增长32.6%；期间亏损为5.3亿元，同比减亏。其中2023Q2公司实现营收410.3亿元，同比增长31.2%；期间盈利为5.1亿元，同比扭亏为盈。 经营分析 其他客户收入占比大增，并表德邦为主要原因。2023Q2京东物流 收入达410.3亿元，同比增长31.2%，分客户看：（1）一体化供应链客户收入为204亿元，同比增长1.2%，其中来自京东集团的内部一体化供应链收入为126.5亿元，同比下降3.1%，主要是受京喜业务调整的相关影响；外部一体化供应链客户收入同比增长9%，其中外部一体化客户ARPC同比增长31%至14.9万元，外部一体化供应链客户数量降至52063名；（2）其他客户收入为206亿元，同比增长85.7%，主要系快递快运业务量增加，以及并表德邦 港币(元)成交金额(百万元) 集团的增量影响。 毛利率同比改善，费用率同比改善。2023Q2公司毛利率为8.3%，同比增长1.3pct，主要由于：（1）优化业务及客户结构；（2）业务规模扩大带来规模经济效应，推动成本构成的效益提升。2023Q2 公司销售费用率为2.95%，同比下降0.1pct；管理费用率为1.91%，同比下降0.2pct；研发费用率为2.24%，同比基本持平。2023Q2公司盈利5.1亿元，同比扭亏为盈，其中经调整盈利为8.3亿元，同比增长287.8%。 持续深耕六大行业，与头部客户加强合作。公司持续深耕一体化 公司基本情况（人民币） 供应链核心赛道，在快速消费品、家电家具、3C、服装、汽车和生鲜等六大行业，为客户提供行业特定的一体化解决方案和服务产品。在快消品行业，公司与知名饮料品牌中粮可口可乐深入合作，为其提供线上所有电商渠道业务的仓配履约服务。在汽车行业，公司通过服务沃尔沃、五菱等品牌，在汽车售后备件领域沉淀了具有竞争力的服务能力和经验，并于2023H1将上述模式成功复制并应用于理想汽车等诸多国内外新能源客户。 盈利预测、估值与评级 考虑外部环境影响，下调2023-2025年归母净利润至-2.1亿元、 12.8亿元、24.5亿元（原8.6/23.4/33.8亿元），维持“买入”评级。 20.00 18.0016.0014.0012.00 10.00 220817 成交金额京东物流恒生指数 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 104,693 137,402 164,934 183,824 201,121 营业收入增长率 42.68% 31.24% 20.04% 11.45% 9.41% 归母净利润(百万元) -15,842 -1,397 -212 1,283 2,449 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. 1381.16 72.99% % 摊薄每股收益(元) -2.562 -0.212 -0.032 0.194 0.371 每股经营性现金流净额 1.00 2.02 0.78 1.09 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄) -84.50% -2.98% -0.40% 2.39% 4.41% P/E -8.44 -63.62 -330.28 54.71 28.66 P/B 4.31 2.14 1.62 1.58 1.50 风险提示 电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 73,375 104,693 137,402 164,934 183,824 201,121 货币资金 6,347 17,923 21,495 21,689 23,395 26,535 增长率 42.7% 31.2% 20.0% 11.5% 9.4% 应收款项 5,371 12,164 14,935 16,493 18,382 20,112 主营业务成本 -67,081 -98,909 -127,302 -152,584 -168,690 -183,887 存货 393 683 647 803 888 968 %销售收入 91.4% 94.5% 92.6% 92.5% 91.8% 91.4% 其他流动资产 17,029 14,631 20,526 20,526 20,526 20,526 毛利 6,294 5,784 10,100 12,350 15,134 17,234 流动资产 29,140 45,401 57,604 59,512 63,192 68,142 %销售收入 8.6% 5.5% 7.4% 7.5% 8.2% 8.6% %总资产 53.2% 59.1% 54.0% 55.5% 57.6% 60.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 232 156 156 156 156 156 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 6,652 8,875 14,989 16,048 16,924 17,490 销售费用 -1,816 -3,078 -4,062 -4,948 -5,331 -5,631 %总资产 12.2% 11.6% 14.0% 15.0% 15.4% 15.5% %销售收入 2.5% 2.9% 3.0% 3.0% 2.9% 2.8% 无形资产 4,307 3,957 11,284 10,591 9,899 9,206 管理费用 -1,679 -2,867 -3,157 -3,629 -3,860 -4,022 非流动资产 25,583 31,394 49,093 47,798 46,477 44,990 %销售收入 2.3% 2.7% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% %总资产 