Q2扣非环比扭亏，新产品放量在即

公司发布23年半年度报告，1H23实现营收2.83亿元，同降42.8%；实现归母净利润0.17亿元，同降83.37%；实现扣非归母净利润 -0.05亿元，同降105.27%；2Q23实现营收1.58亿元，环增26.4%；实现归母净利润0.15亿元，环增650%；实现扣非归母净利润 453.38万元，环比扭亏。 Q2扣非环比扭亏，镍粉出货逐步改善。23上半年消费电子MLCC需求有所好转，公司3Q22、4Q22、1Q23、2Q23产品出货量分别为 119.8、104.5、184.9、273.7吨，环比持续改善，但同比仍有较大下滑。截至6月底，公司在手订单对应销量123.4吨；存货较1Q23下降3%，2Q23金川镍均价18万元/吨，环降12.5%，高成本 人民币(元)成交金额(百万元) 原料库存低价出货导致毛利率下滑的影响持续，2Q23毛利率环降 6.22pcts至12.14%。23上半年公司研发费用继续保持较高水平，同增5.4%，持续技术研发拓宽纳米级粉体应用覆盖面。 MLCC需求迎好转，加快推进小粒径和车规镍粉认证。根据中国电 子元件行业协会数据，23年MLCC需求恢复稳定增长趋势，到26年全球MLCC需求量将达57110亿只。公司镍粉粒径包括80nm、180nm、300nm等；第一大客户为三星电机，23上半年销售额占营收比例为48.21%，三星电机2Q23MLCC营收48.87亿元，环增30.35%；其他客户台湾国巨、台湾华新科、风华高科等均为全球前十大MLCC生产厂商。23上半年公司多款小粒径成品镍粉已经在客户端送样，反馈结果良好。同时公司针对镍粉产品开展品质提升工作，小粒径成品镍粉已突破吨级以上销售。 银包铜粉起量在即，纳米硅粉项目持续推进。公司搭建HJT异质 结电池用银包铜粉中试产线，加快银包铜粉规模化生产工艺的持续改进速度，在一期扩建工作进行的同时，持续开拓新客户，23上半年公司银包铜粉累计出货量已达3吨以上。此外，广新纳米与广迁电子合资设立广豫储能，建设硅碳负极用纳米级硅粉中试生产线项目，预计在23年年底前建设完成。 69.0061.0053.0045.0037.0029.00 220817 成交金额博迁新材沪深300 1,000 800 600 400 200 0 根据公司上半年业绩，分别下调公司23-25年归母净利润35%、16%、12%，预计公司23-25年归母净利润分别为1.04亿元、1.78亿元、2.34亿元，对应EPS分别为0.40元、0.68元、0.90元，对应PE分别为84倍、49倍、37倍，维持“买入”评级。 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 596 970 747 730 1,021 1,416 货币资金 791 429 307 288 346 494 增长率 62.7% -23.0% -2.2% 39.9% 38.6% 应收款项 130 255 241 225 315 437 主营业务成本 -326 -598 -472 -533 -692 -958 存货 145 241 498 453 569 761 %销售收入 54.7% 61.7% 63.2% 73.0% 67.8% 67.7% 其他流动资产 20 54 43 51 58 68 毛利 270 372 275 197 329 458 流动资产 1,085 978 1,089 1,017 1,288 1,760 %销售收入 45.3% 38.3% 36.8% 27.0% 32.2% 32.3% %总资产 68.8% 54.5% 52.4% 47.0% 49.4% 54.5% 营业税金及附加 -5 -6 -5 -4 -6 -8 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 402 680 845 974 1,139 1,288 销售费用 -5 -6 -5 -4 -6 -8 %总资产 25.5% 38.0% 40.7% 45.0% 43.7% 39.9% %销售收入 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 77 93 105 111 117 123 管理费用 -30 -41 -42 -36 -51 -71 非流动资产 493 815 989 1,148 1,318 1,472 %销售收入 5.0% 4.2% 5.7% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 31.2% 45.5% 47.6% 53.0% 50.6% 45.5% 研发费用 -24 -44 -63 -55 -71 -92 资产总计 1,578 1,793 2,078 2,166 2,606 3,231 %销售收入 4.1% 4.6% 8.5% 7.5% 7.0% 6.5% 短期借款 40 2 224 245 550 991 息税前利润（EBIT） 206 275 158 97 194 278 应付款项 66 129 85 94 112 142 %销售收入 34.5% 28.3% 21.2% 13.3% 19.0% 19.6% 其他流动负债 34 54 34 35 49 66 财务费用 -10 -2 19 15 5 -12 流动负债 140 185 343 374 711 1,199 %销售收入 1.7% 0.2% -2.5% -2.0% -0.5% 0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -3 -3 0 0 0 其他长期负债 15 20 45 40 36 34 公允价值变动收益 0 1 1 0 0 0 负债 155 205 388 414 748 1,233 投资收益 0 5 -6 0 0 0 普通股股东权益 1,423 1,588 1,689 1,751 1,858 1,999 %税前利润 0.0% 1.7% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 262 262 262 262 262 262 营业利润 192 284 178 122 209 276 未分配利润 423 575 669 731 837 978 营业利润率 32.2% 29.3% 23.9% 16.7% 20.5% 19.