46.8% 40.9% 46.0% 44.5% 42.4% 39.8% 研发费用 -2,054 -2,813 -3,123 -3,134 -3,309 -3,419 资产总计 54,723 76,795 106,697 107,310 109,669 113,132 %销售收入 2.8% 2.7% 2.3% 1.9% 1.8% 1.7% 短期借款 0 0 1,301 1,301 1,301 1,301 息税前利润（EBIT） 745 -2,975 -242 640 2,634 4,161 应付款项 5,812 6,773 9,100 9,537 10,543 11,493 %销售收入 1.0% n.a n.a 0.4% 1.4% 2.1% 其他流动负债 20,527 17,773 23,846 24,234 24,304 24,368 财务费用 -190 -485 -276 -504 -485 -435 流动负债 26,339 24,546 34,246 35,072 36,148 37,162 %销售收入 0.3% 0.5% 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 长期贷款 0 0 5,108 5,108 5,108 5,108 资产减值损失 221 156 291 0 0 0 其他长期负债 31,278 11,860 14,134 14,134 14,134 14,134 公允价值变动收益 -4,861 -12,844 0 0 0 0 负债 57,617 36,406 53,489 54,314 55,391 56,404 投资收益 -64 -37 -13 0 0 0 普通股股东权益 -5,142 37,938 46,581 46,368 47,651 50,100 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润 -4,049 -15,600 -814 146 2,161 3,738 未分配利润 -8,511 -24,361 -26,311 -26,523 -25,241 -22,792 营业利润率 n.a n.a n.a 0.1% 1.2% 1.9% 少数股东权益 2,248 2,451 6,628 6,628 6,628 6,628 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 54,723 76,795 106,697 107,310 109,669 113,132 税前利润利润率 -4,049n.a -15,600n.a -814 n.a 146 0.1% 2,161 1.2% 3,738 1.9% 比率分析 所得税 12 -60 -276 -36 -540 -935 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -4,037 -15,661 -1,090 109 1,621 2,804 每股收益 -2.56 -0.21 -0.03 0.19 0.37 少数股东损益 97 181 307 322 338 355 每股净资产 6.14 7.06 7.02 7.21 7.59 归属于母公司的净利润 -4,134 -15,842 -1,397 -212 1,283 2,449 每股经营现金净流 1.00 2.02 0.78 1.09 1.39 净利率 n.a n.a n.a n.a 0.7% 1.2% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a. -85% -3% 0% 2% 4% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a. -24% -2% 0% 1% 2% 净利润 -4,037 -15,661 -1,090 109 1,621 2,804 投入资本收益率 n.a. -7% -1% 1% 5% 0% 少数股东损益 -97 -181 -307 -322 -338 -355 增长率 非现金支出 11,607 22,846 13,109 6,243 6,835 7,521 主营业务收入增长率 47% 43% 31% 20% 11% 9% 非经营收益 0 0 0 0 0 0 EBIT增长率 n.a. -499.5% n.a. n.a. 311.8% 58.0% 营运资金变动 2,728 -796 1,602 -889 -897 -796 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 1381.2% 73.0% 经营活动现金净流 10,201 6,207 13,314 5,142 7,221 9,174 总资产增长率 37% 40% 39% 1% 2% 3% 资本开支 -3,197 -4,167 -4,690 -4,948 -5,515 -6,034 资产管理能力 投资 -3,922 -6,870 0 0 0 0 应收账款周转天数 21.39 30.57 35.99 36.50 36.50 36.50 其他 -1,652 -85 -8,417 0 0 0 存货周转天数 1.78 1.99 1.91 1.92 1.92 1.92 投资活动现金净流 -8,771 -11,122 -13,107 -4,948 -5,515 -6,034 应付账款周转天数 26.58 23.22 22.75 22.81 22.81 22.81 股权募资 443 23,011 0 0 0 0 固定资产周转天数 29.82 27.07 31.70 34.34 32.73 31.23 债权募资 -3,741 -5,111 5,108 0 0 0 偿债能力 其他 -435 -1,303 -3,