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 4 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,578 1,793 2,078 2,166 2,606 3,231 税前利润利润率 19232.2% 28829.7% 17723.7% 12216.7% 20920.5% 27619.5% 比率分析 所得税 -33 -50 -23 -18 -31 -41 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.1% 17.4% 13.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 159 238 153 104 178 234 每股收益 0.608 0.909 0.587 0.396 0.680 0.896 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.441 6.070 6.457 6.695 7.103 7.640 归属于母公司的净利润 159 238 153 104 178 234 每股经营现金净流 0.644 0.382 -0.205 1.004 0.438 0.438 净利率 26.7% 24.5% 20.6% 14.2% 17.4% 16.6% 每股股利 0.280 0.200 0.300 0.158 0.272 0.358 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.17% 14.98% 9.09% 5.92% 9.57% 11.73% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.08% 13.27% 7.39% 4.79% 6.83% 7.25% 净利润 159 238 153 104 178 234 投入资本收益率 11.65% 14.26% 7.18% 4.13% 6.86% 7.91% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 33 45 69 76 90 106 主营业务收入增长率 23.95% 62.74% -23.02% -2.23% 39.92% 38.60% 非经营收益 4 0 2 20 27 51 EBIT增长率 15.57% 33.59% -42.43% -38.61% 100.37% 43.02% 营运资金变动 -28 -183 -278 63 -180 -277 净利润增长率 18.38% 49.59% -35.47% -32.48% 71.64% 31.78% 经营活动现金净流 168 100 -54 263 115 115 总资产增长率 132.64% 13.60% 15.89% 4.24% 20.33% 24.01% 资本开支 -172 -344 -229 -240 -260 -260 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 56.6 52.6 99.5 99.0 99.0 99.0 其他 1 2 -14 0 0 0 存货周转天数 159.0 117.6 285.5 310.0 300.0 290.0 投资活动现金净流 -172 -342 -242 -240 -260 -260 应付账款周转天数 43.5 54.6 78.2 60.0 55.0 50.0 股权募资 713 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 215.7 219.7 406.2 454.7 366.0 289.6 债权募资 -10 -40 100 21 305 441 偿债能力 其他 -15 -80 -54 -58 -98 -145 净负债/股东权益 -52.73% -26.93% -5.11% -2.64% 10.80% 24.70% 筹资活动现金净流 688 -120 46 -37 207 296 EBIT利息保障倍数 20.0 164.1 -8.3 -6.5 -40.4 22.5 现金净流量 683 -365 -247 -14 62 150 资产负债率 9.81% 11.42% 18.70% 19.13% 28.70% 38.15% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-12-27 买入 46.85 70.56～70.56 2 2023-04-28 买入 35.93 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 106.00 95.00 84.00 73.00 62.00 51.00 40.00 210817 211117 220217 220517 220817 221117 29.00 成交量 150 100 50 230217 230517 230817 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国